2021年锂电设备行业格局与先导智能公司前景分析报告（54页）.pdf

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1、收入结构影响综合毛利率，费用率存在进一步降低的空间。公司毛利率高于 35%，净利率高于 15%。近年来，受到单 GWh 设备投资额下降等因素的影响，公司毛利率和净利率出现小幅的下滑。2020 年前三季度的毛利率和净利率分别为 36.42%、15.41%，同比小幅下降，主要是因为毛利率相对较低的光伏设备营收占比提升。费用率方面，销售费用率整体呈下降趋势，2020 年前三季度为 2.3%，同比下降 0.7%。2019 年公司大幅扩充研发团队规模，导致研发费用大幅增加、管理费用率大幅提升。2020 年前一、前二、前三季度，公司管理费用率分别为 21.49%、22.78%、14.78%，其中前三季度同

2、比降低约 2%。未来随着公司规模的不断扩大，在研发费用保持稳定的情况下，管理费用率有望进一步下降。公司研发投入持续增长，研发人员比例不断提升。2017-2019 年，研发投入占营收比重分别为 5.65%、 7.29%、11.36%，2020 年前三季度研发投入 4.24 亿元，占营收比重为 10.22%。此外，公司研发人员数量增长较快，2019 年末公司共有研发人员 2192 人，占总员工比例为 32.43%。公司收入规模快速增长，市场认可度高。截止到 2020 年底，先导智能营收规模(TTM)是上市之初的接近 15 倍，尽管受到行业景气度等因素的影响，股价有所波动但也上涨了 30 倍左右。我们认为，在未来十年内，电动化浪潮将在全球范围内逐步深入，伴随着主流电池厂的大规模扩产以及公司业务范围的进一步拓展，先导智能的收入仍将维持快速增长的态势。从业务结构上看，锂电设备收入占比大幅提升驱动公司业绩快速增长。2013 年以前，薄膜电容器设备贡献了公司大部分的收入。在公司切入光伏和锂电池领域后，2013 年前后光伏行业的高景气度拉动公司光伏设备收入快速提升。公司的卷绕机技术成功迁移到锂电池设备领域，而伴随着新能源汽车普及程度的提高，锂电设备收入迅速提升，拉动公司业绩快速增长。