【公司研究】安车检测-深度报告：拐点已至-20200409[29页].pdf

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1、 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 安车检测安车检测(300572) 报告日期：2020 年 4 月 9 日 拐点已至拐点已至 安车检测深度报告 行 业 公 司 研 究 ：分析师：李志虹 执业证书编号：S1230520010001 分析师：陈 珂 执业证书编号：S1230115070086 ：联系人：郑华航 021-80105912 报告导读报告导读 公司是国内机动车检测龙头，充分受益汽车保有量和检测需求长期增 长。随着国内有序复工，叠加公路治超、遥感建设、三检合一等新增量， 未来业绩可期。 投资要点投资要点 被忽视的后市场被忽视的后市场黄金黄金赛道赛道汽车市场拐点，

2、静看检测花开汽车市场拐点，静看检测花开 市场担忧汽车销量影响上下游产业，但汽车检测赛道长期稳定增长：1）检测运 维端，测算国内 2020-2022 年检测市场空间为 686 / 740 / 804 亿；检测设备端， 预计国内 2019 机动车检测设备市场达 57 亿。2）行业稳定增长，利于龙头扩 张。公司机动车检测系统份额由 2011 年 7.3%提升至 2019E 的 15%。 被被低估低估的“蓝天保卫”决心的“蓝天保卫”决心遥感遥感迎迎窗口期窗口期，业绩增量可期，业绩增量可期 市场认为遥感建设动力不足，但遥感检测效率远高于路检，我们认为政府有动 力推进遥感检测，预计国内遥感设备长期市场空间

3、超 100 亿，随着蓝天保卫政 策密集推出，遥感建设迎来 2020 年关键窗口期。 新切入新切入的“的“公路治超公路治超”增量增量公路治超启动，市场空间广阔公路治超启动，市场空间广阔 市场普遍低估公路治超推进力度，但我们认为无锡高架事故将加速各地推进治 超系统落地， 预计国内公路治超设备市场空间超 100 亿 （预计 3-5 年实施周期） 。 打造打造中国中国汽车检测连锁品牌汽车检测连锁品牌延伸延伸下游下游产业，切入运维市场产业，切入运维市场 市场认为汽车检测市场较难整合， 但我们预计目前公司直接或间接控制 40 多个 检测站并进行连锁运营。随着检测服务需求强劲，客户体验亟需提升，公司不 断推

4、进产业整合，有望开辟国内机动车检测连锁品牌。 催化因素催化因素 1、短期催化因素： （1）随着汽车保有量和检测频次提升、限价放开，新建检测 站投资持续增加； （2）政府加快推进遥感检测，尾气超标处罚细则落地。 2、长期催化因素： （1）检测站整合顺利，复制国外优秀管理经验，提高盈利水 平； （2）二手车检测、保险检测等主动检测需求增加。 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预测公司 2019-2021 年净利润为 1.89/3.10/4.21 亿元，对应 EPS 为 0.98/1.60/2.17 元，考虑到公司在机动车检测领域深耕多年，随着机动车保有量 稳定增长以及车辆检测需求增长，检测设备“新

5、建+更新+升级”驱动，检测运 维不断加速开拓，公司业绩有望稳定增长，我们给予公司 2020 年约 40 倍 PE， 对应目标价 64 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：机动车检测站投资不及预期、遥感检测或治超设备建设不及预期、 收购检测站整合不及预期风险。 评级评级 买入买入 首次评级 首次评级 当前价格 ￥44.72 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 0.25 2Q/2019 0.41 1Q/2019 0.26 4Q/2018 0.26 公司简介公司简介 公司是国内机动车检测行业整体解决 方案提供者。

6、 Table_relateTable_relate 联系人： 郑华航 证 券 研 究 报 告 -60% -20% 20% 60% 100% 04-1907-1910-1901-20 沪深300安车检测 安车检测安车检测( (300572300572) )深度报告深度报告 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入 528 973 1360 1760 (+/-) 28% 84% 40% 29% 净利润 125 189 310 421 (+/-) 59% 51% 64% 36% 每股收益（元） 0.6

7、5 0.98 1.60 2.17 P/E 69 46 28 21 pOoRoOmQtOqOtRpOxPmNoNaQ9R7NpNrRmOpPfQmMrNiNqRnRbRqQuNvPmOqMNZnPsM 安车检测安车检测( (300572300572) )深度报告深度报告 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1、 汽车检测龙头，行业隐形冠军汽车检测龙头，行业隐形冠军 . 5 1.1、 股权结构集中，便于高效决策 . 6 1.2、 业绩稳定增长，规模效应凸显 . 6 2、 汽车市场拐点，静待检测花开汽车市场拐点，静待检测花开 . 7 2.1、 新建+更新+升级，推动行业景气

8、 . 7 2.1.1 监管驱动检测，“量+价”拉动投资 . 8 2.1.2 汽车保有提升，检测可达 800 亿 . 12 2.1.3 排放标准升级，带动设备升级 . 14 2.2、 行业稳定增长，利于龙头扩张 . 15 3、 遥感迎窗口期，业绩增量可期遥感迎窗口期，业绩增量可期 . 16 3.1、 尾气遥感检测，高效灵活方便 . 16 3.2、 “蓝天保卫”驱动，遥感迎来发展 . 17 3.3、 建设刻不容缓，“2+26”城市先行 . 20 3.4、 政策鼓励国产，遥感龙头受益 . 21 3.5、 遥感空间广阔，市场或超百亿 . 21 4、 公路治超启动，市场空间广阔公路治超启动，市场空间广阔

9、 . 22 5、 延伸下游产业，切入运维市场延伸下游产业，切入运维市场 . 24 6、 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 25 6.1、 收入分拆及预测 . 25 6.2、 估值结论与投资评级 . 26 7、 风险分析风险分析 . 27 安车检测安车检测( (300572300572) )深度报告深度报告 4/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司业务范围和解决方案 . 5 图 2：公司股权结构（截止至 2019 年 Q3） . 6 图 3：公司营收情况 . 6 图 4：公司净利润情况 . 6 图 5：公司销售毛利率与净利率 . 7 图 6：2018 年

10、公司各项业务营收占比 . 7 图 7：公司各项业务营收（单位：万元） . 7 图 8：机动车检测上下游传导逻辑、格局以及趋势 . 8 图 9：机动车检测市场分类 . 8 图 10： 2011 年各国每万辆车对应的检测站数量 . 9 图 11： 2011 年与 2019 年检测站数量对比. 9 图 12：北京机动车检测站（标配）2017-2019 年同一天的工作负荷 . 9 图 13：I/M 制度分类与检测项目 . 12 图 14： 2019 年机动车保有量达到 3.48 亿辆 . 13 图 15： 2019 汽车保有量达到 2.6 亿辆 . 13 图 16： 预计 2022 年机动车检测次数

11、2.7 亿次 . 14 图 17：预计 2022 年机动车检测市场达 804 亿 . 14 图 18：在用车排放标准与新车标准的区别 . 14 图 19：安车检测机动车检测系统市场占有率趋势（%） . 15 图 20： 竞争对手营收对比（万元） . 15 图 21：竞争对手净利润对比（万元） . 15 图 22：竞争对手毛利率对比（%） . 16 图 23：机动车尾气遥感检测设备及原理图 . 16 图 24：单车道对测式遥感检测 . 17 图 25：多车道龙门架式遥感检测 . 17 图 26：机动车尾气遥感检测优势 . 17 图 27：超载货车 . 22 图 28：公路治超系统 . 23 图

12、29：国内公路治超市场空间测算 . 23 图 30：打造机动车检测连锁化品牌 . 24 表 1：国内 I/M 相关制度 . 12 表 2：国内机动车检测 . 14 表 3：国内大气治理相关政策 . 18 表 4：遥感检测 . 20 表 5：公司收购检测站动向 . 24 表 6：收入分项预测 . 25 表附录：三大报表预测值 . 28 安车检测安车检测( (300572300572) )深度报告深度报告 5/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1、汽车检测龙头汽车检测龙头，行业隐形冠军行业隐形冠军 安车检测是国内机动车检测行业、环境污染防治行业、机动车驾驶人考试行业整体解决方案提供者，主要产

13、品包 括机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统与智能驾驶员考试与培训系统。公司客户主要 是全国各地的机动车安全、环保检测、综合性能检测机构，汽车主机厂、科研机构、维修机构、政府环保和公安部门 等。 图图 1：公司业务范围和解决方案公司业务范围和解决方案 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所整理 表表 1：公司主要产品类别和简介：公司主要产品类别和简介 产品类别 具体产品 产品介绍 主要客户 机动车检 测系统 机动车检测线软件系统 检测机动车系统故障情况 机动车检验机构、维修企业、 二手车评估机构等 安检线设备系列 检测机动车行驶安全性项目 综检线设备系列 检测营运车辆

14、的安全、经济、动力性能等 环检线设备系列 检测机动车行驶尾气排放状况 摩检线设备系列 检测摩托车的车速、制动、轴重 汽车制造厂检测 设备配套 整车厂新车下线、新能源汽车 检测线 具备在线检测和在线调整功能，符合国家最 新标准，检测新车性能 各类汽车制造厂 遥感检测系统 水平式、垂直式、移动式机动 车尾气排放遥感检测系统 安装于道路两侧或者龙门架，可以对单向、 双向车道上行驶的车辆的排气污染物进行 实时遥感检测 环保管理部门、 机动车环保检测机构 行业监管联网平 台 机动车安检监管平台 通过边界接入平台数据库同步方式实现综 合应用平台和检验监管系统软件间的数据 交换。 检测、 维修企业、 二手车

15、评估机构、 监管机构等 机动车环检监管平台 汽车查验监管系统平台 汽车监销报废联网平台 二手车交易平台 机动车驾驶人考 试系统 科目二类、类机动车、 ACT310 机动车驾驶人场地驾 驶技能考试系统 科目考试系统由考试监控中心、车载系统、 通信系统、道路系统、音频监控系统构成， 实现科目考试系统化、自动化引导与监控。 机动车驾驶考试服务中心 车检预约系统 车检预约系统 提供车检预约功能服务 机动车检测中心 资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理 安车检测安车检测( (300572300572) )深度报告深度报告 6/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1、股权结构集中，便于高效决策股

16、权结构集中，便于高效决策 从股权结构来看，截止至 2019 年 Q3，公司的第一大股东为贺宪宁，其直接及间接持有上市公司 32.89%的股权， 控制权集中，便于高效决策。 图图 2：公司股权结构（截止至公司股权结构（截止至 2019 年年 Q3） 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所整理 1.2、业绩业绩稳定增长，稳定增长，规模效应凸显规模效应凸显 公司公司 20142014- -20182018 年营收和归母净利润年营收和归母净利润 CAGRCAGR 为为 21.67%21.67%和和 36.11%36.11%。 2019 年前三季度实现营业收入 6.2 亿元， 同比增 长 70%，归母

17、净利润 1.6 亿元，同比增长 71%。根据业绩快报，2019 年营收 9.7 亿元，同比增长 84%，归母净利润 1.9 亿，同比增长 51%。 图图 3：公司营收情况公司营收情况 图图 4：公司净利润情况公司净利润情况 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 机动车检测业务营收贡献大，规模效应凸显。机动车检测业务营收贡献大，规模效应凸显。2015 年至 2019 年 Q1-3 毛利率保持在 45%以上，净利润率随着规模 效应凸显由 2015 年 15%提升至 2019 年 Q1-3 的 25%。 浙江华睿德银 创业投资有限 公司 浙江华睿中科 创业投资有限

18、公司 深圳市车佳投 资有限公司 贺宪宁 3.74%3.74% 13.94%27.88% 安车检测安车检测 35.97% 安车检测安车检测( (300572300572) )深度报告深度报告 7/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 5：公司销售毛利率与净利率公司销售毛利率与净利率 图图 6：2018 年公司各项业务营收占比年公司各项业务营收占比 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图图 7：公司各项业务营收（单位：万元）公司各项业务营收（单位：万元） 资料来源：wind，浙商证券研究所 2、汽车汽车市场市场拐点，静待检测花开拐点，静待检测花开 2.1

19、、新建新建+更新更新+升级，推动升级，推动行业行业景气景气 检测运维端：检测运维端：测算国内 2020-2022 年机动车检测频次为 2.3/2.5/2.7 亿次（CAGR 为 8%），检测市场空间为 686 / 740 / 804 亿（CAGR 为 8%）。1）国内轿车强制检测频率与国外相当，但新车免检年限高于国外，未来频次提高可期；2） 放开机动车检测限价，提价有望增加检测站数量；3）推动检测与维修 I/M 制度，利于行业长期发展。 检测设备端：检测设备端：预计国内 2019 机动车检测设备市场达 57 亿。1）新建：根据中国产业信息网数据，2011-2018 年新建 检测站设备 CAGR

20、 为 11%；2）更新：预计每年市场空间约 16 亿；3）升级：预计此轮排放标准升级（2019.05-2020.06） 带动设备增量市场约 20 亿。 安车检测安车检测( (300572300572) )深度报告深度报告 8/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 8：机动车检测上下游传导逻辑、格局以及趋势：机动车检测上下游传导逻辑、格局以及趋势 资料来源：浙商证券研究所整理 2.1.1 监管驱动监管驱动检测检测， “量， “量+价”价”拉动投资拉动投资 （一）国内机动车检测站行业分散，数量亟待提高（一）国内机动车检测站行业分散，数量亟待提高 强制性检测是目前在用车检测主要业务。强制性检

21、测是目前在用车检测主要业务。在用车检测分为强制性检测和非强制性检测。其中： （1）强制性检测分为安全检测、环保检测、综合检测，分别对应政府主管部门公安部、环保部、交通部；其中：非营 运车辆须通过安检和环检，营运车辆必须通过安检、环检和综检。该业务特点是“监管驱动”，随着机动车保有量增该业务特点是“监管驱动”，随着机动车保有量增 长，治理与管控的压力不断加大，强制检测覆盖将持续扩大。长，治理与管控的压力不断加大，强制检测覆盖将持续扩大。 （2）非强制性检测主要是维修检测、二手车检测等主动检测，目前市场还未普及。该业务特点是“市场驱动”，随该业务特点是“市场驱动”，随 着驾驶人安全和环保意识的提升

22、，主动参检需求将逐渐增加。着驾驶人安全和环保意识的提升，主动参检需求将逐渐增加。 图图 9：机动车检测市场分类：机动车检测市场分类 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所整理 安车检测安车检测( (300572300572) )深度报告深度报告 9/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国内机动车检测站因历史原因行业分散，民营化有利于改善格局。国内机动车检测站因历史原因行业分散，民营化有利于改善格局。机动车检测机构发展可分为三个阶段： 阶段一：行政委托。阶段一：行政委托。早期汽车检验机构主要由行业管理部门采用行政委托的方式加以管理。 阶段二：资格管理，但政府部门及相关人员仍在直接或间接参与

23、。阶段二：资格管理，但政府部门及相关人员仍在直接或间接参与。2003 年中华人民共和国道路交通安全法 的颁布标志着检验机构社会化经营的开始，检验机构的管理转为实施资格管理和计量认证管理。 阶段三：政策放开民营化，拉开改革序幕阶段三：政策放开民营化，拉开改革序幕。2014 年 5 月公安部与质检总局联合发布了关于加强和改进机动车 检验工作的意见规定政府部门不得举办检验机构。 国内每万辆车对应的检测站数量远低于国外。国内每万辆车对应的检测站数量远低于国外。2011 年我国共有 6224 余家检测站，其中约有 3,024 家安检机构、 1,200 余家环检机构和 2,000 余家综检机构。根据草根调研，2019 年我国约有 1.3 万家检测站，当年汽车保有量 2.6 亿，每万辆车对应的检测站数量 0.50 个。虽然检测站数量增长不显著，但原先只做一种检测类型的机构逐渐扩展为多 种检测并行的检测站，而且国内每万