【公司研究】艾可蓝-尾气后处理竞争力凸显国六排放升级迎来高增长-20200602[22页].pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 汽车零配件汽车零配件 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 艾可蓝艾可蓝300816.SZ 当前股价：65.0 元 2020年年06月月02日日 尾气尾气后后处理竞争力凸显，国六排放升级迎处理竞争力凸显，国六排放升级迎来来高增长高增长 基础数据基础数据 上证综指 2921 总股本（万股） 8000 已上市流通股（万股） 2000 总市值（亿元） 52 流通市值（亿元） 13 每股净资产（MRQ） 8.6 ROE（TTM） 14.0 资产负债率 26.3% 主要股东 刘屹 主要股东持股比例 40.39% 股价表现股价表现 1m 1

2、m 6m 12m 63 58 204 204 61 58 201 195 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 汽车国六排放升级，后处理行业价值量陡增，预计后处理板块将有千亿市场，相 对国五有 600 亿-700 亿的市场增量。而公司深耕尾气处理十余年，在尾气处理行 业具备核心竞争力，未来将充分享受国六排放升级带来的新增市场红利，逐步实 现国产替代，迎来高速发展期。 深耕尾气处理十余年，自主研发构筑核心竞争力深耕尾气处理十余年，自主研发构筑核心竞争力。公司深耕发动机尾气后处 理行业十余年，形成了尾气后处理催化剂配方及涂覆、电控、匹配及标定、 系统集成四大核心技术，产品涉及国四、国五柴

3、油机 SCR、DPF、DOC、 ASC，汽油机 TWC、GPF 等，并且公司已经完成符合国六标准的技术储备， 实现小批量供货。公司下游客户有潍柴、玉柴、康明斯、云内、全柴,轻卡领 域有东风、重汽、福田、江淮、五十铃、江铃，重卡领域有东风、一汽、重 汽，国外客户美国康明斯、德国道依茨、日本五十铃等，形成一定品牌优势。 国六排放升级国六排放升级带来千亿级别带来千亿级别市场空间。市场空间。政策规定，2020 年 7 月 1 日起所有 销售和注册登记的轻型汽车开始在全国实行国六 a 标准。自 2021 年 7 月 1 日起，所有生产、进口、销售和注册登记的重型柴油车应符合本标准要求。 我们看好尾气国五

4、升级国六带来的产业链变革，随着订单落地，尾气后处理 产业链企业逐步实现自主替代，收入利润将大幅提升。根据我们测算，国六 标准升级带来尾气处理系统单车价值量大幅提升（2-3 倍），对应 21 年市场 空间 1000 亿左右，相对国五有 600-700 亿增量。 看好公司竞争力优势，充分受益国六切换看好公司竞争力优势，充分受益国六切换+自主替代带来高增长机会。自主替代带来高增长机会。我们 认为，由于国六标准对应技术切换时间紧迫，尾气处理厂家分秒必争，同时 由于环保准入标准高、产品技术要求高、研发周期长等因素，行业已经构筑 高进入壁垒。而公司在尾气处理环节中掌握了核心技术，完善产业链布局， 产品得到

5、客户认可，生产成本控制能力较强，相比于竞争对手拥有优秀的盈 利能力，未来有望充分受益国六切换+自主替代带来高增长机会。预计 2020-2022 年归母净利润 1.6/2.6/5.1 亿，给予“强烈推荐-A 评级”。 风险提示：商用车销量不及预期，国六推行不及预期、新业务开拓不达预期风险提示：商用车销量不及预期，国六推行不及预期、新业务开拓不达预期 汪刘胜汪刘胜 S1090511040037 朱纯阳朱纯阳 S1090515060001 马良旭马良旭 S1090519010005 李懿洋李懿洋 S1090519070006 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 202

6、0E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 445 566 1046 2057 4126 同比增长 19% 27% 85% 97% 101% 营业利润(百万元) 88 114 175 289 571 同比增长 71% 30% 53% 65% 98% 净利润(百万元) 83 103 157 257 505 同比增长 87% 25% 52% 64% 96% 每股收益(元) 1.38 1.72 1.96 3.21 6.31 PE 47.1 37.7 33.2 20.2 10.3 PB 19.9 13.0 11.3 7.5 4.4 资料来源：公司数据、招商证券 -50 0 50 100 150