TCL科技-公司深度研究系列：聚焦面板华星光电效率之王-20200217[55页].pdf

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1、全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 TCL科技：聚焦面板，华星光电效率之王科技：聚焦面板，华星光电效率之王 -新时代电子团队公司深度研究系列新时代电子团队公司深度研究系列02170217 公司评级：强烈推荐公司评级：强烈推荐 1 公司深度报告 姓名：吴吉森（分析师） 邮箱： 证书编号： S0280518110002 姓名：曾萌（联系人） 邮箱： 证书编号： S0280119060015 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 核心要点核心要点 2 TCL科

2、技科技：LCD周期反转与周期反转与OLED成长可期，成长可期，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 TCL科技完成智能终端及配套业务重组剥离，以华星光电为核心聚焦半导体显示及材料产业，并 以产业牵引，发展产业金融和投资业务。当前，LCD行业受益于韩国产能退出，周期反转已定， 将迎来上涨周期，我们认为TCL科技作为国内面板行业领先企业，有望在寒冬之后分享行业集中 度提升、周期性变弱带来的长期盈利红利。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为 752.30/851.48/971.77亿元，归母净利润分别为30.24/43.07/61.10亿元，EPS分别为0.22

3、/0.32/0.45元 ，对应PE估值分别为26/18/13倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 LCD：TV- LCD迎涨价周期，华星光电经营效率全球领先将充分受益。迎涨价周期，华星光电经营效率全球领先将充分受益。 大陆厂商持续扩产LCD高世代产线，LCD产能已整体大于需求，近年来LCD价格持续下跌，三星 、LG等韩厂LCD产线处于持续亏损状态，已逐渐关停部分LCD产线，我们认为2020年韩国厂商 将继续退出LCD产能，LCD供需将会明显好转，当前，LCD价格已经在上涨过程中，我们判断 LCD价格将会超市场预期。长期来看，我们认为随着大陆厂商高世代LCD产线的逐步投产，而部 分国家或地区逐步

4、退出，行业洗牌将逐步完成，竞争格局有望大幅优化。TCL科技作为国内面板 领先企业，经营效率全球领先，在2017年以来的面板下行周期内行业唯一持续盈利的公司，有望 充分受益于LCD涨价。 OLED：智能手机：智能手机OLED渗透率持续提升，华星光电加速追赶。渗透率持续提升，华星光电加速追赶。 相比于LCD，OLED显示技术优势明显，在苹果和三星等大厂的引领下，OLED已经成为高端手 机的标配。我们认为随着5G换机潮来临，OLED渗透率将持续提升，IHS Markit预测，2020年柔 性AMOLED 出货量将达到3.357亿，超过刚性OLED面板3.159亿的出货量，占比将从2018年的 38.

5、9%上升到52%。目前限制OLED继续渗透的因素是产能不足，绝大部分供应来自于三星。 oPtMpPmQtOrPoMpOtMwPqP6M8Q7NoMnNoMoOkPrRpNlOqRxObRqQvNvPsPtOwMsPnO 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 核心要点核心要点 3 我们认为国内厂商积极扩产OLED产能，技术不断进步，与韩国厂商差距将逐步缩小。当前， 公司武汉OLED厂已经投产，且AMOLED屏已经进入小米10供应链，我们判断公司未来出货量 有望逐步提升，充分受益于下游行业大发展。 风险提示：风险提示： LCD价

6、格涨幅不及预期风险；OLED产能爬坡不及预期、客户开发不顺利风险。 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 111,577 113,360 75,230 85,148 97,177 增长率增长率(%) 4.8 1.6 -33.6 13.2 14.1 净利润净利润(百万元百万元) 2,664 3,468 3,024 4,307 6,110 增长率增长率(%) 66.3 30.2 -12.8 42.5 41.8 毛利率毛利率(%) 20.5 18.3 12.1 15.3 17.0 净利率净利率(%) 2.4 3.1 4.0 5.1 6