2021年冷冻烘焙食品行业良品铺子公司全渠道布局模式分析报告（32页）.pdf

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1、15-19 年受益于公司对食品电商发展机遇的把握以及线下加盟业态的快速拓展，公司营收与利润快速增长： 公司营收 15-19 年 CAGR 达 25.1% ，其中直营/加盟/线上 CAGR 分别为0.1%/29.8%/45.5%;公司归母净利/扣非归母净利 15-19 年 CAGR 分别为 65.8%/71.1%。20 年由于新冠疫情以及平台流量去中心化的影响，公司营收及利润增速有所放缓，20 年实现营收 78.9 亿元/+2.3%，归母净利 3.4 亿元/+0.95%，扣非归母净利 2.8 亿元/+0.57%。公司的综合毛利率主要受各渠道毛利率以及渠道结构影响，2015-2020 年，公司综合

2、毛利率保持平稳，主要原因系各渠道毛利率的上升对冲了低毛利率的电商渠道、加盟渠道营收占比上升带来的负面影响。公司 17-20 年分别实现毛利率 29.4%/31.2%/31.9%/30.5%。分渠道来看：(1)线上渠道：公司线上渠道毛利率由 2015 年的 18.5%提升 11.5pct 至 2020 年的 30.0%，是各渠道中毛利率提升幅度最大的。提升原因有三：一是更高毛利率的果脯果干、素食山珍等产品营收占比上升，公司产品结构有所改善;二是公司在成立之初，将坚果作为引流和打开市场的战略性产品，定价偏低，后续伴随公司品牌知名度的提升，公司对坚果定价调高，带动坚果品类毛利率提升;三是公司自 19

3、 年发布高端零食战略以来，减少了线上渠道的价格竞争。(2)直营渠道：直营渠道 17-19 年毛利率稳定提升，分别为 49.2%/50.9%/52.4%，主要原因系公司自2018年下半年开始逐步提高线下渠道终端零售价格;20年公司直营渠道毛利率49.9%/-2.4pct，主要原因系受疫情影响公司门店促销活动增多以及较低毛利率的外卖收入占比上升所致。(3)加盟渠道：公司加盟模式毛利率 2016 年有所下降，由 23.7%下降 1.2pct 至 22.4%，主要原因系公司于 2016 年加大了加盟模式的发展，对加盟商有所让利;16-18 年毛利率保持平稳;19 年毛利率有所提升，由 2018 年的 22.7%提升 2.1pct 至 2019 年的 24.8%，主要原因系公司提升了加盟渠道产品的批发加价率(与公司终端零售价格同步提升)。