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1、请阅读最后评级说明和重要声明1/35公司深度报告|银行证券研究报告公司评级增持（维持）报告日期2025 年 01 月 10 日基础数据基础数据01 月 09 日收盘价（元）5.37总市值（亿元）5,324.95总股本（亿股）991.61来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理相关研究相关研究【兴证银行】业绩转正，代理费调降打开成长空间 邮储银行 2024 年三季报点评-2024.11.04【兴证银行】业绩放缓，资产质量稳定 邮储银行 2024 年半年报点评-2024.09.01【兴证银行】营收维持正增长，存款成本持续改善邮储银行 2024 年一季报点评-2024.05.01分析师：陈绍兴分

2、析师：陈绍兴S研究助理：陶明婧研究助理：陶明婧邮储银行(601658.SH)寻找市场缝隙，星火亦可燎原寻找市场缝隙，星火亦可燎原投资要点：投资要点：“自自营营+代代理理”经经营营模模式式独独特特，揽揽储储能能力力较较强强依依托托独独特特的的“自自营营+代代理理”的的运运营营模模式式，邮储银行实现了营业网点的快速扩张，广覆盖、高渗透的营业网点也为公司带来庞大的零售客户群体，零售揽储能力优秀。截至 2024 年上半年末，公司拥有近 4 万个营业网点，服务个人客户数达 6.65 亿户，接近全国近一半人口，个人存款占比接近 90%，明显高于同业。储储蓄蓄代代理理费费率率下下调调+存存款款挂挂牌牌利利率

3、率下下调调，有有望望助助力力负负债债成成本本节节约约。资产端来看，公司主要服务于三农、城乡居民和中小企业群体，定价相对较高的零售资产占比较高，资产收益率居六大行前列。负债端还原储蓄代理费后，负债成本较高，同样由于公司深耕县域地区，存款结构中，个人定期存款占比近七成。未来伴随代理费率下调以及存款挂牌利率调降成效逐步显现，公司实际息差有望企稳。差差异异化化定定位位零零售售大大行行，普普惠惠三三农农优优势势突突出出作作为为零零售售特特色色鲜鲜明明的的国国有有大大行行，公公司司主主要要定定位位于于“三三农农”、城城乡乡居居民民和和中中小小企企业业等等客客户户，多年来坚守零售银行战略，截至 2024 年

4、上半年末，公司零售贷款占比 54%，高于五大行均值 33%。拆分结构来看，个人按揭贷款占据半壁江山，公司持续加大乡村振兴信贷投放力度，小额贷款实现较快增长，个人经营性贷款和消费贷款占比高于同业。战战略略资资源源倾倾斜斜县县域域，三三农农金金融融服服务务优优势势突突出出。公司提出“12345”的三农金融工作框架，并完善三农金融服务组织架构，在各个业务板块均下设专业的三农金融管理团队，同时设立三农金融事业部。依托下沉至乡镇一级的深度网点铺设，触达广大农村客户，创新三农金融服务模式，着力发展信用村建设，提升主动授信。截至 2024 年上半年末，邮储银行涉农和普惠小微贷款占比分别高达 26%和 19%

5、，均居国有大行前列。资资产产质质量量持持续续优优异异，盈盈利利能能力力有有望望提提升升 2018 年年至至今今，邮邮储储银银行行不不良良率率稳稳定定在在 0.82%至至 0.88%的的区区间间内内，风风险险管管理理审审慎慎，资资产产质质量量较较为为稳稳健健。2024Q3 公司关注率 0.81%，2024H1 公司逾期率 1.06%，不良率、关注率、逾期率等指标均处于六大行中第一梯队水平。2024Q3 拨备覆盖率 302%，较前期高点降幅较大，但仍然相较同业保持领先。公公司司近近 10 年年营营收收和和利利润润复复合合增增速速同同业业领领先先，2022 年年以以来来业业绩绩增增速速有有所所下下滑

6、滑，当当前前 ROE水水平平仍仍有有待待进进一一步步提提升升。一方面自营网点对公业务潜能尚未完全释放，立足零售业务优势，进一步打开对公业务布局，有助于提升综合实力；另一方面，公司网点深度覆盖，三农金融服务优势进一步巩固，同时县域地区财富管理潜力较大，需求仍待开发。盈盈利利预预测测：我们预计公司 2024-2026 年营业收入同比增速为 0.1%、2.6%、2.8%，归母净利润同比增速为 0.8%、2.3%、2.2%，预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.88、0.90、0.92 元，每股净资产为 8.53、9.16、9.81 元。以 2025 年 1 月 9 日收盘价计算，对应 2

7、024-2026 年底 PB 为 0.63、0.59、0.55 倍，维持公司“增持”评级。风风险险提提示示：宏宏观观经经济济超超预预期期下下行行，资资产产质质量量超超预预期期下下行行，规规模模扩扩张张不不及及预预期期请阅读最后评级说明和重要声明2/35公司深度报告|邮储银行目目录录一、邮储银行：寻找市场缝隙，星火亦可燎原.5（一）背靠邮政集团，历史悠久.5（二）寻找市场缝隙，差异化定位零售大行.6二、“自营+代理”运营模式独特，客户基础深厚.9三、差异化定位零售，小微三农优势突出.12（一）收入结构以净利息收入为主，零售业务贡献营收超 7 成.12（二）零售业务占比领先，个人小额贷款优势突出.

8、12（三）战略资源倾斜+网点渗透下沉+服务模式创新，三农金融优势突出.15四、存款立行，代理费率下降助力成本节约.20（一）存款立行，零售揽储能力突出.20（二）代理费计入业务及管理费科目，营业支出结构与同业差异较大.21（三）代理费还原：代理费率下调，助力存款成本节约.21五、资产质量优异，盈利水平有待提升.26（一）资产质量：历史包袱轻，资产质量优异.26（二）业绩表现：增速放缓，盈利能力有待提升.29六、盈利预测与投资建议.32七、风险提示.34图图目目录录图 1、邮储银行发展历程.5图 2、2024Q3，邮储银行股权结构.6图 3、六大行资产规模和增速对比.7图 4、六大行营收和增速对

9、比.7图 5、2024Q3 六大行贷款结构对比.8图 6、邮储银行涉农和普惠金融贷款占比领先同业.8图 7、邮储银行“自营+代理”网点运营模式.9图 8、邮储银行代理网点占比超过 80%.10图 9、邮储银行网点数量多，分布广泛.10图 10、2020 年邮储银行自营网点区域分布.10图 11、2020 年邮储银行代理网点区域分布.10图 12、六大行网点区域分布，邮储银行自营网点分布集中于中西部区域.10图 13、2024H，零售客户数同业对比（亿人）.11图 14、2024H，邮储银行 AUM 同业对比（万亿元）.11图 15、邮储银行零售客户数及增速.11图 16、邮储银行 AUM 及增

10、速.11图 17、邮储银行收入结构.12图 18、2024Q1-3，国有大行收入结构对比.12图 19、2024H1，营业收入分部结构.12图 20、2024H1，利润总额分部结构.12图 21、邮储银行资产结构.13图 22、国有大行资产结构对比.13图 23、邮储银行贷款结构.13图 24、贷款结构同业对比.13请阅读最后评级说明和重要声明3/35公司深度报告|邮储银行图 25、邮储银行零售贷款结构.14图 26、零售贷款同业对比.14图 27、邮储银行对公贷款结构.14图 28、2024H1 对公贷款同业对比.14图 29、邮储银行三农金融“12345”工作框架.15图 30、邮储银行三

11、农金融服务模式.15图 31、邮储银行组织架构 2024H.15图 32、农业银行组织架构.15图 33、2023A 邮储银行组织架构.16图 34、邮储银行和农业银行网点数量领先.16图 35、邮储银行代理网点存款贡献.16图 36、三农金融业务模式对比.18图 37、邮储银行涉农贷款余额、增速及占比.18图 38、2024H1，普惠小微、涉农贷款占比同业对比.18图 39、邮储银行小微贷款余额、增速及占比.19图 40、邮储银行小微贷款户均余额和利率.19图 41、邮储银行负债结构.20图 42、国有大行负债结构对比.20图 43、2024H 存款占比及存款增速同业对比.20图 44、20

12、24H1，存款结构同业对比.20图 45、邮储银行存款结构.21图 46、2024H1，邮储银行个人存款占比遥遥领先.21图 47、邮储银行营业支出结构.21图 48、2024Q1-3 国有大行营业支出结构对比.21图 49、邮储银行净息差及同业对比.22图 50、邮储银行存款成本及同业对比.22图 51、邮储银行成本收入比还原前后对比.24图 52、储蓄代理综合费率逐年下降.24图 53、2024H1，邮储银行中间业务支出占比较高.25图 54、中间业务收入占比稳步提升.25图 55、邮储银行中间业务收入结构.25图 56、2024H，国有大行中间业务收入结构对比.25图 57、不良率同业对

13、比.26图 58、拨备覆盖率同业对比.26图 59、关注率同业对比.26图 60、逾期率同业对比.26图 61、贷款增速同业对比.27图 62、贷款占生息资产比重同业对比.27图 63、邮储银行当期计提金额（亿元）.28图 64、邮储银行核销力度加大（亿元）.28图 65、邮储银行不良生成率和贷款信用成本.29图 66、不良生成金额与当期计提对比.29图 67、国有大行营收同比增速.29图 68、国有大行利润同比增速.29图 69、国有大行 ROE 走势.30请阅读最后评级说明和重要声明4/35公司深度报告|邮储银行图 70、邮储银行成本收入比 vs 五大行.30表表目目录录表 1、邮政储蓄制

14、度历史梳理.5表 2、六大行战略计划内容.7表 3、邮储银行“十大缝隙”方案.8表 4、部分县市银行网点分布对比.17表 5、以金堂县为例，国有大行网点分布情况.17表 6、普惠小微贷款同业对比，邮储银行普惠小微贷款占比领先，发放利率较高，户均规模较低.19表 7、邮储银行代理费计算方式.21表 8、邮储银行定价细项拆分同业对比（2023A）.22表 9、邮储银行净息差（日均口径）细项拆分.23表 10、基于 2023 年邮储银行披露的存款日均余额计算，储蓄费率调整后可节约 151 亿元.24表 11、邮储银行不良贷款余额占比分布.27表 12、邮储银行不良率细项拆分.28表 13、邮储银行

15、ROE 拆分.31表 14、国有大行 ROE 拆分 2024H1.31表 15、国有大行基本指标对比.32表 16、资产负债表预测（百万元）.33表 17、利润表预测（百万元）.33请阅读最后评级说明和重要声明5/35公司深度报告|邮储银行一、邮储银行：寻找市场缝隙，星火亦可燎原（一）背靠邮政集团，历史悠久始始于于邮邮政政储储金金业业务务，历历史史悠悠久久。邮储银行的历史最早可以追溯到 1919 年开办的邮政储金业务，1953 年邮政储蓄业务停办，直至 1986 年恢复办理。中国邮政储蓄银行成立于 2007 年，2012 年邮储银行整体改制为股份有限公司，随后引入瑞银、中国人寿、中国电信、蚂蚁

16、金服、摩根大通等十家战略投资者，并分别于2016 年和 2019 年登录 H 股和 A 股，完成“股改、引战、上市”三步曲。2019年，“邮储银行”首次被原中国银保监会调整机构类型为“国有大型商业银行”。表表 1、邮邮政政储储蓄蓄制制度度历历史史梳梳理理时时间间发发展展历历程程早早期期1919 年公布邮政总局经理邮政储蓄章程，随后在北京、上海、南京等 11 个大城市首次开办邮政储蓄业务，在各邮政局设立专收储金的柜台，吸收小额储蓄存款。1930 年，正式成立邮政储金汇业总局，业务逐步扩大至财产、人寿保险、经营买卖股票和抵押放款。1942 年储金汇业局（公司前身）成为当时六大金融支柱四行两局的重要

17、组成部分。新中国成立后，为适应计划经济体制内在要求，邮政储蓄业务被停办。直至 1986 年，邮政储蓄恢复开办，利用邮政网点众多的优势，广为收储民间零星资金，为社会主义现代化建设集聚更多资金。1986-1989资资金金缴缴存存代代办办：邮政部门代理人民银行经办储蓄，邮政机构吸收的储蓄存款缴入人民银行，人民银行拨付利息并提供备付金，人民银行根据缴存储蓄存款支付手续费。1990-1997资资金金转转存存自自办办：邮政部门吸收的储蓄存款全额转存人民银行，分别开设活期账户和长期账户，人民银行支付转存款利息，停止支付手续费和提供备用金，邮政部门支付储户利息。邮政部门经营收入主要由所获利差构成。1997-2

18、003转转存存利利率率统统一一：合并长期和活期存款账户，不区分比例，统一按季度支付利息。2003 年年后后降降低低转转存存款款利利率率、新新老老存存款款划划断断：以 2003 年 8 月 1 日为界，以后新增的存款转存人民银行的部分执行金融机构在人民银行的存款准备金利率，这部分存款可以由邮政储汇局自主运用，利率由市场决定。此前存款由人民银行按照现行利率计息。这意味着邮政储蓄新增存款转存央行后，不仅不能享受巨大的利差优惠，反而要倒贴利差损失，因此邮政部门开始进入货币市场自主运用储蓄资金，相继开展其他金融业务。数据来源：山东大学李勇硕士论文我国邮政储蓄制度安排演变及改革研究，兴业证券经济与金融研究

19、院整理图图 1、邮邮储储银银行行发发展展历历程程数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理邮邮政政储储蓄蓄集集团团为为实实际际控控制制人人，国国资资背背景景深深厚厚。邮储银行设立时注册资本 200 亿元，成立以来经过多次增资扩股，经营规模与资本实力进一步扩大。截至 2024 年 9月 30 日，股权结构中前十大股东合计持股比例为 93.66%，持股比例集中；第一请阅读最后评级说明和重要声明6/35公司深度报告|邮储银行大股东是中国邮政集团，为公司实际控制人，持股比例 62.78%。公司于 2015 年引入中国人寿、中国电信等多家战略投资者，并于 2018 年与摩根大通、FMPL、星展银行

20、、深圳腾讯签署深化战略合作协议，持续与战略投资者在零售金融、财富管理、金融市场等多个领域积极推进战略合作，建立协同机制，提升管理水平和经营效率。图图 2、2024Q3，邮邮储储银银行行股股权权结结构构数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理邮邮政政集集团团业业务务范范围围覆覆盖盖邮邮政政、金金融融、速速递递物物流流三三大大板板块块，并并拥拥有有保保险险、证证券券等等金金融融牌牌照照，是是同同时时拥拥有有实实物物流流、资资金金流流、信信息息流流的的大大型型综综合合性性国国有有独独资资企企业业。公司与邮政集团建立了稳定、互惠的业务委托代理关系，可借助其遍及城乡的广阔网络更好地服务客户。一方

21、面，邮政集团的 60 余万家农村邮乐购店为公司开展金融业务提供了实体窗口和渠道资源。另一方面，邮乐网和邮掌柜则为公司构建农村电商生态圈提供了线上平台支持，并有助于积累客户资源与数据。邮储银行也成为邮政集团营业收入和利润贡献的主力军。（二）寻找市场缝隙，差异化定位零售大行邮邮储储银银行行规规模模居居于于六六大大行行第第五五位位，成成长长性性良良好好。2019 年 2 月 11 日，原中国银保监会发布的银行业金融机构法人名单（截止 2018 年 12 月底）中，邮储银行首次与工农中建交一起被列为国有大型商业银行。截至 2024 年三季度末，邮储银行资产总额 16.7 万亿元，2020 年至今复合增

22、速 10.9%，规模体量位于六大行第五位，其增速优于同业，成长性良好。请阅读最后评级说明和重要声明7/35公司深度报告|邮储银行图图 3、六六大大行行资资产产规规模模和和增增速速对对比比图图 4、六六大大行行营营收收和和增增速速对对比比数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与与其其他他大大行行不不同同，邮邮储储银银行行差差异异化化定定位位一一流流大大型型零零售售银银行行战战略略，坚坚持持服服务务三三农农、普普惠惠金金融融等等重重点点领领域域，今今年年进进一一步步提提出出“寻寻找找市市场场的的缝缝隙隙”。成立以来，公司坚持定位零售银行，服

23、务“三农”、城乡居民和中小企业等客户。当前优质信贷资产竞争激烈，邮储银行行长刘建军先生提出通过加大寻找“缝隙”的能力，更多关注市场中跨行业、跨资本、跨区域的企业，以小的市场缝隙切入未来经济发展中新的、大的发展空间，找到量价险平衡的资产。为此，公司推出了“十大缝隙”方案，聚焦五大领域（跨行业、跨区域、跨市场、跨资本、跨板块），形成十大新增目标市场缝隙，打造差异化竞争力。表表 2、六六大大行行战战略略计划内容战战略略愿愿景景战战略略计计划划邮邮储储银银行行建设客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售银行践行“5+1”战略路径，聚焦“六大能力”建设（专业核心、体系支撑、协同整合

24、、科技助推、机制驱动、创新引领），着力构建五大差异化增长极（“三农”金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场五大差异化增长极），全面加强精细化管理，集聚内生发展动力，筑牢长期发展根基。工工商商银银行行全面建设具有中国特色的世界一流现代金融企业，成为基业长青的银行致力于建设中国特色世界一流现代金融企业，拥有优质的客户基础、多元的业务结构、强劲的创新能力和市场竞争力。始终聚焦主业，坚持服务实体经济的本源；始终坚持风险为本，牢牢守住底线，不断提高控制和化解风险的能力；始终坚持稳中求进、创新求进，持续深化重点发展战略，积极发展金融科技，加快数字化转型；始终坚持专业专注，开拓专业化经营模式，锻造“大

25、行工匠”。建建设设银银行行致力于发展成为专注为客户提供最佳服务，为股东创造最大价值，为员工提供最好发展机会的国际一流银行积极践行“新金融”，全力推动实施住住房房租租赁赁、普普惠惠金金融融、金金融融科科技技“三三大大战战略略”，按照“建生态、搭场景、扩用户”的数字化经营策略，强化 C端突围，根植普罗大众，做百姓身边有温度的银行；着力 B 端赋能，营造共生共荣生态，做企业全生命周期伙伴；推进 G 端连接，助力社会治理，成为国家信赖的金融重器农农业业银银行行建设成为一家经营特色明显、服务高效便捷、功能齐全协同、价值创造能力突出的国际一流商业银行集团着力推动从“以自我为中心”向“以客户为中心”转型，从

26、“单一信用中介服务商”向“全面金融服务商”转型，从“重资本型业务”向“轻资本型业务”转型，以更好地适应经营环境变化。进进一一步步突突出出“服服务务三三农农、做做强强县县域域，突出重点、做优城市，集团合成、做高回报”三大经营定位。突出做好“三农”重点领域金融服务，创新“三农”金融服务模式中中国国银银行行以商业银行为核心、多元化服务、海内外一体化发展的大型跨国银行统筹做好“五篇大文章”，积极助力培育新质生产力；全力支持实体经济高质量发展，提升金融服务供给质效；主动融入新发展格局，巩固全球化优势和综合化特色；统筹发展和安全，有效防范化解金融风险。交交通通银银行行建设具有特色优势的世界一流银行集团以绿

27、色为全集团业务经营发展底色，着着力力打打造造普普惠惠金金融融、贸贸易易金金融融、科科技技金金融融、财财富富金金融融四四大大业业务务特特色色，做实做细“五篇大文章”，持续提升客户经营、科技引领、风险管理、协同作战、资源配置五大专业能力，以以“上上海海主主场场”建建设设、数字化转型的创新突破引领全行高质量发展。数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明8/35公司深度报告|邮储银行表表 3、邮邮储储银银行行“十十大大缝缝隙隙”方方案案五五大大领领域域十十大大新新增增目目标标市市场场缝缝隙隙跨行业主要新增了商品交易市场、实体教育、文旅行业、养老、产业转型金融 5

28、大细分领域。跨区域主要聚焦产业转移和产业链开发。跨市场主要紧盯境内外利差汇差以及预期差，抢抓境内外市场供给。跨资本主要以存量资产盘活为核心场景，探索存量资产盘活和产业整合。跨板块主要借助产销通、入场通等解决方案，抢抓涉农汽车、医药跨境客户，深化营运协同，锚定科技、工会、社会组织、水利、社会工作、宗教、应急、海关等 8 个领域开展联动，聚焦民生、专精特新、人才资源市场等领域，加大代发拓展力度，发力互联网平台，高端制造业、生物医药、食品饮料等先进行业，加大理财联动。数据来源：业绩说明会，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理依依托托独独特特的的“自自营营+代代理理”的的运运营营模模式式，邮邮储储银

29、银行行实实现现了了营营业业网网点点的的快快速速扩扩张张，广广覆覆盖盖、高高渗渗透透的的营营业业网网点点也也为为公公司司带带来来庞庞大大的的零零售售客客户户群群体体，巩巩固固了了零零售售业业务务及及普普惠惠三三农农领领域域的的优优势势。截至 2024 年上半年末，公司拥有近 4 万个营业网点，服务个人客户数达 6.65 亿户，接近全国近一半人口。公司主要定位于“三农”、城乡居民和中小企业等客户，为其提供三农金融、消费贷款、小微企业金融等服务。公司零售贷款占比及营利贡献度远超其余五大行，涉农贷款、普惠小微贷款占比同样优于同业。截至 2024 年上半年末，公司零售贷款占比 54%，高于五大行均值 3

30、3%，涉农和普惠小微贷款占比分别高达 26%和 19%，均居国有大行前列。图图 5、2024Q3 六六大大行行贷贷款款结结构构对对比比图图 6、邮邮储储银银行行涉涉农农和和普普惠惠金金融融贷贷款款占占比比领领先先同同业业数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2024H1请阅读最后评级说明和重要声明9/35公司深度报告|邮储银行二、“自营+代理”运营模式独特，客户基础深厚邮邮储储银银行行与与其其它它国国有有大大行行不不同同之之处处还还在在于于其其独独特特的的“自自营营+代代理理”运运营营模模式式。经国务院同意并经中国银监

31、会核准，本行自 2007 年成立起确立了“自营+代理”的运营模式。邮储银行委托邮政集团提供的代理网点开展部分银行业务，邮储银行向集团支付代理手续费（包括储蓄代理费和代理中间业务手续费），代理网点所有运营成本和费用由邮政集团承担。1）自自营营网网点点和和代代理理网网点点业业务务范范围围：自营网点允许开展银行所有业务，代理网点可以从事个人存款及理财类业务，通过定时向代理网点派驻业务人员解决地方融资需求，面对具备贷款或办理信用卡需求的客户，代理网点的工作人员也会做相应的引荐。自营网点：向客户提供包括各类贷款、存款及中间业务产品与服务在内的全面金融服务。代理网点：可以办理吸收个人存款、中间业务等代理银

32、行业务。2）该该模模式式具具备备以以下下特特点点：邮储银行是中国唯一一家可以委托非商业银行办理商业银行业务的银行。邮储银行和邮政集团订立的委托代理银行业务框架协议在符合股票上市地监管规则要求或相关要求获豁免的前提下，有效期为无限期。根据国家政策，邮银双方均无权终止邮银代理关系。图图 7、邮邮储储银银行行“自自营营+代代理理”网网点点运运营营模模式式数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理1.网点分布广阔，聚焦中西部地区和县域地区依依托托中中国国银银行行业业独独特特的的“自自营营+代代理理”模模式式，公公司司布布局局了了银银行行业业数数量量最最多多、覆覆盖盖最最广广的的分分销销网网络络。

33、截至 2024 年上半年末，公司拥有 3.93 万个营业网点，高于其余五大行的网点数量，比农业银行数量高 1.65 万个。公司近 4 万个营业网点中，80.5%为代理网点；从区域分布来看，公司中西部地区网点占比高达 56%，自营请阅读最后评级说明和重要声明10/35公司深度报告|邮储银行和代理网点中分别有 55%和 73%的网点分布在县城及以下地区，代理网点为公司网点分布的主力军，网点数量庞大且更加下沉。图图 8、邮邮储储银银行行代代理理网网点点占占比比超超过过 80%图图 9、邮邮储储银银行行网网点点数数量量多多，分分布布广广泛泛数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：各公

34、司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2024H1图图 10、2020 年年邮邮储储银银行行自自营营网网点点区区域域分分布布图图 11、2020 年年邮邮储储银银行行代代理理网网点点区区域域分分布布数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：图为 2020 年网点区域分布，此后不再披露。数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图图 12、六六大大行行网网点点区区域域分分布布，邮邮储储银银行行自自营营网网点点分分布布集集中中于于中中西西部部区区域域数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：中国银行分类方式不统一，未列入比较请阅读最后评级说明和重要声明11/

35、35公司深度报告|邮储银行2.客群基础庞大，揽储优势凸显依依托托广广阔阔的的网网点点分分布布，邮邮储储银银行行覆覆盖盖我我国国近近一一半半的的人人口口。截至 2024 年上半年末，邮储银行零售客户数 6.65 亿人，邮储银行零售 AUM 实现 16.23 万亿元，与其他国有大行客户数量接近，位列第四。庞大的客群基础为其零售转型及财富管理业务发展奠定了良好基础。从结构来看，国有大行个人客户 AUM 均以存款为主，邮储银行类似（占比 80%+），理财资金等仍然存在较大的拓展空间。对比人均资产管理指标可以看出，邮储银行和农业银行人均 AUM 分别为 2.44 和 2.43 万元，明显低于同业，主要由

36、于客群层级差异，农业银行和邮储银行深耕县域市场，客群财富需求和体量相对低于城镇地区。图图 13、2024H，零零售售客客户户数数同同业业对对比比（亿亿人人）图图 14、2024H，邮邮储储银银行行 AUM 同同业业对对比比（万万亿亿元元）数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图图 15、邮邮储储银银行行零零售售客客户户数数及及增增速速图图 16、邮邮储储银银行行 AUM 及及增增速速数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明12/35公司深度报告|邮储

37、银行三、差异化定位零售，小微三农优势突出（一）收入结构以净利息收入为主，零售业务贡献营收超 7成收收入入结结构构以以净净利利息息收收入入为为主主，中中间间业业务务收收入入贡贡献献有有待待提提升升。邮储银行以利息净收入为核心收入来源，2015 年至今利息净收入占比均达到 80%以上，2024 年前三季度利息净收入占比 83%，高于其余 5 家国有大行。手续费净收入占比较低，近年来占比维持 6-8%左右，低于其他国有大行 10-15%的占比。图图 17、邮邮储储银银行行收收入入结结构构图图 18、2024Q1-3，国国有有大大行行收收入入结结构构对对比比数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院

38、整理数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理从从业业务务角角度度来来看看，营营收收结结构构中中零零售售业业务务占占比比超超过过 7 成成。拆分邮储银行营收分部结构，零售业务营收贡献度很高，但对利润贡献度的潜能并未充分释放。截止 2024年上半年末，邮储银行个人银行业务营业收入占比高达 72%，居国有六大行之首，但从利润贡献来看个人银行业务优势并不突出，个人银行利润贡献仅 31%，处于同业平均水平。图图 19、2024H1，营营业业收收入入分分部部结结构构图图 20、2024H1，利利润润总总额额分分部部结结构构数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：各公司公告，兴

39、业证券经济与金融研究院整理（二）零售业务占比领先，个人小额贷款优势突出请阅读最后评级说明和重要声明13/35公司深度报告|邮储银行资资产产结结构构逐逐步步调调优优，贷贷款款占占比比稳稳步步提提升升。邮储银行于 2009 年起才正式开始办理公司自营贷款业务和小企业法人贷款业务，2017 年之前信贷资产占总资产的比例明显偏低，占比 30%左右。近年来公司持续加大信贷资产配置，资产结构逐步调优，贷款占比稳步提升，截至 2024Q3，贷款占总资产比重上升至 50%以上，逐步缩小与同业的差距。图图 21、邮邮储储银银行行资资产产结结构构图图 22、国国有有大大行行资资产产结结构构对对比比数据来源：公司公

40、告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理进进一一步步拆拆分分贷贷款款结结构构来来看看，零零售售贷贷款款优优势势突突出出，占占比比领领先先。2015 年至今，公司零售贷款占比由 49%稳步提升至 2021 年高点 58%，近两年由于居民消费意愿疲软、购房需求不足，零售贷款占比有所下降。2024 年上半年末，邮储银行零售和对公贷款占比分别为 54%和 41%。横向对比来看，邮储银行零售贷款占比显著高于同业，其他五大行零售贷款占比最高为 35%，对公贷款占比普遍在 60%及以上。图图 23、邮邮储储银银行行贷贷款款结结构构图图 24、贷贷款款结结构构同同业业

41、对对比比数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理住住房房按按揭揭贷贷款款占占据据零零售售贷贷款款半半壁壁江江山山，个个人人小小额额贷贷款款优优势势突突出出。细拆零售贷款结构来看，2019 年之前个人住房按揭贷款持续提升，近两年受地产市场景气度下行影响，个人住房贷款占比有所下降，2024 年上半年末占比 50%。消费贷和信用卡贷款占比保持稳定，分别占比 12%和 5%。个人小额贷款余额 1.54 万亿元，同请阅读最后评级说明和重要声明14/35公司深度报告|邮储银行比增长 16%，占比自 2019 年以来稳步提升 11pct 至 33%。邮

42、储银行持续加大乡村振兴信贷投放力度，推进“三农”主动授信、信用村建设，同时邮银协同打造农村差异化竞争优势，个人小额贷款实现较快增长。横向来看，个人经营性贷和消费贷占比高于同业。图图 25、邮邮储储银银行行零零售售贷贷款款结结构构图图 26、零零售售贷贷款款同同业业对对比比数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理对对公公贷贷款款行行业业结结构构保保持持稳稳定定，制制造造业业和和租租赁赁商商务务服服务务行行业业贷贷款款相相较较同同业业占占比比较较低低。截至 2024 年上半年末，邮储银行对公贷款占比 41%，2020 年来稳步提升。对公行业

43、投向整体保持稳定，其中制造业贷款占对公贷款比重长期保持 16%左右，租赁和商务服务业占比维持在 6-7%，房地产业贷款占比近年来稳步提升至 8%。横向对比来看，邮储银行制造业、租赁商务服务业贷款以及房地产业贷款占比较低，对公贷款主要集中投向交通运输业等基建相关行业，占比始终维持在 40%以上。和和同同业业相相比比，邮邮储储银银行行对对公公业业务务相相对对薄薄弱弱。一方面，邮储银行过去为邮政集团的邮政储金业务，与实体经济关联相对较少，2008 年监管部门允许邮储银行开办对公批发业务，对公业务起步较晚。另一方面，公司立足于先天的网点优势，战略资源向零售业务倾斜，且大量代理网点不得开办对公存款业务和

44、资产业务，因此对公业务相对其他大行来说相对薄弱。图图 27、邮邮储储银银行行对对公公贷贷款款结结构构图图 28、2024H1 对对公公贷贷款款同同业业对对比比数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明15/35公司深度报告|邮储银行（三）战略资源倾斜+网点渗透下沉+服务模式创新，三农金融优势突出1.战略资源倾斜零售县域，县域组织架构完善顶顶层层设设计计引引领领，组组织织架架构构优优化化，完完善善三三农农服服务务体体系系建建设设。国有大行中，邮储银行差异化定位零售，与农业银行类似，对县域金融发展倾斜了更多的战略资

45、源，率先将县域金融作为公司重点发展方向。邮储银行自 2007 年成立以来，坚持服务“三农”、城乡居民和中小企业，十几年来逐渐成为三农金融服务主力军。2021年，邮储银行提出“12345”的工作框架，持续优化线上线下有机融合的服务模式，致力打造服务乡村振兴数字金融银行。图图 29、邮邮储储银银行行三三农农金金融融“12345”工工作作框框架架图图 30、邮邮储储银银行行三三农农金金融融服服务务模模式式数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理优优化化组组织织架架构构，突突出出县县域域金金融融战战略略地地位位。在国有大行中，邮储银行和农业银行均

46、对县域金融业务设立了专门的管理条线。农业银行设立董事会直接管辖的“三农金融与普惠金融发展委员会”；邮储银行优化和完善三农金融服务组织架构，同样设立了“乡村金融与普惠金融管理委员会”，同时在公司、零售、风控、信息科技等各个业务板块设立了专业的管理团队。2016 年，银保监会同意邮储银行设立三农金融事业部（属于个人金融板块），2022 年公司将小企业金融部升级为普惠金融事业部（属于公司金融板块），与三农金融事业部共同组成普惠板块。图图 31、邮邮储储银银行行组组织织架架构构 2024H图图 32、农农业业银银行行组组织织架架构构数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴

47、业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明16/35公司深度报告|邮储银行图图 33、2023A 邮邮储储银银行行组组织织架架构构数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理2.网点广覆盖高渗透，下沉乡镇一级网网点点数数量量绝绝对对领领先先，网网点点分分布布更更为为下下沉沉。从网点数量来看，邮储银行和农业银行网点数量领跑同业，二者都几乎实现了对全国县域地区的全覆盖。截至 2024 年上半年末，农业银行自营网点 2.29 万个，邮储银行自营网点 7973 个，代理网点3.14 万个，网点数量绝对领先。邮储银行代理网点分布更加下沉，其中 70%以上均处于县域及以下地区，为邮储奠定坚

48、实的个人存款基础。图图 34、邮邮储储银银行行和和农农业业银银行行网网点点数数量量领领先先图图 35、邮邮储储银银行行代代理理网网点点存存款款贡贡献献数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2024H1数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2023A以以部部分分下下沉沉县县市市为为例例，对对比比国国有有大大行行和和当当地地城城农农商商行行网网点点分分布布情情况况。相较其他国有大行，邮储银行和农业银行网点布局更为下沉，而且邮储银行网点布局更是深入到乡镇一级，依托“自营+代理”的独特渠道模式，实现了更广更深的客户触达。但与在当地展业的本土农商行对比

49、，邮储银行和农业银行的网点数量优势不明显，县域农商行依托对本地渠道的深度铺设，构建在当地的竞争优势。请阅读最后评级说明和重要声明17/35公司深度报告|邮储银行表表 4、部部分分县县市市银银行行网网点点分分布布对对比比大大兴兴区区常常熟熟市市金金堂堂县县彭彭水水县县胶胶州州市市肥肥东东县县工工商商银银行行172252125建建设设银银行行17263094农农业业银银行行1841961710中中国国银银行行11213192交交通通银银行行340020邮邮储储银银行行325620273320当当地地农农商商行行3610933463439北京农商行常熟农商行成都农商行重庆农商行青岛农商行肥东农商行当

50、当地地城城商商行行581345北京银行苏州银行成都银行重庆银行青岛银行徽商银行数据来源：国家金融监督管理总局，兴业证券经济与金融研究院整理表表 5、以以金金堂堂县县为为例例，国国有有大大行行网网点点分分布布情情况况工工商商银银行行建建设设银银行行农农业业银银行行中中国国银银行行交交通通银银行行邮邮储储银银行行赵赵镇镇街街道道43426淮淮口口镇镇1213土土桥桥镇镇11竹竹篙篙镇镇11高高板板镇镇11广广兴兴镇镇1白白果果街街道道1福福兴兴镇镇1三三溪溪镇镇1又又新新镇镇1清清江江镇镇1赵赵家家镇镇1隆隆盛盛镇镇1数据来源：各银行官网，兴业证券经济与金融研究院整理3.创新三农业务模式，整村授信

51、+主动授信构筑优势邮邮储储银银行行着着力力推推进进信信用用村村建建设设+三三农农客客户户主主动动授授信信模模式式，提提前前抢抢占占市市场场锁锁定定客客户户，同同时时加加强强邮邮银银协协同同，提提高高服服务务效效率率。邮储银行县域网点铺设广泛，为公司开展三农金融服务提供天然的渠道优势。除传统授信模式之外，（1）公司推进信用村建设，优选信用环境良好的行政村，授予其“信用村”称号并授牌，为村民发展产业提供信贷等支持，提高信用村、信用户小额信用贷款的额度及享受优惠利率。（2）公司创新推进“三农”客户主动授信，持续扩大主动授信名单范围。通过代理网点的人缘优势提供服务，利用扫村情况收集重点产业、每亩产值等

52、重点信息，挖掘更多“三农”主动授信名单，通过短信、弹窗、智能外呼等方式触达客户。请阅读最后评级说明和重要声明18/35公司深度报告|邮储银行（3）加强与邮政集团协同，围绕“村社户企店”五大客群，整合集团资源，为农村客户提供“金融+寄递+电商”综合服务。截至 2023 年，公司在全国 49.2 万个行政村中邮政集团建设邮乐购站点 42 万个、邮储银行建设信用村超 30 万个。2024 年 6 月末，“三农”主动授信项目贷款余额 1,751 亿元，上半年净增 687亿元，贷款余额较年初增速超过 60%。公司涉农贷款表现突出，成为信贷投放重要组成部分，涉农贷款占比始终超过四分之一，占比居国有大行前列

53、。图图 36、三三农农金金融融业业务务模模式式对对比比数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图图 37、邮邮储储银银行行涉涉农农贷贷款款余余额额、增增速速及及占占比比图图 38、2024H1，普普惠惠小小微微、涉涉农农贷贷款款占占比比同同业业对对比比数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：农业银行口径为普惠金融领域贷款坚坚持持战战略略定定位位，普普惠惠金金融融业业务务规规模模快快速速壮壮大大。邮储银行自 2007 年成立以来，始终坚持服务“三农”、城乡居民和中小企业的定位，较早布局普惠金融业务。截至 2024 年上半年末，公

54、司普惠小微贷款余额 1.59 万亿元，同比增长 18%，占公司贷款比重 19%，占比明显高于其他国有大行。公司普惠小微贷款增速始终保持两位数及以上，立足农村县域网点优势，公司力争将普惠金融打造为特色业务和突出优势。请阅读最后评级说明和重要声明19/35公司深度报告|邮储银行图图 39、邮邮储储银银行行小小微微贷贷款款余余额额、增增速速及及占占比比图图 40、邮邮储储银银行行小小微微贷贷款款户户均均余余额额和和利利率率数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理户户均均贷贷款款规规模模较较低低，定定价价能能力力更更强强。横向对比来看，截至 20

55、24 年上半年末，邮储银行普惠小微贷款余额 1.59 万亿元，普惠小微贷款户均规模仅 72 万元，普惠金融业务深度下沉，2023 年普惠贷款利率 4.61%，定价能力高于其他国有大行。邮邮惠惠万万家家银银行行拓拓展展长长尾尾客客群群，助助力力公公司司普普惠惠金金融融业业务务发发展展。邮惠万家银行 2022年 1 月成立，注册资本 50 亿元，由邮储银行全资控股，以“服务三农、助力小微、普惠大众”为使命，是首个获得直销银行试点资格的国有行直销银行。一方面，邮储银行 4 万个网点遍布城乡深度下沉，邮政集团具备 60 万个邮乐小店和40 万人的线下团队，邮惠万家是公司普惠金融线上化、智能化转型的重要

56、抓手，补充线下自营网点渠道，线上赋能。此外，邮惠万家围绕“三农”、小微客群推出了系列普惠产品，包括面向县域和下沉市场的理财超市，提供除信贷业务之外的综合金融服务。表表 6、普普惠惠小小微微贷贷款款同同业业对对比比，邮邮储储银银行行普普惠惠小小微微贷贷款款占占比比领领先先，发发放放利利率率较较高高，户户均均规规模模较较低低普普惠惠小小微微贷贷款款规规模模：亿亿元元普普惠惠小小微微占占比比Y Yo oY Y小小微微贷贷款款户户均均规规模模：万万元元普普惠惠贷贷款款利利率率2 20 02 22 22 20 02 23 32 20 02 24 4H H2 20 02 22 22 20 02 23 32

57、 20 02 24 4H H2 20 02 22 22 20 02 23 32 20 02 24 4H H1 12 20 02 22 22 20 02 23 32 20 02 24 4H H2 20 02 22 22 20 02 23 32 20 02 24 4H H邮邮储储11,80014,60015,90017%18%19%23%24%18%6167724.85%4.61%工工行行15,50322,27827,0747%9%10%41%44%32%1531521403.86%3.55%3.40%建建行行23,50030,40032,90011%13%13%26%29%15%9396964.

58、00%3.75%3.61%农农行行17,69024,58330,5819%11%13%34%39%33%7069693.90%3.67%3.51%中中行行12,28317,58520,9167%9%10%39%43%35%1641641613.81%3.54%3.33%交交行行4,5625,9036,8326%8%8%35%29%26%1561731813.75%3.43%3.32%资料来源：各公司公告，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明20/35公司深度报告|邮储银行四、存款立行，代理费率下降助力成本节约（一）存款立行，零售揽储能力突出核核心心负负债债优优势势

59、突突出出，存存款款占占比比超超 9 成成。得益于遍布全国且深入城乡的营业网络和强大的吸储能力，邮储银行存款占比稳定在 90%以上。截止 2024Q3，邮储银行存款占比 96%，市场化负债比例不到 5%，存款占比较国有大行高出 15pct 以上，核心负债优势突出。图图 41、邮邮储储银银行行负负债债结结构构图图 42、国国有有大大行行负负债债结结构构对对比比数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理网网点点扎扎根根农农村村县县域域，零零售售揽揽储储能能力力突突出出，定定期期存存款款占占比比较较高高。依托自营代理的独特模式，公司网点分布广阔且

60、下沉，能够较好的触达个人客户，零售揽储能力突出。进一步拆分存款结构来看，邮储银行个人存款占比接近 90%，个人存款比例明显高于其他国有大行。同时邮储银行个人定期存款占比较高，接近 70%，主要由于公司深耕农村县域地区，农村零售客户的财富管理需求更多以存款形式体现，定期存款占比更高。图图 43、2024H 存存款款占占比比及及存存款款增增速速同同业业对对比比图图 44、2024H1，存存款款结结构构同同业业对对比比数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明21/35公司深度报告|邮储银行图图 45、邮邮储储银银

61、行行存存款款结结构构图图 46、2024H1，邮邮储储银银行行个个人人存存款款占占比比遥遥遥遥领领先先数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理（二）代理费计入业务及管理费科目，营业支出结构与同业差异较大邮邮储储银银行行业业务务管管理理费费占占营营业业支支出出比比重重远远超超其其他他银银行行同同业业，主主要要由由于于公公司司向向邮邮政政集集团团支支付付的的代代理理费费计计入入业业务务管管理理费费科科目目。拆分营业支出结构来看，邮储银行营业支出主要由业务管理费和资产减值损失构成，其中业务管理费占比自 2018 年的72%逐步上升至 2024Q

62、3 的 88%。横向来看，公司营业支出结构与同业差异较大，其余国有大行业务管理费占比均在 50%上下浮动，差异主要来自公司向邮政集团支付的代理费计入业务管理费科目。图图 47、邮邮储储银银行行营营业业支支出出结结构构图图 48、2024Q1-3 国国有有大大行行营营业业支支出出结结构构对对比比数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理（三）代理费还原：代理费率下调，助力存款成本节约表表 7、邮邮储储银银行行代代理理费费计计算算方方式式项目代理吸收个人存款业务代理银行中间业务人民币外币定价原则固定费率、按期限分档计费依据市场惯例谁办理谁受益

63、会计处理计入业务管理费用-储蓄与代理费支出计入手续费与佣金支出数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明22/35公司深度报告|邮储银行1.储蓄代理费还原后存款成本较高，净息差处于偏低水平公司与邮政集团签署框架协议，邮储银行委托代理网点从事个人存款和中间业务，虽然揽储优势稳固，但同时需要向集团支付相应的代理费。储储蓄蓄代代理理费费以以“固固定定费费率率、分分档档计计费费”的的方方式式，按按分分档档存存款款余余额额和和相相应应费费率率进进行行计计算算，计计入入业业务务及及管管理理费费科科目目，这导致公司成本收入比指标大幅高于同业，2023 年，测算邮储银行还原后

64、的成本收入比降至 31%（还原前为 65%），与其他国有大行水平相近。但从本质上来看，这笔费用相当于额外的揽储成本，因此将其还原为存款利息支出，对比还原前后的息差及负债率水平。横横向向来来看看，邮邮储储银银行行资资产产端端定定价价居居六六大大行行前前列列，负负债债端端还还原原储储蓄蓄代代理理费费后后成成本本较较高高，净净息息差差在在六六大大行行中中处处于于偏偏低低水水平平。从资产端来看，邮储银行主要服务于“三农”、城乡居民和中小企业等群体，资产结构中定价相对较高的零售资产占比较高。2023 年，公司生息资产收益率 3.56%，位居前列，其中贷款收益率 4.13%，高于其他五大行位列第一。从负债

65、端来看，将储蓄代理费还原至负债成本之前，公司付息成本最低，但还原之后负债成本明显高于同业。2023 年公司披露的存款成本 1.53%，测算还原后的存款成本为 2.41%，明显高于其他五大行存款成本。测算还原后的净息差水平约为 1.19%，相比同业处于相对较低水平。图图 49、邮邮储储银银行行净净息息差差及及同同业业对对比比图图 50、邮邮储储银银行行存存款款成成本本及及同同业业对对比比数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理表表 8、邮邮储储银银行行定定价价细细项项拆拆分分同同业业对对比比（2023A）邮邮储储银银行行工工商商银银行行

66、建建设设银银行行农农业业银银行行中中国国银银行行交交通通银银行行还还原原前前还还原原后后净净息息差差2.01%1.19%1.61%1.70%1.60%1.59%1.28%净净利利差差1.99%1.15%1.41%1.50%1.45%1.40%1.14%生生息息资资产产生生息息率率（日日均均）3.56%3.56%3.45%3.45%3.41%3.58%3.59%贷款4.13%4.13%3.81%3.82%3.79%3.97%3.95%公司贷款3.62%3.62%3.57%3.48%3.64%3.48%3.84%个人贷款4.78%4.78%4.23%4.39%4.27%4.43%4.49%票据贴现

67、1.43%1.43%1.47%1.32%1.33%1.41%1.40%请阅读最后评级说明和重要声明23/35公司深度报告|邮储银行债券投资3.22%3.22%3.30%3.25%3.28%3.16%3.36%现金和准备金1.62%1.62%1.67%1.66%1.59%-1.55%同业资产2.78%2.78%2.81%2.40%2.58%2.49%3.08%付付息息负负债债付付息息率率（日日均均）1.57%2.41%2.04%1.95%1.96%2.18%2.45%吸收存款1.53%2.41%1.89%1.77%1.78%2.09%2.33%债权类负债2.81%2.81%3.77%3.16%2

68、.83%3.06%2.91%同业负债1.96%1.96%2.55%2.55%2.63%2.35%2.53%资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理纵纵向向来来看看，受受益益于于资资产产结结构构优优化化，邮邮储储银银行行 2016-2018 年年净净息息差差处处于于上上行行通通道道，2019 年年开开始始净净息息差差面面临临下下行行压压力力。2016 年-2018 年，一方面邮储银行资产端高定价的贷款占比提升，另一方面负债端实施更精细化的管理来控制存款成本、压缩同业负债，2016-2018 年净息差由 2.24%提升至 2.67%。2019 年以来，伴随存款定期化趋势加剧，负债成本上升

69、较快，同时资产端定价下行，行业息差普遍面临下行压力。2018 年至今，邮储银行生息资产收益率下降 54bp，其中贷款收益率下降 83bp，存款成本上升 10bp+，拖累息差持续下行。伴随存款挂牌利率下调效果逐步显现，同时代理费率迎来新一轮调降，有望改善存款成本，助力息差降幅收窄。表表 9、邮邮储储银银行行净净息息差差（日日均均口口径径）细细项项拆拆分分2 20 01 13 32 20 01 14 42 20 01 15 52 20 01 16 62 20 01 17 72 20 01 18 82 20 01 19 92 20 02 20 02 20 02 21 12 20 02 22 22 2

70、0 02 23 3生生息息资资产产生生息息率率（日日均均）4.66%4.90%4.66%3.95%3.90%4.10%4.07%3.97%3.95%3.81%3.56%贷款7.14%6.97%6.24%5.00%4.90%4.96%4.88%4.75%4.68%4.48%4.13%企业贷款6.07%6.13%5.49%4.44%4.39%4.48%4.35%4.12%4.01%3.84%3.62%个人贷款8.26%7.75%7.14%5.82%5.43%5.36%5.53%5.50%5.35%5.23%4.78%票据贴现7.25%6.58%4.75%3.35%4.01%4.50%3.26%2.

71、61%2.65%1.81%1.43%债券投资3.94%4.44%4.55%3.93%3.71%3.96%3.81%3.63%3.60%3.43%3.22%现金和准备金1.98%1.92%1.87%1.58%1.62%1.62%1.61%1.62%1.63%1.63%1.62%同业资产4.98%5.49%4.87%4.17%4.13%4.13%3.68%3.09%2.98%2.76%2.78%付付息息负负债债付付息息率率（日日均均）2.00%2.02%1.94%1.61%1.44%1.46%1.59%1.61%1.65%1.63%1.57%吸收存款1.97%2.01%1.93%1.49%1.38

72、%1.41%1.55%1.59%1.63%1.61%1.53%企企业业存存款款1.43%1.56%1.45%1.21%1.13%1.35%1.21%1.23%1.17%1.33%1.33%其中：活期0.87%0.91%0.74%0.68%0.67%0.99%0.72%0.69%0.66%0.84%0.87%其中：定期3.16%3.23%3.03%2.33%2.17%2.12%2.27%2.45%2.34%2.32%2.16%个个人人存存款款2.05%2.08%2.01%1.54%1.42%1.42%1.61%1.64%1.70%1.65%1.56%其中：活期0.37%0.38%0.34%0.3

73、0%0.31%0.31%0.31%0.31%0.31%0.28%0.22%其中：定期3.07%3.09%2.95%2.24%2.03%2.03%2.23%2.25%2.28%2.17%2.02%债券类负债4.49%4.31%4.01%4.03%3.83%3.44%3.64%3.57%2.81%同业负债3.79%2.72%2.23%2.81%2.39%2.40%2.23%1.75%1.81%1.84%1.96%资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明24/35公司深度报告|邮储银行综综合合代代理理费费率率显显著著下下调调，助助力力存存款款成成本本节节约约。从

74、综合费率结果来看，2023 年全年综合费率降至 1.24%，相较 2017 年收窄 17bp。2024 年 9 月 30 日，邮储银行公告储蓄代理费率调降方案，各期限储蓄存款费率均有较为明显的调降，降幅相较2022 年明显扩大。测算来看，本次代理费率从 2023年的1.24%显著下降至 1.08%，可节约代理费用支出约 151 亿元。另外，本次调降将对 2024 年 7 月 1 日起的费率进行追溯，对短期业绩或将有所提振。图图 51、邮邮储储银银行行成成本本收收入入比比还还原原前前后后对对比比图图 52、储储蓄蓄代代理理综综合合费费率率逐逐年年下下降降数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究

75、院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理2.中收代理费：挖掘代理网点客户价值，中收增长具备潜力中中收收增增速速较较快快但但占占比比较较低低，贡贡献献度度有有待待提提升升。邮储银行代理网点允许从事中间业务，按照会计准则，代代理理网网点点中中间间业业务务收收入入代代理理费费采采取取“谁谁办办理理谁谁受受益益”的的定定价价原原则则，先先在在邮邮储储银银行行确确认认收收入入，再再将将这这笔笔收收入入计计为为手手续续费费及及佣佣金金支支出出向向集集团团支支付付。因此邮储银行中间业务支出占手续费收入比重（36%）远高于其他大行，还原后计算自营网点中间业务支出占比为 24%。近年来邮储银行中收

76、贡献度逐年提升，表表 10、基基于于 2023 年年邮邮储储银银行行披披露露的的存存款款日日均均余余额额计计算算，储储蓄蓄费费率率调调整整后后可可节节约约 151 亿亿元元2 20 02 23 3 年年分分档档费费率率储储蓄蓄代代理理费费金金额额(亿亿元元)各各档档次次日日均均余余额额(亿亿元元)调调整整前前调调整整后后差差异异（b bp p）调调整整前前调调整整后后差差异异活期208072.331.99(33.80)485414(70)定活两便1491.501.30(19.80)22(0)通知存款4231.701.48(22.50)76(1)三个月16611.251.09(16.50)211

77、8(3)半年25251.151.00(14.90)2925(4)一年531831.101.00(10.10)585531(54)两年61140.350.15(20.10)219(12)三年81080.100.02(8.00)82(6)五年470.000.000.00000每日储蓄现金(含在途)余额155(1.50)(1.50)0.00(2)(2)0合计930161.241.0811561006(151)资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明25/35公司深度报告|邮储银行由 2013 年的 4.1%上升至 2024H1 的 8.6%，相较其他五大行均值来看

78、，邮储银行中收贡献有提升空间。图图 53、2024H1，邮邮储储银银行行中中间间业业务务支支出出占占比比较较高高图图 54、中中间间业业务务收收入入占占比比稳稳步步提提升升数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理深深度度挖挖掘掘客客户户资资源源，中中收收增增长长具具备备潜潜力力。邮储银行中收对营收贡献较小，原因一方面在于其经营的区域集中于县域农村和中西部地区，服务对象为“三农”、城乡居民及中小企业群体，部分客群财富管理需求相对较弱，同时其收费均以价格优惠政策为主。此外，从中收结构来看，邮储银行中间业务收入以银行卡手续费、代理业务收入为主

79、，今年以来，由于银保降费的影响，代理业务收入占比明显下降。未来，公司与邮政集团各板块协同联动，深入挖掘客户资源，通过邮政、电商、保险业务新增客户拓展服务范围和领域，在信用卡发卡营销、电子支付、投行托管、理财托管等方面加大代理机构的客户引流、拓展客户范围，加强投行、资管等业务联动，中间业务收入有望提升。图图 55、邮邮储储银银行行中中间间业业务务收收入入结结构构图图 56、2024H，国国有有大大行行中中间间业业务务收收入入结结构构对对比比数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明26/35公司深度报告|邮储银行

80、五、资产质量优异，盈利水平有待提升（一）资产质量：历史包袱轻，资产质量优异资资产产质质量量指指标标持持续续领领跑跑国国有有大大行行。2018 年至今，邮储银行不良率稳定在 0.82%至 0.88%的区间内，风险管理审慎，资产质量较为稳健。从前瞻性指标来看，2024年上半年末，公司关注率和逾期率分别为 0.81%和 1.06%，不良率、关注率、逾期率等指标均处于六大行中第一梯队水平。2024 年三季度末，公司拨备覆盖率302%，较去年末下降了 46pct，较 2021 年高点 419%下降了 117pct，拨备覆盖率有所下降，但目前仍然领先国有大行。图图 57、不不良良率率同同业业对对比比图图

81、58、拨拨备备覆覆盖盖率率同同业业对对比比数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图图 59、关关注注率率同同业业对对比比图图 60、逾逾期期率率同同业业对对比比数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理对对公公业业务务起起步步较较晚晚，一一定定程程度度上上规规避避上上一一轮轮经经济济下下行行期期的的对对公公业业务务风风险险，零零售售贷贷款款领领域域风风险险较较为为分分散散。一方面，公司信贷投放节奏与其他国有大行略有不同，公司对公业务起步较晚，而彼时我国面临经济结构调整，部分行业风险集

82、中暴露，公司一定程度上避开前期高速扩张带来的风险隐患，保障资产质量稳定。另一方请阅读最后评级说明和重要声明27/35公司深度报告|邮储银行面邮储银行战略侧重于零售和县域，网点高度下沉，使得公司贷款户均规模较低，风险有效分散，处置压力较小。图图 61、贷贷款款增增速速同同业业对对比比图图 62、贷贷款款占占生生息息资资产产比比重重同同业业对对比比数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理风风险险偏偏好好相相对对较较低低，信信贷贷结结构构优优异异。公司对公贷款主要面向高信用等级的大型基建项目、行业龙头及其核心子公司，同时地产投资敞口较小，房地产

83、业不良率远低于同业。对公贷款不良率始终保持 1%以下低位，2024 年上半年末进一步下降至 0.54%。零售贷款不良率近年来有所上升，2024 年上半年末上升至 1.14%，其中按揭贷款维持 0.5%左右低位，信用卡、消费贷和个人小额贷款不良率相对较高，分别为 1.73%、1.55%和 1.87%。公司零售贷款主要面向小企业法人及个人客户，户均规模较小，不良贷款集中于个人小额贷款，小额贷不良余额占比约 40%，不良率 1.87%，仍处于相对可控的范围内。表表 11、邮邮储储银银行行不不良良贷贷款款余余额额占占比比分分布布2 20 01 17 72 20 01 18 82 20 01 19 92

84、 20 02 20 02 20 02 21 12 20 02 22 22 20 02 23 32 20 02 24 4H H企企业业贷贷款款3 34 4%3 33 3%3 36 6%3 37 7%3 33 3%2 25 5%2 26 6%2 26 6%制造业18%16%23%10%8%5%5%5%房地产业0%0%0%0%0%5%9%9%零售批发10%12%9%7%6%5%3%4%基建相关1%1%1%16%15%5%4%3%租赁商务1%0%1%1%1%2%2%2%零零售售贷贷款款6 66 6%6 67 7%6 64 4%6 63 3%6 67 7%7 75 5%7 74 4%7 74 4%住房贷

85、款10%14%15%18%18%21%19%16%信用卡4%4%5%5%5%6%6%5%消费贷6%9%9%10%15%16%14%12%小额贷46%40%35%29%29%32%35%40%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明28/35公司深度报告|邮储银行表表 12、邮邮储储银银行行不不良良率率细细项项拆拆分分2 20 01 17 72 20 01 18 82 20 01 19 92 20 02 20 02 20 02 21 12 20 02 22 22 20 02 23 32 20 02 24 4H H企企业业贷贷款款0 0.6 67 7%0 0.7

86、 78 8%0 0.8 89 9%0 0.9 94 4%0 0.7 77 7%0 0.5 57 7%0 0.5 55 5%0 0.5 54 4%制造业2.23%2.40%3.55%1.69%1.30%0.80%0.65%0.61%房地产业0.04%0.03%0.02%0.02%0.02%1.45%2.45%2.25%零售批发3.45%4.86%3.81%3.18%2.63%1.69%0.96%1.04%基建相关0.03%0.04%0.03%0.87%0.77%0.26%0.19%0.16%租赁商务0.24%0.17%0.45%0.41%0.35%0.62%0.74%0.62%零零售售贷贷款款0

87、 0.9 92 2%1 1.0 07 7%0 0.9 99 9%0 0.9 97 7%0 0.9 94 4%1 1.1 13 3%1 1.1 12 2%1 1.1 14 4%住房贷款0.23%0.36%0.38%0.47%0.43%0.57%0.55%0.50%信用卡1.45%1.67%1.74%1.83%1.65%1.94%1.71%1.73%消费贷0.65%1.19%1.23%1.17%1.54%2.12%1.80%1.55%小额贷2.73%2.81%2.42%1.99%1.67%1.69%1.72%1.87%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理拨拨备备覆覆盖盖率率较较前前期期

88、高高点点有有所所下下降降，但但相相较较同同业业仍仍然然较较高高。2021 年之前，公司拨备覆盖率稳步提升，在资产质量稳定向好的情况下，邮储银行拨备计提力度较大，不良资产处置压力较小，2021 年拨备覆盖率高达 419%。2022 年至今，公司拨备覆盖率逐年下降至 2024H1 的 326%。近年来零售端风险略有抬头，公司零售业务作为核心业务，资产质量压力同样略有抬升，当期核销力度明显加大，2022年和 2023 年核销及转出金额当期计提金额 300 亿元左右，明显高于 2021 年前的平均水平。同时 2021-2023 年公司当期计提金额由前期 400-500 亿元下降至200-300 亿元，

89、计提力度减弱。但横向对比来看，公司拨备覆盖率仍处于同业较优水平，高于其他国有大行的拨备水平。图图 63、邮邮储储银银行行当当期期计计提提金金额额（亿元）图图 64、邮邮储储银银行行核核销销力力度度加加大大（亿元）数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理不不良良生生成成率率维维持持低低位位，信信用用成成本本下下降降明明显显。从不良生成率来看，邮储银行 2017年至今，不良生成率低位波动，2024 年上半年年化不良生成率 0.36%，相较 2023年有所下降。贷款信用成本 2020 年以来显著下降，由 2018 年高点 1.09%下降至202

90、4 年上半年末的 0.37%。对比不良生成额和当期计提金额来看，2018-2020请阅读最后评级说明和重要声明29/35公司深度报告|邮储银行年邮储银行当期计提力度较大，远超过当期不良生成额。2021 以来当期计提力度有所下降，尤其是 2023 年以来，当期计提金额低于当期不良生成金额。未来伴随集团代理费率下调，助力成本节约，有望释放一定的成本空间用于加大拨备计提力度，拨备覆盖率有望保持稳定。图图 65、邮邮储储银银行行不不良良生生成成率率和和贷贷款款信信用用成成本本图图 66、不不良良生生成成金金额额与与当当期期计计提提对对比比数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公

91、告，兴业证券经济与金融研究院整理（二）业绩表现：增速放缓，盈利能力有待提升国国有有大大行行经经营营稳稳健健，2022 年年以以来来业业绩绩增增速速有有所所放放缓缓。国有大行近 10 年营收和利润 CAGR 在 4-5%左右，近 5 年 ROE 水平稳定在 10%-12%。2020-2022 年，受海内外疫情冲击影响，国有大行通过降息、降费等多种方式让利实体，支持实体经济，承担大行责任。2023 年以来，受息差持续收窄影响，公司业绩增速有所放缓。邮邮储储银银行行盈盈利利能能力力仍仍待待提提升升。2020-2023 年邮储银行营收、利润复合增速分别为6.2%、10.4%，营收、利润复合增速领先国有

92、大行。2024 前三季度，邮储银行营收同比+0.1%，归母净利润同比+0.2%，营收利润增速双双转正，主要得益于：贷款稳步扩张，息差环比继续收窄；储蓄代理费率调整落地，Q3 单季度业务管理费同比-4.2%；资产质量稳定，拨备覆盖率处于同业较高水平。图图 67、国国有有大大行行营营收收同同比比增增速速图图 68、国国有有大大行行利利润润同同比比增增速速数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明30/35公司深度报告|邮储银行截至 2024 年上半年末，邮储银行 ROA 为 0.61%，相较其他五大行较低，但得益于较

93、高的权益乘数，公司年化净资产收益率为 11.43%，位列国有大行之首。拆拆分分来来看看，拖拖累累盈盈利利能能力力的的因因素素包包括括还还原原储储蓄蓄代代理理费费后后的的息息差差偏偏低低、中中收收贡贡献献较较弱弱和和高高成成本本收收入入比比。收收入入端端：还还原原储储蓄蓄代代理理费费后后息息差差较较弱弱，中中收收贡贡献献有有待待提提升升1）净净利利息息收收入入：资资产产端端收收益益率率同同业业领领先先，但但还还原原储储蓄蓄代代理理费费后后的的真真实实负负债债成成本本较较高高，使使得得息息差差表表现现较较弱弱。资产端来看，得益于零售银行定位和客群分布下沉，贷款结构中定价较高的零售贷款占比较高，资产

94、端定价处于六大行前列，2024 年上半年贷款收益率 3.89%，显著高于同业。但还原储蓄代理费后的负债成本明显上升，拖累净息差表现，单位资产净利息收入落后同业。未来伴随代理费率下调+存款挂牌利率调降成效逐步显现，负债成本有望进一步节约，提振核心营收表现。2）非非息息收收入入：中中收收贡贡献献有有待待提提升升。邮储银行中间业务收入贡献弱于其他国有大行，相较同业，资产托管、信贷承诺等相关业务占比较低。未来中间业务收入占比仍然具备较大提升空间，非息业务稳步发展，有望助力盈利能力提升。成成本本端端：成成本本收收入入比比降降至至同同业业平平均均水水平平，资资产产质质量量持持续续优优异异1）管管理理费费用

95、用：公司成本收入比高于同业，主要由于储蓄代理费计入业务管理费科目。将代理费还原至存款利息支出后，管理费用仍然略高于其他大行，主要由于公司以零售业务为发展重心、网点客群布局较为下沉。伴随经营效率稳步提升，2024 年上半年剔除储蓄代理费后的成本收入比已降至同业平均水平。2）信信用用成成本本：公司资产质量长期优异，资产减值损失/总资产持续低于可比同业。公司持续加大信贷类资产配置力度，贷款结构良好，风险偏好较为保守，不良率、不良生成率均处于较低水平，未来资产质量有望保持稳定，信用成本维持低位。图图 69、国国有有大大行行 ROE 走走势势图图 70、邮邮储储银银行行成成本本收收入入比比 vs 五五大

96、大行行数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后评级说明和重要声明31/35公司深度报告|邮储银行表表 13、邮邮储储银银行行 R RO OE E 拆拆分分2 20 01 16 62 20 01 17 72 20 01 18 82 20 01 19 92 20 02 20 02 20 02 21 12 20 02 22 22 20 02 23 32 20 02 24 4H H营营业业收收入入/总总资资产产2.43%2.60%2.82%2.81%2.65%2.66%2.51%2.30%2.20%净利息收入/总资产2.03%2.18%

97、2.53%2.46%2.35%2.25%2.05%1.89%1.78%中间业务收入/总资产0.15%0.15%0.16%0.15%0.15%0.18%0.21%0.19%0.19%其他收入/总资产0.25%0.27%0.13%0.20%0.15%0.23%0.25%0.22%0.23%营营业业支支出出/总总资资产产1.88%1.93%2.21%2.17%2.03%1.98%1.83%1.68%1.54%营业税金/总资产0.05%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%管理费用/总资产1.61%1.60%1.59%1.59%1.54%1.57%1.54%1

98、.49%1.32%资产减值损失/总资产0.22%0.31%0.60%0.56%0.47%0.39%0.27%0.18%0.20%营营业业利利润润/总总资资产产0.54%0.67%0.61%0.63%0.63%0.68%0.68%0.61%0.66%P PP PO OP P/总总资资产产0.76%0.97%1.20%1.19%1.10%1.07%0.95%0.79%0.86%所得税/总资产0.04%0.04%0.01%0.03%0.04%0.04%0.05%0.03%0.06%净净利利润润/总总资资产产0.51%0.55%0.57%0.62%0.60%0.64%0.64%0.58%0.61%总总

99、资资产产/加加权权风风险险资资产产2.072.032.202.062.011.971.941.921.91加加权权风风险险资资产产/净净资资产产11.5210.299.089.128.408.058.808.568.56资资本本充充足足率率11.13%12.51%13.76%13.52%13.88%14.78%13.82%14.23%14.15%R RO OE E13.44%13.07%12.31%13.10%11.84%11.86%11.89%10.85%11.43%资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理表表 14、国国有有大大行行 R RO OE E 拆拆分分 2 20 02 2

100、4 4H H1 1邮邮储储银银行行邮邮储储银银行行（还还原原后后）工工商商银银行行建建设设银银行行农农业业银银行行中中国国银银行行交交通通银银行行营营业业收收入入/总总资资产产2 2.2 20 0%1 1.4 44 4%1 1.8 83 3%1 1.9 96 6%1 1.7 79 9%1 1.9 91 1%1 1.8 87 7%净利息收入/总资产1.78%1.02%1.37%1.51%1.42%1.37%1.19%中间业务收入/总资产0.19%0.19%0.29%0.32%0.23%0.26%0.30%其他收入/总资产0.23%0.23%0.17%0.14%0.14%0.29%0.38%营营业

101、业支支出出/总总资资产产1 1.5 54 4%0 0.7 78 8%0 0.9 98 8%0 0.9 98 8%1 1.0 02 2%1 1.0 02 2%1 1.2 20 0%营业税金/总资产0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%管理费用/总资产1.32%0.56%0.43%0.46%0.49%0.49%0.56%资产减值损失/总资产0.20%0.20%0.44%0.45%0.49%0.37%0.47%营营业业利利润润/总总资资产产0.66%0.66%0.86%0.98%0.77%0.89%0.67%P PP PO OP P/总总资资产产0.86%0.86%1

102、.30%1.43%1.26%1.26%1.15%所得税/总资产0.06%0.06%0.11%0.14%0.10%0.14%0.03%净净利利润润/总总资资产产（R RO OA A）0.61%0.61%0.75%0.84%0.67%0.76%0.65%权权益益乘乘数数16.3016.3012.1912.3813.7412.2012.67资资本本充充足足率率14.15%14.15%19.16%19.25%18.45%18.91%16.34%R RO OE E11.43%11.43%9.53%10.82%10.75%9.58%9.29%资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：还原指将储

103、蓄代理费支出从业务管理费用调整至利息支出。请阅读最后评级说明和重要声明32/35公司深度报告|邮储银行六、盈利预测与投资建议盈盈利利预预测测的的核核心心假假设设如如下下：1）三三农农普普惠惠等等重重点点领领域域贷贷款款保保持持高高速速增增长长。邮储银行依托“代理+自营”的独特运营模式，网点覆盖广且较为下沉，同时作为全国展业的国有大行，预计仍将持续发挥信贷头雁作用，信贷及资产扩张动能保持相对强劲，重点领域贷款有望保持高速增长。2）历历史史包包袱袱轻轻，资资产产质质量量优优异异。整体来看，邮储银行不良相关指标优于可比同业。一方面得益于对公业务起步时间较晚，历史包袱较轻；另一方面，公司侧重零售业务发

104、展，网点高度下沉，贷款户均规模较小，风险相对分散。近年来零售风险边际抬升，公司拨备覆盖率有所下降，但整体资产质量相关指标仍处于同业领先，资产质量压力预计可控。3）代代理理费费率率下下调调，助助力力存存款款成成本本节节约约。预计邮储银行未来贷款收益率将跟随行业同步下行，但集团代理费率下调+自身结构优化，有望助力存款成本节约。预计随着经济企稳，信贷结构调优，负债成本压降，息差降幅有望收窄，带动净利息收入稳健增长。我们预计公司 2024-2026 年营业收入同比增速为 0.1%、2.6%、2.8%，归母净利润同比增速为 0.8%、2.3%、2.2%，预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.

105、88、0.90、0.92 元，每股净资产为 8.53、9.16、9.81 元。以 2025 年 1 月 9 日收盘价计算，对应 2024-2026 年底 PB 为 0.63、0.59、0.55 倍，维持公司“增持”评级。表表 15、国国有有大大行行基基本本指指标标对对比比资资产产增增速速营营收收增增速速净净利利润润增增速速ROE不不良良率率拨拨备备覆覆盖盖率率核核心心一一级级资资本本充充足足率率PB工商银行8.7%-3.8%0.1%9.3%1.35%220%14.0%0.69建设银行8.1%-3.3%0.1%10.0%1.35%237%14.1%0.70农业银行12.5%1.3%3.4%9.2

106、%1.32%302%11.4%0.73中国银行7.3%1.6%0.5%8.5%1.26%199%12.2%0.69交通银行5.5%-1.4%-0.7%8.2%1.32%204%10.3%0.61邮储银行9.3%0.1%0.2%8.4%0.86%302%9.4%0.68大行平均8.6%-0.9%0.6%8.9%1.24%244%11.9%0.69数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：资产增速为 2024Q3 同比增速，营收增速/净利润增速为 2024 年前三季度同比增速，不良率/拨备覆盖率/核心一级资本充足率为 2024Q3 数据，ROE 为 2024 年三季报 TTM 口径，PB

107、 估值截至 2024-12-31请阅读最后评级说明和重要声明33/35公司深度报告|邮储银行表表 17、利利润润表表预预测测（百百万万元元）2 20 02 22 22 20 02 23 32 20 02 24 4E E2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E营营业业总总收收入入334,956342,507342,954351,922361,937净利息收入273,593281,803285,031292,292301,135手续费净收入28,43428,25225,42726,19026,713投资相关收入31,91231,32531,48232,42633,075其他收入

108、1,0171,1271,0141,0141,014营营业业总总支支出出243,772250,998250,361257,220265,114营业税金2,6202,7032,7072,7772,856业务及管理费205,705222,015219,490207,634209,924资产减值损失35,34726,17128,07646,72252,247营营业业利利润润91,18491,50992,59394,70296,823营业外收支合计18090909090利利润润总总额额91,36491,59992,68394,79296,913所得税6,0095,1755,5615,6875,815净净

109、利利润润85,35586,42487,12289,10491,099归属母公司净利润85,22486,27086,96888,95090,944EPS（元）0.850.830.880.900.92BVPS（元）7.417.928.539.169.81ROAE11.89%10.85%10.67%10.14%9.67%ROAA0.64%0.58%0.53%0.49%0.46%资料来源：公司公告，iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理与预测表表 16、资资产产负负债债表表预预测测（百百万万元元）2 20 02 22 22 20 02 23 32 20 02 24 4E E2 20 02 25 5E

110、 E2 20 02 26 6E E总总资资产产14,067,28215,726,63117,247,69418,894,35820,784,600生生息息资资产产13,897,59315,538,97217,020,48918,705,12520,535,284贷款6,977,7107,915,2458,706,7709,560,03310,468,236占比50%51%51%51%51%现金和准备金1,263,9511,337,5011,354,0471,489,4521,645,844占比9%9%8%8%8%存放同业695,128896,4841,030,9571,134,0521,247

111、,457占比5%6%6%6%6%债券投资4,960,8045,389,7425,928,7166,521,5887,173,747占比36%35%35%35%35%总总负负债债13,241,46814,770,01516,230,15517,814,12519,640,281付付息息负负债债13,148,79014,683,41016,067,85317,635,98419,443,878同业存放329,930462,714476,595500,425525,446占比3%3%3%3%3%存款12,714,48513,955,96315,379,47116,917,41818,693,747占

112、比97%95%96%96%96%应付债券104,375264,733211,786218,140224,684占比1%2%1%1%1%总总权权益益825,814956,6161,017,5401,080,2331,144,319总总母母公公司司权权益益824,225954,8731,015,7971,078,4901,142,576资料来源：公司公告，iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理与预测请阅读最后评级说明和重要声明34/35公司深度报告|邮储银行七、风险提示风风险险提提示示：宏宏观观经经济济超超预预期期下下行行，资资产产质质量量超超预预期期下下行行，规规模模扩扩张张不不及及预预期期宏

113、宏观观经经济济超超预预期期下下行行：宏宏观观经经济济未未来来走走势势仍仍有有不不确确定定性性。若经济复苏不及预期，对银行有较多的负面影响，包括实体企业对信贷的需求不足、企业盈利能力下降导致不良超预期暴露、货币政策进一步宽松导致银行息差收窄等，从而导致银行的营收和利润增速不及预期。资资产产质质量量超超预预期期下下行行：宏观经济不出现大幅波动的情况下，上市银行资产质量预计保持平稳态势，若经济出现较大幅度波动、疫情大范围爆发等因素，导致银行业不良大幅暴露，或大宗价格向中下游迅速传导，引致制造业及中小微企业的成本端大幅提升，盈利能力显著下降，资产质量可能承受较大压力。房地产企业风险暴露超出预期等。规规

114、模模扩扩张张不不及及预预期期：邮储银行定位零售大行，三农普惠业务为核心优势，同时对公业务稳健发展，共同支撑公司规模扩张动能强劲，若宏观经济恢复以及公司战略推进不及预期，公司对公需求或面临下滑的可能，开展对公业务将一定程度上受到约束。同时，三农普惠展业或将面临同业竞争加剧，增长不及预期。请阅读最后评级说明和重要声明35/35公司深度报告|邮储银行分分析析师师声声明明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿

115、。投投资资评评级级说说明明投投资资建建议议的的评评级级标标准准类类别别评评级级说说明明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深 300 指数为基准；北交所市场以北证 50 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%

116、之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信信息息披披露露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使使用用本本研研究究报报告告的的风风险险提提示示以以及及法法律律声声明明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到

117、本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成

118、的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行

119、关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就

120、发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特特

121、别别声声明明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴兴业业证证券券研研究究上上海海北北京京深深圳圳地址：上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦15 层地址：北京市朝阳区建国门大街甲 6 号世界财富大厦 32 层 01-08 单元地址：深圳市福田区皇岗路 5001 号深业上城T2 座 52 楼邮编：200135邮编：100020邮编：518035邮箱：邮箱：邮箱：