【研报】石油石化行业：终端需求恢复延缓去库存大幕即将拉开-20200728[21页].pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 石油石化石油石化行行业：业：终端需求恢复延缓，去库终端需求恢复延缓，去库 存大幕即将拉开存大幕即将拉开 2020 年 07 月 28 日 看好/维持 石油石化石油石化 行业行业报告报告 分析师分析师 罗四维 电话：010-66554047 邮箱： 执业证书编号：S1480519080002 研究助理研究助理 徐昆仑 电话：010-66554050 邮箱： 执业证书编号：S1480118080017 研究助理研究助理 薛阳 电

2、话：010-66554090 邮箱： 执业证书编号：S1480119070062 投资摘要： 2020 年年二季度全球二季度全球能源能源需求大幅下降。需求大幅下降。迫于经济压力，5 月份以来欧美等国家急于复工复产，在“保经济”和“防疫情”当中 选择了前者。而防控的缺位导致了新冠疫情的二次反弹，加上巴西、印度等发展中国家疫情的大面积传播，全球新冠疫情新 增确诊人数自五月底以来持续上升。这一趋势的持续可能会导致消费者信心反弹和消费行为的减弱。加上全球贸易依然受到 美国贸易争端的拖累，全球经济的恢复进程也将受到一定影响。由于公路运输和航空燃料需求的大幅减少，今年 2 季度全球 原油需求创下近年来最低

3、值，仅有不到 82 百万桶/天，相较于 2019 年全年平均水平下降了近 1800 万桶/天。按照目前的疫情 发展形势，下半年的原油需求将在三季度末或四季度随着经济活动恢复而逐渐恢复，预计预计 2 20 0 年全年原油需求同比下降近年全年原油需求同比下降近 9 9 百百 万桶万桶/ /天。天。 原油供需情况将从三季度起逐步原油供需情况将从三季度起逐步改善改善，逐渐进入去库存阶段逐渐进入去库存阶段。8 月份起 OPEC+进入减产协议的第二阶段，原油供给预计将会增 加 200 万桶/日。如果 5-6 月未完成减产份额的国家进行补偿减产的话，OPEC 方面实际增加的原油供给将仅有 116 万桶/日。

4、 鉴于我们预计三季度开始全球原油需求将会较二季度大幅回升 1027 万桶/日，四季度环比再增 400 万桶/日，在 OPEC+减产执 行情况能够维持的情况下，三季度起全球原油市场将进入去库存阶段。我们认为三季度将会小幅去库存，四季度去库存速度 才会达到 400 万桶/天左右。2021 年全年需求恢复的乐观估计下，由于美国原油产量的下降和 OPEC+减产协议进入第三阶段， 将以 112 万桶/日的速度继续消化原油库存。去库存阶段原油价格将会小幅抬升去库存阶段原油价格将会小幅抬升，预计明年的原油价格中枢将会上升到，预计明年的原油价格中枢将会上升到 5 50 0 美美 元元/ /桶左右桶左右。 判断

5、后续原油价格走势应判断后续原油价格走势应重点观察库存指标。重点观察库存指标。近期中美关系恶化、贸易保护主义进一步抬头也给全球原油需求前景带来了一 定不确定性。后续我们认为可以重点观察原油库存指标，目前 OECD 商业原油库存和美国商业原油库存依然位于高位。一旦如 我们预计的三季度末开始库存达到峰值并有明显下降的趋势，全球原油消费将开始景气。重点推荐关注受益于油价上涨的油重点推荐关注受益于油价上涨的油 气公司以及业绩增长确定性较强的民营炼化龙头。气公司以及业绩增长确定性较强的民营炼化龙头。 投资策略：投资策略：关注油价上涨受益标的和业绩大增民营炼化。 风险提示：风险提示：原油价格大幅波动、中美经

6、贸关系恶化、地缘政治事件影响原油供给、新冠疫情反复。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 20201 19 9A A 20202020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 20201 19 9A A 20202020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 潜能恒信 0.08 0.17 0.42 0.97 217.25 102.90 41.14 17.97 4.47 推荐 中国石油 0.25 0.06 0.21 0.31 23.36 79.06 21.13 14.59 0.69 未评级