【研报】有色金属行业钴行业专题报告（七）：为什么坚定看好三季度钴价反弹-20200728[18页].pdf

《【研报】有色金属行业钴行业专题报告（七）：为什么坚定看好三季度钴价反弹-20200728[18页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】有色金属行业钴行业专题报告（七）：为什么坚定看好三季度钴价反弹-20200728[18页].pdf（18页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 为什么坚定看好三季度钴价反弹为什么坚定看好三季度钴价反弹 有色金属行业钴行业专题报告（七）2020.7.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席有色钢铁 分析师 S1010520010001 商力商力 有色分析师 S1010520020002 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 刚果（金）疫情不确定性增加，钴上游供应扰动加剧。若后续刚果（金）疫情刚果（金）疫情不确定性增加，钴上游供应扰动加剧。若后续刚果（金）疫情 未能得到有效遏制，预计将造成未能得到有效遏制，预计将造成 2020 年全球钴行业出

2、现实质性短缺，国内钴年全球钴行业出现实质性短缺，国内钴 冶炼企业也将面临原料断供的风险，看好钴价重回冶炼企业也将面临原料断供的风险，看好钴价重回 30 万元万元/吨。吨。重点推荐洛阳重点推荐洛阳 钼业和寒锐钴业钼业和寒锐钴业。 刚果（金）疫情存在不确定性，钴上游供应扰动加剧。刚果（金）疫情存在不确定性，钴上游供应扰动加剧。刚果（金）政府强制铜 钴生产企业解除封闭式管理为后续疫情防控带来更大挑战， 疫情进一步蔓延的风 险增加。7 月以来，已陆续有铜钴生产企业报道出现了确诊病例，若后续确诊人 数进一步增加，刚果（金）的铜钴生产将面临巨大冲击，不排除出现停产风险。 钴下游消费韧性较强，下半年消费回暖

3、态势确认。钴下游消费韧性较强，下半年消费回暖态势确认。虽然受到新冠肺炎疫情影响， 消费电子领域钴消费表现稳健，6 月国内手机产量同比增速转正，全球 PC 出货 量在二季度录得 10%以上涨幅。新能源汽车领域钴消费上半年受到较大冲击， 但 5 月以来回暖态势明确，加上欧洲市场的大幅增长对出口业务的拉动，2020 年钴需求表现出较强韧性。随着下半年各终端消费回暖，预计 2020 年全球钴消 费量将增长 1.5%至 13.5 万吨。 钴进口量大幅下跌，国内冶炼企业存在原料“断供”风险。钴进口量大幅下跌，国内冶炼企业存在原料“断供”风险。2020 年 5-6 月国内 钴原料进口量出现 50%的降幅。若

4、刚果（金）疫情后续未能得到有效遏制，钴 矿企业可能面临停产风险，国内钴原料进口也将进一步下滑。悲观情形下，预计 2020 年全球钴行业将出现 1.2 万吨的供应缺口，国内钴冶炼企业则可能在四季 度出现原料“断供”的风险，国内钴原料供应将显著紧张。 生产商惜售与下游补库需求共同作用下，钴价预计强势上涨。生产商惜售与下游补库需求共同作用下，钴价预计强势上涨。三季度是钴消费 的传统旺季， 出于对后市钴原料供应的担忧和涨价预期， 当前国内钴原料生产企 业惜售情绪强烈，下游消费企业备库意愿提升，国内钴价已出现大幅上涨。若刚 果（金）疫情后续未能得到有效遏制，钴上游供应端收缩态势还将强化，钴价后 续上行动

5、力充足，看好国内电解钴价格重回 30 万元/吨。 风险因素：风险因素：钴下游消费回暖不及预期，刚果（金）疫情对钴企业生产扰动加剧。 投资策略投资策略：刚果（金）疫情不确定性增加，钴上游供应扰动加剧。若刚果（金） 疫情后续未能得到有效遏制，预计将造成 2020 年全球钴行业出现实质性短缺， 国内钴冶炼企业也将面临原料断供的风险， 钴价后续上行动力充足， 看好钴价重 回 30 万元/吨。钴价上涨有望带动板块内公司估值与业绩回升，重点推荐洛阳钼 业和寒锐钴业，建议关注华友钴业和盛屯矿业。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（

6、元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 洛阳钼业 4.39 0.09 0.10 0.18 48 44 32 买入 寒锐钴业 67.65 0.05 0.94 1.72 1352 72 38 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 7 月 27 日收盘价 有色金属有色金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦 . 1 投资逻辑. 1 风险因素. 1 刚果（金）新冠肺炎疫情跟踪刚果（金）新冠肺炎疫情跟踪 . 2 消费数据超预期，钴需求呈

7、现高韧性消费数据超预期，钴需求呈现高韧性 . 3 钴下游终端消费触底回升 . 3 钴产品出口市场保持强劲 . 6 疫情影响下钴原料供应及库存推演疫情影响下钴原料供应及库存推演 . 7 钴原料进口出现大幅下滑 . 7 疫情影响下国内钴原料库存变化推演 . 8 若出现停产造成的钴产量损失测算 . 9 补库需求推动下，钴价将迎来大幅反弹补库需求推动下，钴价将迎来大幅反弹 . 11 风险因素风险因素 . 12 投资建议投资建议 . 12 行业观点更新 . 12 投资策略. 13 pOrOqQoRpQmOuMpQmQrOmP8OaObRtRpPsQpPeRpPtMkPpNwPaQrRyQxNmPsMvP

8、sRmN 有色金属有色金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：刚果（金）新冠肺炎疫情累计确诊及新增确诊人数 . 2 图 2：南非新冠肺炎疫情累计确诊及新增确诊人数 . 2 图 3：2019 年我国钴原料进口来源（按产销地统计） . 2 图 4：2019 年我国钴原料进口来源（按中转地统计） . 2 图 5：非洲新冠肺炎疫情对钴供应扰动跟踪 . 3 图 6：2020 年 6 月国内手机产量增速转正. 4 图 7：2020Q2 全球 PC 出货量大幅增长. 4 图 8：2020 年上半年国内四氧化三钴产量变化 . 5

9、图 9：2020 年上半年国内钴酸锂产量变化 . 5 图 10：国内新能源汽车产量降幅收窄 . 5 图 11：2020 年上半年钴酸锂出口量大幅增长 . 6 图 12：2020 年上半年国内三元正极材料出口量大幅增长 . 6 图 13：2020 年上半年国内三元前驱体出口量大幅增长 . 7 图 14：2020 年上半年钴湿法冶炼中间品进口量 . 7 图 15：2020 年上半年钴矿砂及其精矿进口量 . 8 图 16：2020 年上半年国内钴原料进口量走势 . 8 图 17：2020 年以来主要钴产品库存变化 . 11 图 18：2018 年以来 MB 钴价走势及分析 . 12 表格目录表格目录

10、 表 1：2020 年 1-5 月欧洲七国新能源汽车销量 . 5 表 2：不同场景下三季度国内钴原料库存变化 . 9 表 3：刚果（金）主要钴生产企业产量统计及假设 . 10 表 4：不同场景下 2020 年全球钴行业供需平衡表 . 10 有色金属有色金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资聚焦投资聚焦 投资逻辑投资逻辑 刚果（金）疫情存在不确定性，钴上游供应扰动加剧刚果（金）疫情存在不确定性，钴上游供应扰动加剧。刚果（金）政府强制铜钴生产 企业解除封闭式管理为后续疫情防控带来更大挑战，疫情进一步蔓延的风险也在增加。7 月以来，已陆

11、续有铜钴生产企业报道出现了确诊病例，若后续确诊人数进一步增加，刚果 （金）的铜钴生产将面临巨大冲击，不排除出现停产风险。 钴下游消费韧性较强，下半年消费回暖态势确认。钴下游消费韧性较强，下半年消费回暖态势确认。虽然受到新冠肺炎疫情影响，消费 电子领域钴消费表现稳健，6 月国内手机产量同比增速转正，全球 PC 出货量在二季度录 得10%以上涨幅。 新能源汽车领域钴消费上半年受到较大冲击， 但5月以来回暖态势明确， 加上欧洲市场的大幅增长对出口业务的拉动，2020 年钴需求表现出较强韧性。随着下半 年各终端消费回暖，预计 2020 年全球钴消费量将增长 1.5%至 13.5 万吨。 钴进口量大幅下

12、跌，国内冶炼企业存在原料“断供”风险。钴进口量大幅下跌，国内冶炼企业存在原料“断供”风险。2020 年 5-6 月国内钴原 料进口量出现 50%左右的降幅，若刚果（金）后续疫情不能得到有效控制，钴矿企业可能 面临停产风险，国内钴原料进口也将面临进一步下滑的风险。悲观情形下，预计 2020 年 全球钴行业将出现 1.2 万吨的供应缺口， 国内钴冶炼企业则可能在四季度出现原料 “断供” 的风险，国内钴原料供应将显著紧张。 生产商惜售与下游补库需求共同作用下，钴价预计强势上涨。生产商惜售与下游补库需求共同作用下，钴价预计强势上涨。三季度是钴消费的传统 旺季， 出于对后市钴原料供应的担忧和涨价预期，

13、当前国内钴原料生产企业惜售情绪强烈， 下游消费企业则备库意愿提升，导致价格出现大幅上涨。若刚果（金）疫情后续未能得到 有效遏制，钴上游供应端收缩态势还将强化，钴价后续上行动力充足，看好国内电解钴价 格重回 30 万元/吨。 投资策略投资策略 刚果（金）疫情不确定性增加，钴上游供应扰动加剧。国内钴原料进口量出现大幅下 滑已反映出上游供应受到的冲击。若刚果（金）疫情后续未能得到有效遏制，预计将造成 2020 年全球钴行业出现实质性短缺，国内钴冶炼企业也将面临原料断供的风险，钴价后 续上行动力充足，看好钴价重回 30 万元/吨。钴价上涨有望带动板块内公司估值与业绩回 升，重点推荐洛阳钼业和寒锐钴业，

14、建议关注华友钴业和盛屯矿业。 风险因素风险因素 钴下游消费回暖不及预期，刚果（金）疫情对钴企业生产扰动加剧。 有色金属有色金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 刚果（金）刚果（金）新冠肺炎新冠肺炎疫情跟踪疫情跟踪 刚果（金）和南非疫情形势依然严峻。刚果（金）和南非疫情形势依然严峻。根据世界卫生组织公布数据，截至 2020 年 7 月 25 日，刚果（金）新冠肺炎累计确诊人数达到 8831 例，单日新增 30 例。刚果（金） 当前累计确诊人数在非洲国家中居于第 14 位，但考虑到当地医疗卫生条件较差，且检测 能力不足， 加上刚果 （金）

15、 政府已开始解除隔离措施， 不排除后续疫情进一步蔓延的风险。 截至 7 月 26 日，南非累计确诊人数达到 445433 例，单日新增 11233 例，累计确诊及新 增确诊人数均居非洲首位，疫情防控压力较大。 图 1：刚果（金）新冠肺炎疫情累计确诊及新增确诊人数 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：南非新冠肺炎疫情累计确诊及新增确诊人数 资料来源：Wind，中信证券研究部 我国钴原料进口主要来自刚果（金） ，并我国钴原料进口主要来自刚果（金） ，并主要主要经南非等国中转运输。经南非等国中转运输。根据 SMM 援引海 关数据，2019 年，按照产销地统计，我国从刚果（金）进口钴原料（包括

16、钴矿和钴湿法 冶炼中间品）为 6.41 万吨，占整体进口量比例为 51.5%，从南非进口钴原料 3.44 万吨， 占比为 27.6%，从坦桑尼亚进口钴原料 0.49 万吨，占比为 4.0%。按中转地统计，2019 年我国钴原料进口主要经南非进行中转，占比达到 59%，经坦桑尼亚中转运输的钴原料占 比为 8.4%，直接从刚果（金）出口至我国的钴原料仅有 2.1%。 图 3：2019 年我国钴原料进口来源（按产销地统计） 资料来源：SMM，海关总署，中信证券研究部 图 4：2019 年我国钴原料进口来源（按中转地统计） 资料来源：SMM，海关总署，中信证券研究部 0 50 100 150 200

17、250 0 2000 4000 6000 8000 10000 03/2004/2005/2006/2007/20 累计确诊(左轴）新增确诊（右轴） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 03/2004/2005/2006/2007/20 累计确诊(左轴）新增确诊（右轴） 51.5% 27.6% 14.9% 4.0%0.1% 1.9% 刚果（金）南非中国保税区坦桑尼亚赞比亚其他 59.0% 28.3%

18、 8.4% 2.1%2.2% 南非中国保税区坦桑尼亚刚果（金）其他 有色金属有色金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 非洲地区新冠肺炎疫情从 3 月下旬开始蔓延，并对钴原料的生产运输造成显著冲击。 主要体现在以下方面：1）刚果（金）政府对主要铜钴产区进行封锁，国家进入紧急状态， 政府采取的隔离措施导致手抓矿的生产和贸易基本停摆；2）赞比亚等国因疫情对边境进 行封锁管控，导致钴产品和生产所需的辅料等商品陆路运输不畅；3）主要钴原料转运国 南非封锁港口，钴原料运输基本陷入停滞。 7 月以来月以来刚果 （金） 疫情仍未缓解刚果 （金） 疫情

19、仍未缓解， 政府解除封锁导致疫情蔓延风险增加。， 政府解除封锁导致疫情蔓延风险增加。 7 月 16 日， 刚果 （金） 政府要求铜钴生产企业在一个月结束隔离措施， 恢复员工自由流动和正常生产， 此前主要铜钴生产企业通过对工厂进行封闭式管理以防控疫情。 解除隔离将使得刚果 （金） 的疫情防控面临更大挑战，疫情进一步蔓延的风险也在增加。7 月以来，已陆续有铜钴生 产企业报道出现了确诊病例，若后续确诊人数进一步增加，刚果（金）的铜钴生产将面临 巨大冲击，不排除出现停产风险。 图 5：非洲新冠肺炎疫情对钴供应扰动跟踪 资料来源：亚洲金属网，上海有色网，中信证券研究部 消费消费数据超预期，钴需求呈现高韧

20、性数据超预期，钴需求呈现高韧性 钴下游终端消费触底回升钴下游终端消费触底回升 2020 年年 6 月国内手机产量实现正增长。月国内手机产量实现正增长。根据工信部数据，2020 年 6 月，国内手机产 量为 1.30 亿部，同比增长 2.4%，是 2020 年以来首次实现单月正增长。在 5G 拉动的换 机潮和手机电池容量增加的双重拉动下，以智能手机为代表的消费电子领域钴需求预计将 触底回暖，对钴整体消费形成支撑。 有色金属有色金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 6：2020 年 6 月国内手机产量增速转正 资料来源：工信部，中信证

21、券研究部 二季度全球二季度全球 PC 出货量出货量单季增速达到单季增速达到 10 年以来最高水平年以来最高水平。根据 IDC 数据，2020 年第 二季度，全球 PC 出货量达到 7226 万台，同比增长 11.4%，环比增长 35.7%，单季增速 达到 2011 年以来最高水平。疫情催生全球居家办公需求，PC 需求量出现大幅增长，同时 全球 PC 市场经历多年低迷行情，2019 年以来整体呈现触底回暖态势。 图 7：2020Q2 全球 PC 出货量大幅增长 资料来源：IDC，中信证券研究部 四氧化三钴和钴酸锂产量数据验证钴消费韧性。四氧化三钴和钴酸锂产量数据验证钴消费韧性。根据亚洲金属网数据

22、，2020 年 1-6 月，国内四氧化三钴产量为 2.61 万吨，同比增长 4.3%，钴酸锂产量为 2.86 万吨，同比下 滑 4.0%。上半年国内四氧化三钴和钴酸锂产量未出现显著下滑，表明下游消费电子领域 用钴量保持平稳，并未由于疫情出现大幅下跌。同时 5 月以来，产量增速均出现大幅反弹 趋势，验证了终端消费回暖态势。当前消费电子领域在钴终端需求中仍占据主导地位，对 钴需求量形成稳定支撑。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2018-032018-062018-092018-122019-05

23、2019-082019-112020-04 手机产量（百万台）YoY -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06

24、2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 全球PC季度出货量（百万台）YoY 有色金属有色金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 8：2020 年上半年国内四氧化三钴产量变化（单位：吨） 资料来源：亚洲金属网，中信证券研究部 图 9：2020 年上半年国内钴酸锂产量变化（单位：吨） 资料来源：亚洲金属网，中信证券研究部 国内国内新能源汽车新能源汽车产量降幅收窄，下半年产量降幅收窄，下半年行业预计显著回暖行业预计显著回暖。根据中汽协数据，2020 年 6 月，国内新能源汽车产量 10.2 万辆，同比下滑 23.8

25、%，降幅进一步收窄（2019 年 6 月受抢装因素影响基数较高） 。当前国内新能源汽车产业处于复苏态势，补贴政策的延长 以及各地出台的新能源汽车鼓励政策有望拉动下半年新能源汽车产销量回暖。 图 10：国内新能源汽车产量降幅收窄（单位：万辆） 资料来源：中汽协，中信证券研究部 2020 年年 1-5 月月欧洲市场新能源汽车销量欧洲市场新能源汽车销量大涨大涨。 根据 Marklines 数据， 2020 年 1-5 月， 欧洲主要市场新能源汽车销量达到 24.1 万辆，同比增长 54.2%。其中 1-2 月欧洲主要国 家市场新能源汽车销量均实现 100%以上增幅， 3 月以来受疫情影响， 上涨态势

26、有所下滑， 但仍呈现出较强的需求韧性。 2020 年 1-5 月， 欧洲主要市场新能源汽车销量渗透率已经达 到 8.9%，高于全球其他市场。 表 1：2020 年 1-5 月欧洲七国新能源汽车销量 单位单位 2020.01 2020.02 2020.03 2020.04 2020.05 合计合计 新能源汽车销量 辆 57486 54328 68813 25466 34423 240516 同比 % 124.0% 119.2% 45.5% -11.1% 16.3% 54.2% 渗透率 % 7.6% 7.6% 10.9% 13.2% 8.4% 8.9% 资料来源：Marklines，中信证券研究部

27、 注：欧洲七国指的是德国、法国、英国、挪威、荷兰、瑞典和意大利 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020YoY -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020YoY 0 5 10 15 20 25 1月2月

28、3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020 有色金属有色金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 钴产品钴产品出口出口市场保持强劲市场保持强劲 钴酸锂出口量保持增长，钴酸锂出口量保持增长，产业进一步向国内集中。产业进一步向国内集中。根据海关总署数据，2020 年上半 年，我国钴酸锂出口量达到 2.21 万吨，同比增长 34.4%。钴酸锂出口数据的增长反映出 海外消费电子产品对钴需求量保持旺盛以及正极材料产业进一步向国内集中的趋势。 图 11：2020 年上半年钴酸锂出口量大幅增长 资料来源：海关总署，

29、中信证券研究部 2020 年上半年年上半年国内三元材料及前驱体出口量大幅增长国内三元材料及前驱体出口量大幅增长。根据海关总署数据，2020 年 1-6 月，国内共出口三元正极材料（不包含 NCA 材料）1.63 万吨，同比增长 130%；三元 前驱体出口量为 4.19 万吨，同比增长 40%。三元正极材料及前驱体出口量大幅增长表明 海外电动车产业对原材料需求仍保持较快增速。 图 12：2020 年上半年国内三元正极材料出口量大幅增长 资料来源：海关总署，中信证券研究部 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000

30、 8000 2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-06 钴酸锂出口量（吨）YoY -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-06 三元正极材料出口量（吨）YoY 有色金属有色金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图

31、13：2020 年上半年国内三元前驱体出口量大幅增长 资料来源：海关总署，中信证券研究部 疫情疫情影响下钴原料供应及库存推演影响下钴原料供应及库存推演 钴原料进口出现大幅下滑钴原料进口出现大幅下滑 2020 年年 5-6 月国内钴湿法冶炼中间品进口量下滑近月国内钴湿法冶炼中间品进口量下滑近 50%。根据海关总署数据，2020 年上半年，国内钴湿法冶炼中间品进口实物量为 12.3 万吨，折合钴金属量为 3.19 万吨， 同比增长 2.5%。其中 5-6 月进口量为 0.71 万吨，同比下降 49.7%。钴湿法冶炼中间品是 我国钴原料供应的主要来源， 2019 年我国合计进口钴湿法冶炼中间品 30

32、 万吨 （实物量） ， 折合钴金属量 7.8 万吨，占国内钴原料供应比例超过 80%。 图 14：2020 年上半年钴湿法冶炼中间品进口量（单位：吨） 资料来源：海关总署，中信证券研究部 2020 年年 5-6 月国内钴矿进口量出现断崖式下跌。月国内钴矿进口量出现断崖式下跌。 根据海关总署数据， 2020 年上半年， 国内钴矿砂及其精矿进口实物量为2.68万吨， 折合钴金属量为0.19万吨， 同比下降25.2%， 其中 5-6 月进口量仅有 570 吨，折合钴金属量约 40 吨，较去年同期下降 94.1%。随着刚 果（金）钴冶炼产能的逐步完善，我国钴矿进口量呈现逐年减少态势，占我国钴原料供应

33、-50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-06 三元前驱体出口量（吨）YoY 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2018-012018-052018-092019-012019-052019-0

34、92020-022020-06 进口实物量进口金属量 有色金属有色金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 比例不断下降，但 2020 年二季度以来钴矿进口量跌幅显著高于去年同期，反映出非洲疫 情对钴原料生产和运输造成的巨大冲击。 图 15：2020 年上半年钴矿砂及其精矿进口量（单位：吨） 资料来源：海关总署，中信证券研究部 5 月以来国内钴原料进口量大幅下滑，三季度预计保持低位。月以来国内钴原料进口量大幅下滑，三季度预计保持低位。2020 年 1-6 月，国内钴 原料进口量合计为 3.38 万吨（仅考虑钴矿砂及湿法冶炼中间品） ，同比

35、仅微增 0.5%。1-4 月，国内钴原料进口量增长较快，但随着 3 月底以来刚果（金）和南非疫情蔓延，钴原料 的生产和运输受到显著影响，导致进入 5 月后国内钴原料进口量大幅下跌，6 月也未现明 显改善。考虑到当前非洲疫情防控形势依然严峻，预计三季度国内钴原料进口量将保持较 低水平，钴原料供应面临大幅下滑风险。 图 16：2020 年上半年国内钴原料进口量走势（单位：金属吨） 资料来源：海关总署，中信证券研究部 疫情影响下国内钴原料库存变化推演疫情影响下国内钴原料库存变化推演 基本假设：基本假设：国内钴冶炼企业为保持正常生产，合理库存水平为 3 个月，对应 2019 年 国内精炼钴产量约为 1

36、.96 万吨。上半年国内精炼钴产量为 4.4 万吨，假设下半年精炼钴产 量为 4.8 万吨，每月约 8000 吨。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 0 5000 10000 15000 20000 25000 2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-022020-06 进口实物量进口金属量 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2019-012019-032019-052019-072019-092019-112

37、020-022020-042020-06 钴湿法冶炼中间品钴矿砂及其精矿YoY 有色金属有色金属行业行业钴行业专题报告钴行业专题报告2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 基于以下三种场景假设测算三季度国内钴产业链库存变化 1）乐观场景：乐观场景：非洲地区疫情得到有效控制，钴原料生产运输从 7 月起逐步恢复，7-9 月进口量分别恢复至疫情前 70%、80%和 100%水平。 2）中性场景：中性场景：非洲地区疫情保持现有状态，钴原料生产运输恢复情况有限，7-9 月进 口量分别为疫情前的 50%、60%和 70%水平。 3）悲观场景：悲观场景：非洲地区疫情进一步蔓延，造成钴矿生产

38、企业停产，7-9 月进口量分别 为疫情前的 50%、40%和 30%水平。 表 2：不同场景下三季度国内钴原料库存变化 单位单位 7 月月 8 月月 9 月月 乐观场景乐观场景 钴原料进口量 吨 6212 7099 8874 精炼钴产量 吨 8000 8000 8000 库存增减 吨 -1788 -901 874 合计库存 吨 17812 16911 17785 库存可使用天数 天 81.8 77.7 81.7 中性场景中性场景 钴原料进口量 吨 4437 5324 6212 精炼钴产量 吨 8000 8000 8000 库存增减 吨 -3563 -2676 -1788 合计库存 吨 16037 13361 11573 库存可使用天数 天 73.6 61.4 53.1 悲观场景悲观场景 钴原料进口量 吨 4437 3550 3550 精炼钴产量 吨 8000 8000 8000 库存增减 吨 -3563 -4450 -4450 合计库存 吨 16037 11587 7136 库存可使用天数 天 73.6 53.2 32.8 资料来源：中信证券研究部预测 若刚果（金）疫情持续蔓延，四季度国内钴冶炼企业或将面临原料断供。若刚果（金）疫情持续蔓延，四季度国内