润邦股份-公司深度研究：拓展危废处理双轮驱动打造价值新高地-20200724[21页].pdf

《润邦股份-公司深度研究：拓展危废处理双轮驱动打造价值新高地-20200724[21页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《润邦股份-公司深度研究：拓展危废处理双轮驱动打造价值新高地-20200724[21页].pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 4.82 元 市场数据市场数据(人民币人民币) 总股本(亿股) 9.42 已上市流通 A股(亿股) 6.71 总市值(亿元) 45.42 年内股价最高最低(元) 5.44/4.37 沪深 300指数 4506 中小板综 12030 牛波牛波 分析师分析师 SAC执业编号：执业编号：S1130520060001 拓展危废处理，双轮驱动打造价值新高地拓展危废处理，双轮驱动打造价值新高地 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,961 2,314

2、 2,897 3,351 3,663 营业收入增长率 6.38% 18.02% 25.22% 15.67% 9.30% 归母净利(百万元) 81 150 253 312 362 归母净利增长率 -23.20% 84.20% 68.79% 23.20% 15.96% 摊薄每股收益(元) 0.121 0.223 0.269 0.331 0.384 每股经营性现金流净额 0.05 0.52 0.44 0.37 0.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.23% 5.72% 6.58% 7.50% 8.00% P/E 30.15 19.01 17.94 14.56 12.56 P/B 0.97 1.0

3、9 1.18 1.09 1.01 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 战略转型双主业战略转型双主业，2019 年业绩增长年业绩增长 114.26%。公司主营业务为集物料搬运装 备、船舶配套装备和海洋工程装备为一体的高端装备业务，2016 年开始，公 司环保业务开始贡献营收且快速增长，公司成功转型双主业驱动。受益于高 端装备业务同比增长，公司经营性活动产生的现金流逐渐改善。据 2019 年 业绩快报，公司实现归母净利 1.40 亿元，同比大幅增长 114.26%。 以国际市场为导向，高端装备业务景气度回升以国际市场为导向，高端装备业务景气度回升。高端装备业务中，公司物料 搬运装备营

4、收占比在 60%-85%间波动，且公司在物料搬运装备领域已具有较 强的技术和品牌优势，拥有省级“特种起重装备工程技术研究中心” 。此外 公司积极布局国际高端装备市场，拓展一带一路加大国际网络布局，打造国 际化品牌 KOCH 和 GENMA，公司陆续获得新订单。受益于国内风电行业 “抢装潮” ，海上风电产业的快速发展，有望带动形成总规模达到万亿元的 海洋高端装备制造产业链，公司具备每年提供 10 万吨海洋风电单桩构件的 产能规模，有望借助政策的东风，不断获得订单并贡献营收。 增发收购增发收购危废龙头危废龙头中油环保，战略拓展危废行业中油环保，战略拓展危废行业。公司于 2020 年 3 月以 3.

5、67 元/股的价格发行股票 2.7 亿股购买危废龙头中油环保剩余 73.36%股权， 至此公司 100%控股中油环保，中油承诺 2019-2022 年的归母净利分别不低于 1.3/1.6/1.9/2.18 亿元。2019 年中油环保全年实现 1.36 亿元归母净利润，成功 完成首年业绩对赌。新冠病毒疫情爆发后，医废处置需求明显提升，中油环 保在手医废处置产能 34255 吨/年，另有医废处置在建项目 5300 吨/年，我们 认为公司将率先受益于行业景气度提升。 投资建议投资建议 我们预测公司 20202022 年实现归母净利 2.53、3.12 和 3.62 亿元， EPS0.27、0.33

6、和 0.38 元，对应现股价（2020 年 7 月 24 日收盘价 4.82 元） PE 分别为 18、15 和 13 倍。根据可比公司整体估值法和分部估值法，公司 2020、2021 年 PE 值略高于行业平均，考虑到公司环保业务的快速增长且医 废处置业务正处于疫情催化，给予 2020 年 20 倍 PE 估值，对应股价 5.4 元/ 股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险 订单合同履约风险，高端装备行业景气度下降风险、股权质押率较高风险等 2020 年年 07 月月 24 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 润邦股份(002483.SZ)增持（首次评级） 公司深度研究公司深度研

7、究 证券研究报告 公司深度研究公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、战略转型双主业，2019 年业绩增长 114.26% .4 1.1 环保与高端装备双轮驱动，控股股东稳定 .4 1.2 全年业绩翻倍高增，现金流状况大幅好转 .5 二、以国际市场为导向，高端装备业务景气度回升 .6 2.1 国际布局进展顺利，海外业绩逐步释放.6 2.2 风电设备政策陆续出台，高端装备行业景气度回升 .7 三、增发收购中油环保，战略拓展危废行业 .8 3.1 相关政策陆续出台，危废行业迸发式增长 .8 3.2 增发收购危废龙头，业绩稳步提升. 11 3.3 疫情推动医废处置市

8、场释放，公司迎来二次腾飞.12 四、盈利预测与投资建议 .16 4.1 盈利预测 .16 4.2 投资建议及估值.16 五、风险提示 .17 图表目录图表目录 图表图表1：润邦股份前五大股东（：润邦股份前五大股东（2020年年03月月31日）日） .4 图表图表2：2019各业务营收及占比（亿元）各业务营收及占比（亿元） .4 图表图表3：公司分产品营收构成（亿元）：公司分产品营收构成（亿元） .5 图表图表4：公司分行业营收构成（亿元）：公司分行业营收构成（亿元） .5 图表图表5：高端装备制造业销售额有所回升：高端装备制造业销售额有所回升 .5 图表图表6：环保业营业占比稳步提升：环保业营

9、业占比稳步提升.5 图表图表7：2010-2019年营业收入年营业收入.6 图表图表8：2019年归母净利大幅回升年归母净利大幅回升 .6 图表图表9：期间费用整体稳定：期间费用整体稳定 .6 图表图表10：19年收现比大幅增加年收现比大幅增加 .6 图表图表11：2014年年2019年高端装备业分产品营收占比年高端装备业分产品营收占比 .7 图表图表12：2019年高端装备业分产品营收占比年高端装备业分产品营收占比 .7 图表图表13：润邦股份高端装备业务海外孙公司：润邦股份高端装备业务海外孙公司.7 图表图表14：20102019年高端装备业务分产品毛利率年高端装备业务分产品毛利率 .8

10、图表图表15：公司：公司20152019年高端装备业务毛利率一览年高端装备业务毛利率一览.8 图表图表16：危废政策陆续出台：危废政策陆续出台 .9 图表图表17：危废产量逐年稳步增加：危废产量逐年稳步增加 .9 图表图表18：危废产量前六大省份：危废产量前六大省份 .10 图表图表19：危废产量区域占比：危废产量区域占比 .10 图表图表20：危废处理市场扩容：危废处理市场扩容 .10 qRsNpPsNtMmOvNtMqMtMtQ9PbP8OnPoOoMpPlOqQpQlOpNyQ6MnNwONZrMtNwMtOxP 公司深度研究公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2

11、1：危废处理量不断攀升：危废处理量不断攀升 .10 图表图表22：危废实际处理量不断攀升：危废实际处理量不断攀升 .10 图表图表23：危废市场规模不断扩大：危废市场规模不断扩大 .10 图表图表24：危废处置利用率不断提升：危废处置利用率不断提升 . 11 图表图表25：处置产能缺口仍然存在：处置产能缺口仍然存在 . 11 图表图表26：中油环保业绩逐步提升：中油环保业绩逐步提升 .12 图表图表27：中油环保毛利率和净利率不断：中油环保毛利率和净利率不断上行上行.12 图表图表28：中油环保产能情况：中油环保产能情况 .12 图表图表29：2014-2018年医废产生量逐年增长年医废产生量

12、逐年增长 .13 图表图表30：2014-2018年医废产生量前十城市年医废产生量前十城市 .13 图表图表31：2010-2018年门诊部诊疗人次稳步增长年门诊部诊疗人次稳步增长 .13 图表图表32：2014-2018年卫生机构床位数稳步增长年卫生机构床位数稳步增长 .13 图表图表33：2010-2018年门诊部和住院部医废产生量提升年门诊部和住院部医废产生量提升 .14 图表图表34：2010-2018年医废产生量测算年医废产生量测算 .14 图表图表35：2011-2018医废经营许可证数量情况逐年增长医废经营许可证数量情况逐年增长 .14 图表图表36：2014-2018年医废处置

13、量逐年增长年医废处置量逐年增长 .14 图表图表37：医废处理相关政策陆续出台：医废处理相关政策陆续出台 .15 图表图表38：2017-2019H中中油环保客户情况油环保客户情况.15 图表图表39：2017-2019H中油环保医废贡献收入增长中油环保医废贡献收入增长.15 图表图表40：公司业务拆分及预测：公司业务拆分及预测 .16 图表图表41：可比公司估值对比：可比公司估值对比 .17 公司深度研究公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一一、战略转型双主业战略转型双主业，2019年业绩年业绩增长增长 114.26% 1.1 环保环保与与高端装备双轮驱动高端装备双轮驱动，控

14、股股东稳定控股股东稳定 高端装高端装备备+环保环保双轮驱动双轮驱动，大股东大股东南通威望南通威望持股比例为持股比例为 43.47%。公司成立 于 2003 年 9 月，位于江苏省南通经济技术开发区，2010 年 9 月深交所上市。 公司以国际市场为导向，致力于打造高端装备板块与环保板块双轮驱动的 高效发展模式。公司控股股东南通威望实业有限公司，目前持有公司 43.47% 的股份，实际控制人为吴建，现为公司董事长兼总裁，通过南通威望实业 间接和直接方式共持有合计公司 43.71%股份。 图表图表1：润邦股份：润邦股份前前五五大大股东股东（2020年年03月月31日）日） 图表图表2：2019各业

15、务营收及占比（亿元）各业务营收及占比（亿元） 股东名称股东名称 持股数量持股数量 (万股万股) 占比占比(%) 南通威望实业有限公司 29230 43.47 王春山 10233 10.86 CHINA CRANE INVESTMENT HOLDINGS LIMITED 5292 5.62 宁波市舜耕投资管理合伙企业 4208 4.47 兴富投资管理有限公司 2869 3.04 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 原主业原主业为为高端装备高端装备，增速回暖至增速回暖至 18.89%。公司主营业务为集物料搬运装备、 船舶配套装备和海洋工程装备为一体的高端装备业务，201

16、9 年年实现营收 20.11 亿元，占比 87%与 2018 年基本持平,同比增加 18.89%。其中，物料搬 运装备和海洋工程装备分别实现营收 14.01 亿元和 3.39 亿元，在高端装备 业务中占比之和高达 87%。公司原主业大幅增长原因除了加强管控带来效 益外，还有订单驱动因素：1）子公司润邦海洋大力推进风电产业，成功签 约一艘 600t 自升式海上风电大部件更换运维平台，同时承建的三峡阳江 300MW、珠海金湾 300MW 和华能射阳南区 H1300MW、华能灌云 200MW 项目等 12 套海上风电单桩基础陆续成功交付，海上风电单桩月产量突破 10000 吨；2）子公司润邦重机也获

17、得多个产品订单，主要有中东两台 50t 单臂架门座式起重机、天津一台 1000t 造船门机等。 高端装备高端装备 20.1120.11， 86.9%86.9% 环保环保 2.702.70， 11.7%11.7% 其他业务其他业务 0.30.3，1.4%1.4% 公司深度研究公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3：公司分产品营收构成公司分产品营收构成（亿元）（亿元） 图表图表4：公司分行业营收构成公司分行业营收构成（亿元）（亿元） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 战略转型，环保业务战略转型，环保业务实现增长实现增长。近些年来，公司在环保产业

18、细分领域 积极开展业务布局，在危废处理领域，成功投资中油环保和吴江绿怡 实现危废和医废处理处置领域的业务布局。2019 年全年，环保业务实 现营业收入 2.70 亿，同比增长 11.22%，营收占比由 12.37%微降至 11.66%，基本保持稳定。 图表图表5：高端装备制造业高端装备制造业销售额销售额有所回升有所回升 图表图表6：环保业营业占比稳步提升环保业营业占比稳步提升 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 1.2 全年业绩翻倍高增全年业绩翻倍高增，现金流状况大幅好转现金流状况大幅好转 整体业绩整体业绩大幅回升大幅回升，同比同比增长增长 114.26%。2019

19、 年公司整体实现营业收入 23.14 亿元，归母净利润 1.40 亿元，扣非归母净利润 0.85 亿元，同比分别 增长 18.02%、114.26%和 643.07%。高端装备业务同比增长，由此实现 23.12 亿元营业收入，相比上年的 19.61 亿元增长 17.93 个 pct。2019 年归母 净利高达 1.41 亿元，实现大幅回升，同比上升 115.45%。 0 5 10 15 20 25 30 2010201120122013201420152016201720182019 起重装备 海洋工程装备及配套装备 再生能源热电 船舶配套装备 污泥处理 立体停车设备及其他 其他业务 0 5

20、10 15 20 25 30 20152016201720182019 高端装备制造业 环保行业 其他业务 (60) (40) (20) 0 20 40 60 0 5 10 15 20 25 30 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 高端装备制造业（亿元） 同比增速（%，右轴） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 50 100 150 200 250 300 2016201720182019 环保行业营收（百万元） 占总营收比例（%） 公司深度研究公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7

21、：2010-2019年年营营业收入业收入 图表图表8：2019年归母净利大幅回升年归母净利大幅回升 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 期间费用整体稳定期间费用整体稳定，现金流大幅改善现金流大幅改善。公司 20142019 年财务、销售和管 理费用整体稳定，平均分别约为 0.2%、3%、15%，彰显公司卓越的管理 能力。同时，全年收现比明显增加，较去年增加 24pct 至 108.54%。公司 自 2016 年出现一次性回落后开始持续好转，一方面得益于公司业务的改 善另一方面得益于销售回收款增加。 图表图表9：期间费用整体稳定期间费用整体稳定 图表图表10：19年收

22、现比大幅增加年收现比大幅增加 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 二、二、以国际市场为导向，高端装备业务以国际市场为导向，高端装备业务景气度回升景气度回升 2.1 国际布局国际布局进展顺利进展顺利，海外业绩逐步释放海外业绩逐步释放 物料搬运物料搬运装备为主要装备为主要业务布局业务布局，极具技术和品牌优势。，极具技术和品牌优势。在高端装备业务中， 2010 年至 2019 年物料搬运装备营收占比在 60%-87%间波动，为公司主营 业务。经过多年的积累，公司在物料搬运装备领域已具有较强的技术和品 牌优势，拥有省级“特种起重装备工程技术研究中心” ，拥有 200 余人的

23、 技术研发团队，GENMA 移动式港口起重机、1000T 绕桩式海洋风电安装 起重机等产品被认定为“江苏省首台（套）重大装备产品” ， “杰马海上风 电工程起重装备关键技术及产业化”获江苏省科学技术二等奖。受江苏省 科学技术厅委托承担“智能型多功能移动式港口起重机研发及产业化”项 目，并于 2019 年年底通过了项目验收。 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 0 5 10 15 20 25 30 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营业收入(亿元） 同比增速(%，右轴) (600) (5

24、00) (400) (300) (200) (100) 0 100 200 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归属母公司股东的净利润(亿元） 同比增速(%，右轴) -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 201420152016201720182019 销售费用率(%) 管理费用率(%) 财务费用率(%) 79.28% 88.35% 73.23% 76.02% 84.09% 108.54% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

25、120% 201420152016201720182019 收现比(%) 公司深度研究公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表11：2014年年2019年年高端装备业分产品营收占比高端装备业分产品营收占比 图表图表12：2019年年高端装备业分产品营收占比高端装备业分产品营收占比 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 布局布局国际国际物料搬运装备物料搬运装备市场市场，打造国际化品牌，打造国际化品牌 KOCH 和和 GENMA。通过 多年经营，公司产品和服务已遍布海内外，在国际市场上已覆盖 50 多个 国家和地区。公司物料搬运装备业务定位于中高端市场

26、， “杰马/GENMA” 品牌起重机已逐步走向国际市场，在印度、德国和哥伦比亚等国都有业务 布局。公司“KOCH”品牌重质散料系统解决方案，随着现代物流业发展， 散料设备市场未来发展前景值得期待。 图表图表13：润邦股份高端装备业务海外孙公司：润邦股份高端装备业务海外孙公司 全资子公司全资子公司 海外参控股孙公司海外参控股孙公司 国家国家 南通润邦重机 GENMA 印度有限公司 印度 KOCH Solutions 科赫有限公司 德国 GENMA HOLDING GMBH 德国 GENMA 哥伦比亚公司 哥伦比亚 润邦卡哥特科 Runfin Technology Oy 芬兰 润邦重工（香港） H

27、RG MARITIME SERVICE LIMITED 香港 HRG OFFSHORE SERVICE LIMITED 香港 来源：公司公告等，国金证券研究所 加大营销力度加大营销力度，高端装备业务稳中有进。，高端装备业务稳中有进。高端装备业务主要实行按订单生 产、以销定产的经营模式。子公司润邦重机于 2019 年获得了多个涉及门 座式起重机、造船门座机、散料装卸等产品的订单，将在后期释放业绩和 推动业绩增长。 2.2 风电设备政策陆续出台，风电设备政策陆续出台，高端装备高端装备行业行业景气度回升景气度回升 海上风电政策利好不断，海上风电政策利好不断，有望带来大量海工装备订单有望带来大量海工装

28、备订单。2019 年海上风力 发电场设计标准正式出版发行，这将有力促进我国海上风电规划化和标 准化发展。同时国家发改委发布的关于完善风电上网电价政策的通知 ， 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201420152016201720182019 立体停车设备及其他 船舶配套装备 海洋工程装备及配套装备 起重装备 起重装备 70% 海洋工程装 备及配套装 备 17% 船舶配套装 备 8% 立体停车设 备及其他 5% 公司深度研究公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 对于 2018 年底前已核准海上风电项目必须在 2021 年底之前

29、建成并网方可 拿到 0.85 元/千瓦时的上网电价，将引起我国海上风电建设的“抢装潮” 。 海上风电产业的发展，有望带动形成总规模达到万亿元的海洋高端装备制 造产业链，公司具备每年提供 10 万吨海洋风电单桩构件的产能规模，有 望借助政策的东风，不断获得订单。 高端装备业务高端装备业务毛利率毛利率稳定稳定，物料搬运和船舶配套占比超九成物料搬运和船舶配套占比超九成。公司的高端 装备业务，2016-2019 年因受船舶、海工等行业影响，景气度下降致使毛利 率有所下滑。之后公司大力加强研发生产智能化产品、拓展一带一路加大 国际网络布局等，高端装备业务开始触底反弹。2019 年全年公司高端装备 毛利率

30、为 20.56%，同比微降 0.32pct，其中物料搬运、船舶配套毛利贡献占 比高端装备的 76.21%和 16.23%。 图表图表14：20102019年年高端装备业务高端装备业务分分产品产品毛利率毛利率 图表图表15：公司公司20152019年高端装备业务毛利率一览年高端装备业务毛利率一览 来源：公司公告，国金证券研究所注：缺失部分数据年报未披露 来源：公司公告，国金证券研究所 三、增发收购中油环保，战略三、增发收购中油环保，战略拓展拓展危废危废行业行业 3.1 相关相关政策政策陆续陆续出台，出台，危废危废行业迸发式增长行业迸发式增长 大量大量政策出台，管理不断趋严。政策出台，管理不断趋严

31、。危废行业的发展与政策高度相关，近年来 新的危废相关政策出台和完善，进一步倒逼着危废产生企业规范化处置危 废产品，从而扩大了市场需求，促进了行业的发展和壮大。新版国家危险 废物名录的出台、危废处置标准的提高都将使处置企业更规范运作，行业 有望迎来高速的发展时期。 0 20 40 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 起重装备毛利率（%） 海洋工程装备及配套装备毛利率（%） 船舶配套装备毛利率（%） 5.52 22.32 26.33 20.88 20.56 0 5 10 15 20 25 30 20152016201720182

32、019 高端装备制造业毛利率（%） 公司深度研究公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：危废政策危废政策陆续出台陆续出台 年份年份 部门部门 政策政策 1996 全国人大委员会 固体废物污染环境防治法 1998 发改委 第一版国家危险废物名录 2001 环保部 危险废物污染防治技术政策 2002 环保部 危险废物污染控制标准 2003 国务院 医疗废物管理条例 2004 环保部 危险废物经营许可证管理办法 2008 发改委 国家危险废物名录（2008年版） 2012 环保部、发改委 “十二五”危险废物污染防治规划 2013 最高人民法院、最高人民检察院 关于办理环境污

33、染形势案件适用于若干问题的解释 2014 人代会 修订中国人民共和国环境保护法 2016 发改委 国家危险废物名录（2016年版） 2017 环保部 “十三五”全国危险废物规范化管理督查考核工作方案 2018 生态环境部 中华人民共和国固体废物污染环境防治法（修订草案） 2019 生态环境部 关于征求国家危险废物名录（修订稿） 来源：生态环境部等，国金证券研究所 危废产量持续增长，区域性分布不均。危废产量持续增长，区域性分布不均。根据国家统计局中国统计年鉴 （2018 年） ，2017 年危废产量为 6936.9 万吨，2012 至 2017 年危废产量年 复合增长率为 14.89%。山东、江

34、苏和湖南作为我国化工行业分布的主要省 份，2015 年至 2017 年危险废物产生量稳居于全国前三。2017 年山东、江 苏和湖南三个省份危废产生量合计 2807.04 万吨，占当年全国危废产生量 的比重为 40.47%。同时，三个省所在的华东、华中、华北区域为危废产量 密集区，2017 年合计占全国危废产量的 65%。 图表图表17：危废产量危废产量逐年逐年稳步增加稳步增加 来源：中国统计年鉴，国金证券研究所 公司深度研究公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表18：危废产量前六大省份危废产量前六大省份 图表图表19：危废产量区域占比危废产量区域占比 来源：中国统计年鉴

35、，国金证券研究所 来源：中国统计年鉴，国金证券研究所 清废行动与环保督察打响，危废处理市场进一步扩容。清废行动与环保督察打响，危废处理市场进一步扩容。2015 年实施的新 环保法更是首次在立法层面确立了“保护环境是国家的基本国策” ，无 疑也会对环保行业的市场需求有重大的刺激作用，扩大危废处置的市场规 模。2018 年的清废行动和 2019 年第二轮中央生态环保督察促进危废处理 市场进一步扩容。2017 年危废综合利用量、处置量和贮存量分别为 4043、 2552 和 871 万吨，实现同比增速 43.20%、58.90%和-24.78%，可见危废的 综合利用量和处置量均保持了较高的增长速度。

36、2015 年至 2017 年，全国 工业危废处置量复合年均增长率高达 47.43%。根据危废处理行业处置均价 (4000 元/吨)测算，2017 年我国，中国危废处理行业市场规模在 1020.6 亿 元左右，同比增速 58.90%。 图表图表20：危废：危废处理市场处理市场扩容扩容 图表图表21：危废处理量不断攀升：危废处理量不断攀升 来源：中国统计年鉴，国金证券研究所 来源：中国统计年鉴，国金证券研究所 图表图表22：危废实际处理量不断攀升危废实际处理量不断攀升 图表图表23：危废市场规模不断扩大：危废市场规模不断扩大 公司深度研究公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：

37、全国大、中城市固体废物污染环境防治年报，国金证券研究所 来源：中国统计年鉴，国金证券研究所 产能规模不足，供需缺口明显产能规模不足，供需缺口明显。根据中国统计年鉴 ，2017 年危废处置 利用率高达 95.07%，相比 2012 年的 78%增长了 17.07 个点，可见危废处 置产能不断扩大。但同时，2017 危废处置产能缺口 341.9 万吨，说明供需 缺口依旧明显。 江苏省环境基础设施三年建设方案（20182020 年） 中 提出了危险废物利用处置目标：到 2020 年，各设区市和重点地区危险废 物处置能力与产生种类、数量基本匹配，处置设施布局趋于合理，处置能 力不足问题得到有效缓解，全

38、省基本建立起较为完善的危险废物处置体系。 其中，工业危险废物集中处置能力较 2017 年新增 85 万吨，年总处置能力 达到 180 万吨以上。 图表图表24：危废处置利用率不断提升危废处置利用率不断提升 图表图表25：处置产能缺口：处置产能缺口仍然存在仍然存在 来源：中国统计年鉴，国金证券研究所 来源：中国统计年鉴，国金证券研究所 3.2 增发增发收购危废龙头，收购危废龙头，业绩稳步提升业绩稳步提升 收购中油环保，业绩逐步提升。收购中油环保，业绩逐步提升。公司以 3.67 元/股的价格向王春山、宁波 舜耕等 9 名交易对象发行股票 2.7 亿股购买其合计持有的中油环保 73.36% 股权，交易对价 9.90 亿元