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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 4.82 元 市场数据市场数据(人民币人民币) 总股本(亿股) 9.42 已上市流通 A股(亿股) 6.71 总市值(亿元) 45.42 年内股价最高最低(元) 5.44/4.37 沪深 300指数 4506 中小板综 12030 牛波牛波 分析师分析师 SAC执业编号:执业编号:S1130520060001 拓展危废处理,双轮驱动打造价值新高地拓展危废处理,双轮驱动打造价值新高地 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,961 2,314
2、 2,897 3,351 3,663 营业收入增长率 6.38% 18.02% 25.22% 15.67% 9.30% 归母净利(百万元) 81 150 253 312 362 归母净利增长率 -23.20% 84.20% 68.79% 23.20% 15.96% 摊薄每股收益(元) 0.121 0.223 0.269 0.331 0.384 每股经营性现金流净额 0.05 0.52 0.44 0.37 0.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.23% 5.72% 6.58% 7.50% 8.00% P/E 30.15 19.01 17.94 14.56 12.56 P/B 0.97 1.0
3、9 1.18 1.09 1.01 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 战略转型双主业战略转型双主业,2019 年业绩增长年业绩增长 114.26%。公司主营业务为集物料搬运装 备、船舶配套装备和海洋工程装备为一体的高端装备业务,2016 年开始,公 司环保业务开始贡献营收且快速增长,公司成功转型双主业驱动。受益于高 端装备业务同比增长,公司经营性活动产生的现金流逐渐改善。据 2019 年 业绩快报,公司实现归母净利 1.40 亿元,同比大幅增长 114.26%。 以国际市场为导向,高端装备业务景气度回升以国际市场为导向,高端装备业务景气度回升。高端装备业务中,公司物料 搬运装备营
4、收占比在 60%-85%间波动,且公司在物料搬运装备领域已具有较 强的技术和品牌优势,拥有省级“特种起重装备工程技术研究中心” 。此外 公司积极布局国际高端装备市场,拓展一带一路加大国际网络布局,打造国 际化品牌 KOCH 和 GENMA,公司陆续获得新订单。受益于国内风电行业 “抢装潮” ,海上风电产业的快速发展,有望带动形成总规模达到万亿元的 海洋高端装备制造产业链,公司具备每年提供 10 万吨海洋风电单桩构件的 产能规模,有望借助政策的东风,不断获得订单并贡献营收。 增发收购增发收购危废龙头危废龙头中油环保,战略拓展危废行业中油环保,战略拓展危废行业。公司于 2020 年 3 月以 3.
5、67 元/股的价格发行股票 2.7 亿股购买危废龙头中油环保剩余 73.36%股权, 至此公司 100%控股中油环保,中油承诺 2019-2022 年的归母净利分别不低于 1.3/1.6/1.9/2.18 亿元。2019 年中油环保全年实现 1.36 亿元归母净利润,成功 完成首年业绩对赌。新冠病毒疫情爆发后,医废处置需求明显提升,中油环 保在手医废处置产能 34255 吨/年,另有医废处置在建项目 5300 吨/年,我们 认为公司将率先受益于行业景气度提升。 投资建议投资建议 我们预测公司 20202022 年实现归母净利 2.53、3.12 和 3.62 亿元, EPS0.27、0.33
6、和 0.38 元,对应现股价(2020 年 7 月 24 日收盘价 4.82 元) PE 分别为 18、15 和 13 倍。根据可比公司整体估值法和分部估值法,公司 2020、2021 年 PE 值略高于行业平均,考虑到公司环保业务的快速增长且医 废处置业务正处于疫情催化,给予 2020 年 20 倍 PE 估值,对应股价 5.4 元/ 股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险风险 订单合同履约风险,高端装备行业景气度下降风险、股权质押率较高风险等 2020 年年 07 月月 24 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 润邦股份(002483.SZ)增持(首次评级) 公司深度研究公司深度研
7、究 证券研究报告 公司深度研究公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、战略转型双主业,2019 年业绩增长 114.26% .4 1.1 环保与高端装备双轮驱动,控股股东稳定 .4 1.2 全年业绩翻倍高增,现金流状况大幅好转 .5 二、以国际市场为导向,高端装备业务景气度回升 .6 2.1 国际布局进展顺利,海外业绩逐步释放.6 2.2 风电设备政策陆续出台,高端装备行业景气度回升 .7 三、增发收购中油环保,战略拓展危废行业 .8 3.1 相关政策陆续出台,危废行业迸发式增长 .8 3.2 增发收购危废龙头,业绩稳步提升. 11 3.3 疫情推动医废处置市
8、场释放,公司迎来二次腾飞.12 四、盈利预测与投资建议 .16 4.1 盈利预测 .16 4.2 投资建议及估值.16 五、风险提示 .17 图表目录图表目录 图表图表1:润邦股份前五大股东(:润邦股份前五大股东(2020年年03月月31日)日) .4 图表图表2:2019各业务营收及占比(亿元)各业务营收及占比(亿元) .4 图表图表3:公司分产品营收构成(亿元):公司分产品营收构成(亿元) .5 图表图表4:公司分行业营收构成(亿元):公司分行业营收构成(亿元) .5 图表图表5:高端装备制造业销售额有所回升:高端装备制造业销售额有所回升 .5 图表图表6:环保业营业占比稳步提升:环保业营
9、业占比稳步提升.5 图表图表7:2010-2019年营业收入年营业收入.6 图表图表8:2019年归母净利大幅回升年归母净利大幅回升 .6 图表图表9:期间费用整体稳定:期间费用整体稳定 .6 图表图表10:19年收现比大幅增加年收现比大幅增加 .6 图表图表11:2014年年2019年高端装备业分产品营收占比年高端装备业分产品营收占比 .7 图表图表12:2019年高端装备业分产品营收占比年高端装备业分产品营收占比 .7 图表图表13:润邦股份高端装备业务海外孙公司:润邦股份高端装备业务海外孙公司.7 图表图表14:20102019年高端装备业务分产品毛利率年高端装备业务分产品毛利率 .8
10、图表图表15:公司:公司20152019年高端装备业务毛利率一览年高端装备业务毛利率一览.8 图表图表16:危废政策陆续出台:危废政策陆续出台 .9 图表图表17:危废产量逐年稳步增加:危废产量逐年稳步增加 .9 图表图表18:危废产量前六大省份:危废产量前六大省份 .10 图表图表19:危废产量区域占比:危废产量区域占比 .10 图表图表20:危废处理市场扩容:危废处理市场扩容 .10 qRsNpPsNtMmOvNtMqMtMtQ9PbP8OnPoOoMpPlOqQpQlOpNyQ6MnNwONZrMtNwMtOxP 公司深度研究公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2
11、1:危废处理量不断攀升:危废处理量不断攀升 .10 图表图表22:危废实际处理量不断攀升:危废实际处理量不断攀升 .10 图表图表23:危废市场规模不断扩大:危废市场规模不断扩大 .10 图表图表24:危废处置利用率不断提升:危废处置利用率不断提升 . 11 图表图表25:处置产能缺口仍然存在:处置产能缺口仍然存在 . 11 图表图表26:中油环保业绩逐步提升:中油环保业绩逐步提升 .12 图表图表27:中油环保毛利率和净利率不断:中油环保毛利率和净利率不断上行上行.12 图表图表28:中油环保产能情况:中油环保产能情况 .12 图表图表29:2014-2018年医废产生量逐年增长年医废产生量
12、逐年增长 .13 图表图表30:2014-2018年医废产生量前十城市年医废产生量前十城市 .13 图表图表31:2010-2018年门诊部诊疗人次稳步增长年门诊部诊疗人次稳步增长 .13 图表图表32:2014-2018年卫生机构床位数稳步增长年卫生机构床位数稳步增长 .13 图表图表33:2010-2018年门诊部和住院部医废产生量提升年门诊部和住院部医废产生量提升 .14 图表图表34:2010-2018年医废产生量测算年医废产生量测算 .14 图表图表35:2011-2018医废经营许可证数量情况逐年增长医废经营许可证数量情况逐年增长 .14 图表图表36:2014-2018年医废处置
13、量逐年增长年医废处置量逐年增长 .14 图表图表37:医废处理相关政策陆续出台:医废处理相关政策陆续出台 .15 图表图表38:2017-2019H中中油环保客户情况油环保客户情况.15 图表图表39:2017-2019H中油环保医废贡献收入增长中油环保医废贡献收入增长.15 图表图表40:公司业务拆分及预测:公司业务拆分及预测 .16 图表图表41:可比公司估值对比:可比公司估值对比 .17 公司深度研究公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一一、战略转型双主业战略转型双主业,2019年业绩年业绩增长增长 114.26% 1.1 环保环保与与高端装备双轮驱动高端装备双轮驱动,控
14、股股东稳定控股股东稳定 高端装高端装备备+环保环保双轮驱动双轮驱动,大股东大股东南通威望南通威望持股比例为持股比例为 43.47%。公司成立 于 2003 年 9 月,位于江苏省南通经济技术开发区,2010 年 9 月深交所上市。 公司以国际市场为导向,致力于打造高端装备板块与环保板块双轮驱动的 高效发展模式。公司控股股东南通威望实业有限公司,目前持有公司 43.47% 的股份,实际控制人为吴建,现为公司董事长兼总裁,通过南通威望实业 间接和直接方式共持有合计公司 43.71%股份。 图表图表1:润邦股份:润邦股份前前五五大大股东股东(2020年年03月月31日)日) 图表图表2:2019各业
15、务营收及占比(亿元)各业务营收及占比(亿元) 股东名称股东名称 持股数量持股数量 (万股万股) 占比占比(%) 南通威望实业有限公司 29230 43.47 王春山 10233 10.86 CHINA CRANE INVESTMENT HOLDINGS LIMITED 5292 5.62 宁波市舜耕投资管理合伙企业 4208 4.47 兴富投资管理有限公司 2869 3.04 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 原主业原主业为为高端装备高端装备,增速回暖至增速回暖至 18.89%。公司主营业务为集物料搬运装备、 船舶配套装备和海洋工程装备为一体的高端装备业务,201
16、9 年年实现营收 20.11 亿元,占比 87%与 2018 年基本持平,同比增加 18.89%。其中,物料搬 运装备和海洋工程装备分别实现营收 14.01 亿元和 3.39 亿元,在高端装备 业务中占比之和高达 87%。公司原主业大幅增长原因除了加强管控带来效 益外,还有订单驱动因素:1)子公司润邦海洋大力推进风电产业,成功签 约一艘 600t 自升式海上风电大部件更换运维平台,同时承建的三峡阳江 300MW、珠海金湾 300MW 和华能射阳南区 H1300MW、华能灌云 200MW 项目等 12 套海上风电单桩基础陆续成功交付,海上风电单桩月产量突破 10000 吨;2)子公司润邦重机也获
17、得多个产品订单,主要有中东两台 50t 单臂架门座式起重机、天津一台 1000t 造船门机等。 高端装备高端装备 20.1120.11, 86.9%86.9% 环保环保 2.702.70, 11.7%11.7% 其他业务其他业务 0.30.3,1.4%1.4% 公司深度研究公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3:公司分产品营收构成公司分产品营收构成(亿元)(亿元) 图表图表4:公司分行业营收构成公司分行业营收构成(亿元)(亿元) 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 战略转型,环保业务战略转型,环保业务实现增长实现增长。近些年来,公司在环保产业
18、细分领域 积极开展业务布局,在危废处理领域,成功投资中油环保和吴江绿怡 实现危废和医废处理处置领域的业务布局。2019 年全年,环保业务实 现营业收入 2.70 亿,同比增长 11.22%,营收占比由 12.37%微降至 11.66%,基本保持稳定。 图表图表5:高端装备制造业高端装备制造业销售额销售额有所回升有所回升 图表图表6:环保业营业占比稳步提升环保业营业占比稳步提升 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 1.2 全年业绩翻倍高增全年业绩翻倍高增,现金流状况大幅好转现金流状况大幅好转 整体业绩整体业绩大幅回升大幅回升,同比同比增长增长 114.26%。2019
19、 年公司整体实现营业收入 23.14 亿元,归母净利润 1.40 亿元,扣非归母净利润 0.85 亿元,同比分别 增长 18.02%、114.26%和 643.07%。高端装备业务同比增长,由此实现 23.12 亿元营业收入,相比上年的 19.61 亿元增长 17.93 个 pct。2019 年归母 净利高达 1.41 亿元,实现大幅回升,同比上升 115.45%。 0 5 10 15 20 25 30 2010201120122013201420152016201720182019 起重装备 海洋工程装备及配套装备 再生能源热电 船舶配套装备 污泥处理 立体停车设备及其他 其他业务 0 5
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