比亚迪-深藏若虚渐露锋芒-20200727[51页].pdf

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1、招银国际证券招银国际证券 | 睿智投资睿智投资 | 公司研究公司研究 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: CMBR) 或 .hk 下载更多招银国际证券研究报告 本报告英文版首发于 2020 年 7 月 23 日，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 中国汽车行业中国汽车行业 白毅阳 (852) 3900 0835 .hk 中国新能源行业中国新能源行业 萧小川 (852) 3900 0849 .hk 公司数据公司数据 市值(百万人民币) 211,359 3 月平均流通量 (百万港元) 564.86 52 周内股价高/低 (港元) 97.91/42.3 总股本 (百万) 915(H) 1

2、,813(A) 资料来源：彭博 股东结构股东结构 王传福 18.83% 吕向阳 8.77% Bershire Hathaway Energy 8.25% 资料来源：公司公告 股价表现股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 15.8% 6.3% 3-月 45.7% 23.6% 6-月 38.7% 23.3% 12-月 44.5% 23.8% 资料来源：彭博 股份表现股份表现 资料来源：万得 审计师：审计师：安永安永 请登录请登录 2020 年亚洲货币券商投票网址，年亚洲货币券商投票网址， 投下您对招银国际研究团队信任的一票：投下您对招银国际研究团队信任的一票： 0.0 20.0 40.0 60.0

3、 80.0 100.0 120.0 Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20 002594.SZ 000300.SH (rebased) (RMB) 买入买入 (首次首次覆盖覆盖) 目标价目标价 RMB 112.12 潜在升幅潜在升幅 +33.5% 当前股价当前股价 RMB 83.96 1 2020 年年 7 月月 27 日日 在政府政策和技术创新的推动下，我们预计中国新能源汽车市场将进入快速增长 期。在 2020至 2025年，年均复合增长率有望达到 43%。作为中国新能源汽车领 域的绝对龙头，比亚迪于 2019 年在新能源乘用车中排名第一，同时在新能源商 用车中排名第四。我们相信，

4、凭借其技术优势和品牌知名度，比亚迪将继续保持 出色的业绩。其供应链逐步开放外供有助于比亚迪在动力电池和 IGBT 领域的价 值得到释放，公司也正在经历估值重估的过程。我们认为重估过程尚未完成。我 们以分部估值法得出的目标价为每股人民币 112.12元，首次覆盖给予买入评级。 中国新能源汽车行业将中国新能源汽车行业将在在 2021 年年迎来快速增长。迎来快速增长。得益于补贴期延长、双积分 落地等有利政策的推动，我们预计新能源汽车的销量将在 2021 年达到 170 万 辆，同比增长 66%。作为中国新能源汽车领域无疑的领导者，比亚迪于今年 初推出了其刀片电池，随后也即将在 2020 年 4 季度

5、推出其 DM4.0 平台，两者 均会支持其新能源汽车的销售增长。我们预计其 2021 年汽车总销量（含传统 燃油车和新能源车）将同比增长 34%。到 2021 年，比亚迪汽车业务的相应收 入将同比增长 47%至 833 亿元人民币。 刀片电池：潜在的游戏规则改变者。刀片电池：潜在的游戏规则改变者。比亚迪最近推出了刀片电池，并且同时 推出第一款搭载刀片电池的车型“汉”。在确保安全性的同时，刀片电池提升了 续航里程，因此拓宽了传统磷酸铁锂电池的应用场景。比亚迪正在积极开发第 二代刀片电池，以继续降低成本和提高能量密度。我们认为，其动力电池的外 供将从 2021 年起具有亮眼的潜力。动力电池的外部出

6、货将增加整体收入，同 时将显著提升比亚迪的整体估值。我们预计，其动力电池业务部门净利润将在 2021 年至 2025 年间的实现 161%的年均复合年增长率。 半导体：比亚迪供应链的新亮点半导体：比亚迪供应链的新亮点。比亚迪半导体（包含 IGBT 业务）于 2020 年 6 月引入 30 名战略投资者，投后估值为 102 亿元人民币。到目前为止，比 亚迪持有比亚迪半导体 72.3%的股权。我们对此其 IGBT 业务在中国新能源汽 车供应链中的进口替代潜力表示乐观。我们预计，其 IGBT 业务部门净利润将 在 2021 年至 2025 年间实现 68%的复合增长率。 我们对比亚迪的未来我们对比亚