龙大肉食-区域肉食龙头新业态强者恒强-20200726[25页].pdf

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1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月26日 食品饮料/食品加工 当前价格(元)： 10.38 合理价格区间(元)： 14.4915.12 杨天明 执业证书编号：S0570519080004 研究员 冯鹤 执业证书编号：S0570517110004 研究员 021-28972251 资料来源：Wind 区域肉食龙头，新业态强者恒强 龙大肉食(002726) 全产业链打造区域肉食龙头 龙大肉食于 2003 年成立，主营生猪养殖、屠宰分割、熟食制品、食安检 测及国际贸易，目前已发展为“全产业链”肉食品加工企业。2013年以来， 龙

2、大肉食营业收入稳居山东地区肉制品行业第二，仅次于金锣。公司与蓝 润发展携手，借助蓝润在西南地区的资源优势，不断在西南市场深入拓展， 有望逐渐完成从区域性品牌到全国性品牌的转型。在行业整合机遇下，公 司具备高成长性，我们预计，公司 2020-22年 EPS分别为0.63元、0.84 元以及0.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。 肉食品牌优势渐显，非瘟疫情下破旧塑强 在收入水平+健康理念双驱动下，品牌冷鲜肉及肉制品将领跑消费升级方 向，肉食品牌企业优势突出。现阶段，我国屠宰行业竞争格局分散，行业 集中度低，据中商产业研究院，2018年我国屠宰行业CR4仅为5%左右。 横向来看，同期美国前四大屠宰

3、企业屠宰集中度为 70%以上（USDA）。 非瘟疫情影响下，屠宰行业承压，“超级猪周期”加速行业整合，行业集 中度有望大幅提升，龙头屠宰肉食企业有望受益。 屠宰业务：多渠道完善区域布局，库存能力彰显优秀采购基因 公司依托品牌知名度及优质产品，全方位拓宽销售渠道。在山东传统优势 区域基础上，不断向省外延伸。2019年，省外营业收入同比增长 102.51%， 占比67.20%。渠道方面，在传统渠道基础上，发展餐饮食品供应链。受猪 价周期性波动影响，生猪及原料肉采购节奏对肉制品企业显得尤为重要。 2018年以来，公司采取冷冻肉战略备货策略，通过生猪采购以及贸易等方 式低储高卖，冻品和贸易业务盈利能力

4、逆势抬升。 肉制品业务：生猪自给率提升，肉制品品质有保证 公司自养生猪主要用于供应肉制品业务原料。2020年7月，公司完成可转 债发行，募集资金主要用于新建年出栏50万头商品猪项目，更多原料来自 于公司内部有利于保障食品安全和肉制品品质。现阶段公司肉制品业务收 入占比仍不高，19年收入占比仅不足5%。我们认为，随着行业继续整合， 公司肉制品业务有望凭借优异的品质获得较大发展。 高成长肉食标的，首次覆盖，给予“买入”评级 短期看，公司具有优良的采购优势，中长期看，公司全产业链布局，借助 后周期红利有望实现业绩高增长。我们预计，公司 2020-22年EPS分别为 0.63 元、0.84 元以及 0

5、.98 元。参考 2020 年可比公司 Wind 一致预期 23 倍PE，考虑到公司优秀的采购基因，我们给予公司 2020年23-24X的PE， 对应目标价14.49-15.12元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫病风险、各业务收入不达预期风险、中和盛杰预判失误风险。 总股本 (百万股) 998.29 流通A股 (百万股) 980.34 52周内股价区间 (元) 5.70-11.14 总市值 (百万元) 10,362 总资产 (百万元) 7,159 每股净资产 (元) 2.48 资料来源：公司公告 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元)

6、 8,778 16,822 27,539 28,652 31,295 +/-% 33.56 91.63 63.71 4.04 9.23 归属母公司净利润 (百万元) 177.06 240.87 630.80 839.12 976.03 +/-% (5.88) 36.04 161.88 33.02 16.32 EPS (元，最新摊薄) 0.18 0.24 0.63 0.84 0.98 PE (倍) 58.53 43.02 16.43 12.35 10.62 资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 0 1,740 3,480 5,219 6,959 (27) (9) 9 27 45 19/07 1

7、9/10 20/01 20/04 (万股)(%) 成交量(右轴) 龙大肉食 沪深300 经营预测指标与估值 公司基本资料 一年内股价走势图 投资评级：买入（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020年07月26日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 核心观点 . 4 全产业链打造区域肉食龙头 . 5 山东地区一体化肉食龙头 . 5 同行业比较：盈利能力尚可，运营效率待升 . 6 联袂蓝润，翻启发展新篇章 . 8 肉食品牌优势渐显，非瘟疫情下破旧塑强 . 12 消费升级，品牌、冷鲜优势渐显 . 12 不破不立，非瘟时代强者恒强 . 13 屠宰业务：多渠道完善区域布局

8、，库存能力彰显优秀采购基因 . 14 区域布局完备，多渠道发力市场营销 . 14 采购基因优秀，顺周期调节游刃有余 . 15 肉制品业务：差异营销，增长潜力足 . 18 自给率提升下的肉制品品质提升 . 18 高低温肉制品为主，19年收入在肉制品业务占比 55.38% . 18 盈利预测与投资建议 . 20 风险提示 . 22 PE/PB - Bands . 22 图表目录 图表1： 2013-18年，公司营业收入位居山东地区肉制品行业次席 . 5 图表2： 2014-19年，公司屠宰分割业务收入占比近 70% . 5 图表3： 2014-2020Q1，龙大肉食营业收入平稳增长 . 5 图表4

9、： 2014-2020Q1，龙大肉食归母净利润及其增速 . 5 图表5： 2014-19年，公司综合毛利率在可比公司位于第三 . 6 图表6： 2014-19年，公司肉制品业务毛利率较高 . 6 图表7： 2014-19年，龙大肉食业务以冷鲜肉为主 . 6 图表8： 2014-19年，公司肉制品业务占收入比例在可比公司中靠后 . 6 图表9： 2014-2020Q1，龙大肉食销售费用率低于同业 . 7 图表10： 2014-2020Q1，龙大肉食管理费用率低于同业水平 . 7 图表11： 2019-2020Q1，龙大肉食 ROE在同业位居第二 . 7 图表12： 2014-2020Q1，龙大肉

10、食销售净利率低于双汇发展 . 7 图表13： 2014-2020Q1，龙大肉食资产周转率位于行业前列 . 8 图表14： 2019-2020Q1，龙大肉食权益乘数行业领先 . 8 图表15： 公司股权结构（截至 2020年7月22日） . 8 图表16： 2014-19年，公司在西南地区收入占比不高 . 9 图表17： 2014-19年，公司在西南市场营业收入增长迅速 . 9 qRqPnNtMoRtRvNrOsOrOoN6M8Q6MnPmMsQpPlOmMrOjMnPsNaQoOvMNZoNqQMYtQrM 公司研究/首次覆盖 | 2020年07月26日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行

11、业评级标准 3 图表18： 2019年，猪肉产量排名前十省份，四川位居第一 . 9 图表19： 2019年，生猪出栏量前十省份，四川位居第一 . 9 图表20： 截至20年7月，潍坊振祥股权结构 . 10 图表21： 股票期权行权期及各期行权时间安排 . 10 图表22： 限制性股票的限售期及各期解除限售时间安排 . 10 图表23： 公司层面业绩考核要求 . 11 图表24： 2014-19年，我国居民人均可支配收入 CAGR超过8% . 12 图表25： 2008-20年（预测），我国猪肉市场中冷鲜肉占比呈上升趋势 . 12 图表26： 2018年，国内猪肉消费以热鲜肉为主 . 12 图表

12、27： 2017年，50%+生猪仍由“作坊类”屠宰场屠宰 . 13 图表28： 2013-19年，我国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量 . 13 图表29： 2018年我国屠宰行业市占率 . 13 图表30： 2018年，美国前4大生猪屠宰企业屠宰量占比 . 13 图表31： 2019年营收占比，冷鲜肉业务为收入主要来源 . 14 图表32： 公司依托六大屠宰基地，销售网络遍布全国 . 14 图表33： 2014-19年，山东省外营业收入逐年增加 . 15 图表34： 2019年，龙大肉食各区域销售收入分布情况 . 15 图表35： 公司打造餐饮食品供应链 . 15 图表36： 2018年7月-

13、20年5月，生猪平均价持续高走 . 16 图表37： 2019年末，存货主要构成 . 16 图表38： 公司逆周期调节能力出色 . 16 图表39： 18H2-19H2库存商品（主要为冷冻肉）存货金额大幅上升 . 17 图表40： 2019年，冷冻肉毛利率大幅上升 . 17 图表41： 猪肉和替代品牛羊肉、鸡肉价格均呈上升趋势 . 17 图表42： 2019年贸易毛利率大幅提升 . 17 图表43： 龙大肉食“公司+农户”养殖模式 . 18 图表44： 龙大肉食自繁自养模式 . 18 图表45： 2014-19年，公司肉制品业务收入及增速 . 18 图表46： 2016-19年，公司高低温及中

14、式卤肉制品销量 . 19 图表47： 2016-19年，公司冷冻调理肉制品销量 . 19 图表48： 龙大肉食盈利预测 . 21 图表49： 龙大肉食费用率预测明细 . 21 图表50： 龙大肉食可比公司盈利预测及估值情况 . 22 图表51： 龙大肉食历史PE-Bands . 22 图表52： 龙大肉食历史PB-Bands . 22 公司研究/首次覆盖 | 2020年07月26日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 核心观点 龙大肉食布局全产业链，拥有从生猪养殖、屠宰分割，到熟食制品、食安检测的产业链， 此外，公司还开展国际贸易业务，利用采购优势降低成本。公司目前位居山东地

15、区肉食企 业次席，具有区域优势。而 2018 年以来，公司不断拓展全国业务板块，与蓝润发展（未 上市）携手，借助蓝润在西南地区的资源优势，公司有望逐渐完成从区域性品牌到全国性 品牌的转型。 分业务板块看： 1）屠宰业务：多渠道完善区域布局，库存能力彰显优秀采购基因。公司屠宰业务是全产 业链中枢，主要产品分为冷鲜肉和冷冻肉。公司立足山东、河南，拥有 6个现代化先进屠 宰基地。同时公司传统渠道与现代渠道并行，发展餐饮食品供应链，是多个大中型商场超 市、食品加工企业和大型连锁餐饮企业的供应企业。此外，公司拥有优秀的采购基因与贸 易能力，能够在猪价低点增加冻肉库存，猪价高点时进口外国低价冻肉，实现全周

16、期成本 控制和调节。 2）肉制品业务：积极拓展，增长潜力足。公司高低温及中式卤肉制品主要面向商场超市 和批发商渠道，如山东家家悦（603708 CH，无评级）、烟台振华量贩（未上市）、大润 发（未上市）等。未来，公司将以高低温肉制品为核心产品，加大对北京、上海、杭州、 武汉、山东周边地区的市场开发力度。公司冷冻调理肉制品主要供应连锁餐饮企业，如肯 德基（未上市）、必胜客（未上市）、避风塘（未上市）、永和大王（未上市）等，相较 于销售给批发商间接供应，中间环节更少，直供产品单价更高。未来，大型连锁餐饮客户 需求的拓展有望进一步增加公司肉制品业务规模。 屠宰肉制品行业激烈整合，幸存者在后周期红利尽

17、收，而公司作为区域屠宰龙头逐步布局 全国，借助后周期的东风，公司有望展现出优异的成长性。 1）贸易采购+逆周期库存有效帮助公司降低成本； 2）多渠道的拓展有望帮助公司肉制品业务打开销路； 3）养殖端的建设有望增加公司原材料自给比例，从源头把控食品安全。 短期看，公司具有优良的采购优势，中长期看，公司全产业链布局，借助后周期红利有望 实现业绩高增长，我们认为龙大肉食是高成长肉食标的。我们预计，公司 2020-22年EPS 分别为 0.63 元、0.84 元以及 0.98 元。参考 2020 年可比公司 23X 的 PE 水平（Wind 一 致预期），考虑到公司优秀的采购基因，我们给予公司2020

18、年23-24X的PE，对应目标 价14.49-15.12元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司研究/首次覆盖 | 2020年07月26日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 全产业链打造区域肉食龙头 山东地区一体化肉食龙头 “全产业链”发展，核心竞争力突出。龙大肉食于2003年成立，2014年于深交所挂牌上 市。公司主营业务涵盖生猪养殖、屠宰分割、熟食制品、食安检测及国际贸易，通过完善 发展，打造集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工、销售，以及食品 安全检测为一体的“全产业链”肉食品加工企业。自 2013 年以来，龙大肉食营业收入稳 居山东地区肉制品行业第二，

19、仅次于金锣。2019年，公司营收 168.22亿元，其中屠宰业 务收入占比近 70%，肉制品收入占比 4.19%。 图表1： 2013-18年，公司营业收入位居山东地区肉制品行业次席 图表2： 2014-19年，公司屠宰分割业务收入占比近 70% 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 2014-19年，公司营业收入由35.47亿元增长至168.22亿元，年复合增长率高达36.52%， 1）公司发展成为“全产业链”经营发展模式及客户渠道多元开拓，公司致力加强开发加 盟商和连锁餐饮企业，使得冷鲜肉和肉制品销量增加，冷鲜肉销售收入由 2014 年 25.43 亿元增

20、加到 2019年的96.07亿元；2）进口贸易，国内猪瘟背景下，2019年公司进口贸 易业务营收 40.51 亿元，同比增长 150.53%。2020 年 Q1 公司营收和净利润维持较快速 度增长，第一季度实现营业收入 59.14 亿元，同比增长 116.31%，净利润 1.43 亿元，同 比增长 77.83%。 图表3： 2014-2020Q1，龙大肉食营业收入平稳增长 图表4： 2014-2020Q1，龙大肉食归母净利润及其增速 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2013 201

21、4 2015 2016 2017 2018 2019 亿元 金锣 龙大肉食 得利斯 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 百万元 冷鲜肉 冷冻肉 肉制品 商品猪 检测费 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 亿元 营业总收入 yoy(右轴) -40% -20% 0% 20% 4

22、0% 60% 80% 100% 120% 0 1 2 3 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 亿元 归母净利润 yoy(右轴) 公司研究/首次覆盖 | 2020年07月26日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 同行业比较：盈利能力尚可，运营效率待升 公司毛利率在可比公司中居第四，仅次于双汇发展、得利斯和雨润。公司近5年来毛利率 维持在 8%左右的水平并有所下降，2019年公司综合毛利率为 5.97%，相比于2018年下 降1.16pct，主要是2018年生猪价格下降所致。分产品来看，冷鲜肉和冷冻肉毛利率较低， 公司冷鲜肉毛利率维持在 5

23、%左右，2019年冷鲜肉毛利率下降到 0.97%。冷冻肉毛利率较 为平稳，从 2018的18.39%上升到18.81%。肉制品业务对综合毛利率的贡献较大，2019 年肉制品毛利率为 23.49%，显著高于冷鲜肉和冷冻肉业务。 图表5： 2014-19年，公司综合毛利率在可比公司位于第三 图表6： 2014-19年，公司肉制品业务毛利率较高 注：双汇发展（000895 CH，无评级），雨润食品（1068 HK，无评级），得利斯 （002330 CH，无评级），华统股份（002840 CH，无评级） 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 公司肉制品业务占收入比例较

24、小，主营业务以冷鲜肉为主。2019 年冷鲜肉的收入占比为 57.11%，在整个主营业务收入中占比高；而肉制品业务尽管毛利率高达 23.49%，但在营 业收入的占比仅为 4.19%，相比 2018 年下滑 1.74pct。公司肉制品业务占收入的比例在 可比公司中靠后，是公司综合毛利率低于双汇发展和得利斯的主要原因。 图表7： 2014-19年，龙大肉食业务以冷鲜肉为主 图表8： 2014-19年，公司肉制品业务占收入比例在可比公司中靠后 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 公司销售费用率、管理费用率均属行业优秀。公司销售费用率稳中有降，2020Q1销售费 用率

25、下降到 1.16%，大幅低于同行业的双汇发展和得利斯，原因在于公司业务以屠宰业务 为主，而屠宰业务销售费用较低。公司管理费用率低于同业水平，并且随着收入的增长， 管理费用率逐渐下降。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 龙大 双汇 雨润 得利斯 华统股份 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 冷鲜肉 冷冻肉 肉制品 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 2

26、019 冷鲜肉 冷冻肉 肉制品 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 双汇 龙大 得利斯 雨润 公司研究/首次覆盖 | 2020年07月26日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表9： 2014-2020Q1，龙大肉食销售费用率低于同业 图表10： 2014-2020Q1，龙大肉食管理费用率低于同业水平 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 公司ROE位于可比公司中上游，受到净利率拖累低于双汇发展。根据杜邦分析方法，ROE 可以拆分为净利率、资产周转率和权益

27、乘数三者的乘积。公司资产周转率高于同业平均水 平，平均资产周转率 3.34，权益乘数与同业基本持平。公司销售净利率位于行业前列，但 低于双汇发展，是公司 ROE 低于双汇发展的主要原因。公司销售净利率低于双汇发展主 要受到产品结构的影响，双汇发展肉制品业务占收入比例在 50%左右，而公司的肉制品业 务仅占收入的 6%，而肉制品业务的毛利率较高。公司2019年净利率1.77%，较 2018年 下降0.68pct，而公司2019年ROE为10.37%，较2018年上升1.97pct。 图表11： 2019-2020Q1，龙大肉食 ROE在同业位居第二 图表12： 2014-2020Q1，龙大肉食销

28、售净利率低于双汇发展 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 龙大 双汇 得利斯 华统股份 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 龙大 双汇 得利斯 华统股份 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 龙大肉食 双汇发展 得利斯

29、华统股份 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 龙大 双汇 得利斯 华统股份 公司研究/首次覆盖 | 2020年07月26日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表13： 2014-2020Q1，龙大肉食资产周转率位于行业前列 图表14： 2019-2020Q1，龙大肉食权益乘数行业领先 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 联袂蓝润，翻启发展新篇章 公司于 2018年 6月 8日发布公告（公告编号：2018058），原控股股东龙大集团约定 将其持有的 756

30、0万股股份转让给蓝润发展。18年 8月 17日，龙大集团再次与蓝润发展 签订股份转让协议。转让完成后，蓝润发展拥有表决权的股份占公司总股本的 29.90%， 成为公司控股股东，蓝润发展的实际控制人戴学斌、董翔夫妇成为公司的实际控制人。公 司控股股东蓝润发展的母公司怡君控股创办于 1997 年，早年从事过猪肉等农产品贸易业 务，是一家综合类产业运营与投资集团，旗下拥有蓝润实业、怡君投资、蓝润发展三大产 业集团，业务涵盖商业、地产、酒店、社区服务、大健康、供应链等多个行业和领域，深 耕四川长达 20余载，员工12000余人。公司能够借助蓝润在西南地区的资源优势，在销 售端、生产端和资金端帮助公司在

31、西南市场布局，逐渐完成从区域性品牌到全国性品牌的 转型。 图表15： 公司股权结构（截至2020年7月22日） 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 龙大肉食 双汇发展 得利斯 华统股份 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 龙大肉食 双汇发展 得利斯 华统股份 9 . 3 2 % 蓝润发展控股 集团有限公司 龙大食品集团 有限公司 伊藤忠（中国） 集团有限公司

32、 龙大肉食 2 9 . 4 4 % 1 5 . 8 1 % 戴学斌 董翔 怡君控股有限 公司 70% 30% 75% 公司研究/首次覆盖 | 2020年07月26日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 销售端：扩大公司在西南市场份额。近6年来公司在西南市场的营业收入增长迅速，但由 于公司在西南市场影响力较弱，营业收入基数较小，在公司总营业收入的占比仍然不高。 2019年公司在西南市场的营业收入为 4.09亿元，仅占公司总营收的 2.43%。目前公司主 要销售渠道包括加盟商、大中型商场超市、食品加工企业和大型连锁餐饮企业，公司联袂 蓝润，有利于公司借助蓝润及其母公司在西南地区深

33、耕 20 多年的资源，完善公司在西南 地区肉制品消费市场的渠道铺设，在立足山东的基础上将销售网络逐步向全国拓展，帮助 公司产品在西南市场扩大销售，继续保持高增长率，抢占市场份额。 图表16： 2014-19年，公司在西南地区收入占比不高 图表17： 2014-19年，公司在西南市场营业收入增长迅速 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 生产端：帮助公司在西南地区建立养殖基地，扩大产能。四川有中国养猪第一大省之称， 据国家统计局，2019 年四川省猪肉产量 353.45 万吨，在全国猪肉总产量中占比 8.31%， 位居全国各省份第一；2019 年四川省生猪出栏

34、4852.6 万头，在全国生猪出栏量中占比 8.92%，同样位居全国各省份第一，四川省生猪产业优势明显。公司与蓝润合作，能够借 助蓝润在西南地区的资源优势与深厚基础，帮助公司在西南地区开展养殖业务，扩大生产， 完善公司在全国的产能布局，为公司业务增长注入新的力量，持续推动公司收入和利润增 长。 图表18： 2019年，猪肉产量排名前十省份，四川位居第一 图表19： 2019年，生猪出栏量前十省份，四川位居第一 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资金端：为并购提供资金支持，提高公司在产业链整合和横向并购的资金实力。公司于 2018年11月收购潍坊振祥70

35、%股份。潍坊振祥主要从事生猪屠宰业务，公司收购潍坊振 祥有利于提高屠宰产能。公司未来将以产业并购和投资为主，在餐饮食品供应链业务上进 行快速布局，蓝润作为西南地区房企龙头能够为公司并购提供资金支持，加强产业内核心 竞争力，帮助公司完成由区域性品牌向全国性品牌的转型。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 山东 华东 华中 华北 西南 华南 东北 西北 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1 2 3 4 5 2014 2015 2016 2017 2018 2019 亿元 西南市场营业收入 yoy（右轴） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 四 川 省 湖 南 省 河 南 省 云 南 省 山 东 省 湖 北 省 河 北 省 广 东 省 江 西 省 安 徽 省 (万吨) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 四 川 省 湖 南 省 河 南 省 湖 北 省 广 东 省 江 西 省 广 西 安 徽 省 辽 宁 省 福 建 省 (万头) 公司研究/首次覆盖 | 2020年07月26日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表20： 截至20年7月，潍坊振祥股权结构