2021年中药行业发展空间及中新药业公司竞争优势分析报告（28页）.pdf

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1、公司财务报表披露的现状：2017 年到 2019 年，公司的财务披露主要以医药制造及医药流通为口径披露相关的收入、成本、毛利率等数据，该口径下还有少量其他业务，中间有大量的内部抵消(主要是由公司大量的医药制造业务是通过公司的医药流通业务进行批发导致的)，2016 年相同口径的数据可以通过 2017 年年报提供的比上一年增长率的数据推算，所以目前公司披露方式下的数据可以追溯到 2016 年，之前年度披露方式跟最近三年又不同。同时，公司还按照产品分西药跟中成药等口径披露相关收入、成本、毛利率等数据(西药又跟中药业务一样，有制造跟流通两种业务类型，尽管它并不是公司的经营重点)。这两种信息披露口径下，

2、投资者很难简单的根据年报判断公司核心的中药业务的价值。公司披露的医药制造跟流通业务规模均很庞大，两部分的毛利率差异巨大，具体各自贡献利润不清晰，同时公司披露的西药业务规模也不小，该业务又同时包含西药的制造跟流通两部分，两部分的毛利率同样有明显差异，每一部分具体贡献利润同样不清晰。在这种信息披露方式下，如果采用常规的方式分析报表的盈利能力、周转能力，然后做相关的净资产收益率的拆分，基本是分析不清楚公司的。公司的这种信息披露方式不利于投资者了解公司核心中药业务的基本财务数据，所以多数投资者对该公司采取了规避的态度。在理解公司业务的基础上，如何通过公司目前的信息披露的方式大致正确的评估公司的核心业务

3、的价值，还原一个真实的中新药业，在当前时点是至关重要的。本部分我们将尝试在理解公司基本业务的基础上，通过对公司历年年报的公开数据进行拆分，大致判断公司核心业务的价值含量。2.2.1 公司医药流通业务：体量较大，毛利率较低公司医药流通业务主要集中于天津地区，为医药批发业务，是天津市的医药流通领域的重点企业。公司未披露医药流通业务的详细资产负债表及利润表，医药流通业务体量庞大，同时又是应收账款的主要来源，市场很难对其进行准确的评估，是制约公司估值的主要因素之一。同时国内的医药流通企业逐渐走向集中，未来也将会更加集中，中小型的医药流通企业前景堪忧，进一步压低了公司估值。根据公司最近四年的同口径数据，2016 年以来医药流通收入规模呈现下降趋势。