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2021年日本高铁营运状况及中国京沪高铁发展趋势分析报告（25页）.pdf

上传人：木*** 编号：35070 2021-04-27 PDF PDF 25页 1.20MB 60张图表

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1、(1)高铁的投资回报率 ROE 并不高日本高铁属于重资产基础设施，资产周转率较低，导致ROE 水平不高。在过去 20 多年中，除 1997-1998 年亚洲金融危机与 2008-2009 年世界金融危机时期外，JR 东日本、JR 西日本、JR 东海的 ROE 在各自均值附近波动。1999-2007 财年(注)，JR 东海、JR 东日本、 JR 西日本的 ROE 均值分别为 11.0%、10.0%、9.5%;同期，东京证交所 TOPIX 陆路运输指数的 ROE 约为 5.8%。2012-2018 财年(注)，JR 东海、JR 东日本、JR 西日本的 ROE均值分别为 14.6%、9.8%、9.5

2、%，陆路运输指数的 ROE 约为 8.9%。对比这两个阶段，JR东海的 ROE 上升主要因为收入提升与成本控制推动的净利率提升，JR 东日本和 JR 西日本的 ROE 基本保持稳定。注：剔除两次金融危机的影响，我们主要观察 1999-2007 财年(1999/4/1-2008/3/31)、 2012-2018 财年(2012/4/1-2019/3/31)两个窗口期。1998 财年(1998/4/1-1999/3/31)受到亚洲金融危机拖累，2008-2011 财年(2008/4/1-2012/3/31)受到世界金融危机冲击，2019财年(2019/4/1-2020/3/31)受到新冠肺炎疫情影响，均不予考虑。

本文主要分析了日本高铁行业的发展历程、运营模式、盈利情况以及市场估值。主要观点如下： 1. 从路网运营与人口密度比较，我国东部高铁与日本新干线最相似。日本高铁行业已从成长期发展到成熟期，经济低增长和人口老龄化相伴，客运量成长性低。 2. 在物价低通胀甚至阶段性通缩的背景下，铁路票价紧随 CPI 波动。铁路与民航和公路的竞争格局较为稳定。 3. 改革注入活力，4 家新干线公司陆续上市。成长性减弱导致估值下移，低分红与低利率匹配。 4. JR 东海、JR 东日本、JR 西日本是日本最大的三家高铁公司。三家公司运营着日本全国85%的新干线里程和 47%的普通线里程，贡献超过 95%的新干线旅客周转量和超过 50%的普通线旅客周转量。 5. 伴随成长性下降，PE 和 PB 估值中枢逐步下移。JR 东海、JR 东日本、JR 西日本的 ROE 在各自均值附近波动，ROE 并不高。 6. 投资者对京沪高铁的利润天花板不必悲观，其票价提升与多元化开发仍有较大潜力，目前远未到成长性减弱导致估值下移的阶段。

我国东部高铁与日本新干线最相似的原因是什么？日本高铁行业的发展经历了哪些阶段？京沪高铁的盈利成长性与日本高铁的哪个时期最相似？

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