【公司研究】京东集团-SW：下沉市场挖潜打开业务空间物流成本优化提升净利水平（31页）.pdf

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1、自营模式重在库存管理，平台模式强调商家管理。我们认为，京东在供应链管理能力上明显领先主流电商平台。据京东前副总裁姜海东，自营模式下京东供应链管理与阿里完全不同，京东的管理基于销量、单量、GMV 三大预测系统，并进而提出补货建议，运营决策，而阿里大量商品来自第三方卖家，平台对于商品库存缺乏清晰了解，因而菜鸟加大对末端配送网点的投入。供应链管理的难点在于各环节的协同，自营模式下平台更容易整合各环节数据，同时打造供应链系统往往存在路径依赖，顶层设计确定后难以通过修补纠正方向，我们认为京东在供应链管理的优势将会持续存在，但在末端配送上仍需关注阿里、拼多多等电商的战略动向。上游制造企业格局分散，企业数量

2、持续增加。以网络零售企业数量、零售额等指标占比为基础的网络零售渗透指数持续提升。供给侧持续增长，而流量端用户增速整体下行，因而供给侧呈现货的增长比人快，势必导致货抢人，因而商户的营销压力增大，尤其是同质化严重的行业，企业需要扩大营销推广投放力度，寻求更多流量导入，或提升复购率等，总之上游分散化，低进入壁垒的格局对电商平台而言是有利的竞争环境。从供需角度理解，MAU 对商户而言相当于流量供给，GMV 对商户则是实际成交需求。MAU 与 GMV 的增速可以作为拐点(二阶导)信号，当 MAU-GMV 增速低于某一临界值，我们认为电商平台往往进入提量周期的下行阶段或处于提价周期的上升阶段;而 MAU-

3、GMV 增速高于某一临界值往往意味着电商平台处于流量扩张阶段，重新开启新的提量周期，短期客单价将有所下降。下游议价能力弱，单件收入持续下行。物流快递行业同质化明显，依赖电商平台，导致切换成本低，整体议价能力较弱。快递企业缺乏议价能力的原因在于其对终端消费者不产生正向价值，即无法产生附加值，而仅仅作为线上消费的履约环节。因此，物流费用被商户视为成本，希望通过扩大规模、引入竞争对手压缩成本，而消费者也不愿意支付更多费用在物流配送环节。快递行业的竞争转而演变为规模与成本的竞争，即通过规模扩张压缩单位成本。因此我们认为，电商行业处于有利的产业链位置，能够通过规模扩张持续向下游施压倒逼效率升级，且单件成本持续下行，这有助于提升电商平台的毛利空间。