【公司研究】奕瑞科技-国内平板探测器龙头未来成长空间广阔-210407（31页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：增持评级：增持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：1 181.81.6666基本状况基本状况 总股本(百万股)72.55 流通股本(百万股) 16.34 市价(元) 181.66 市值(百万元) 13179.04 流通市值(百万元) 2967.58 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 备注：股价取自 2021 年 04 月 06 日 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 546 784 1,024

2、1,294 1,566 增长率 yoy% 24.28% 43.58% 30.56% 26.44% 20.96% 净利润 96 222 295 377 460 增长率 yoy% 59.14% 130.54% 32.80% 27.83% 21.86% 每股收益（元） 1.33 3.06 4.07 5.20 6.34 每股现金流量 0.57 3.62 3.30 4.30 5.43 净资产收益率 22.65% 8.44% 10.33% 12.21% 14.11% P/E 136.71 59.30 44.65 34.93 28.67 PEG 2.31 0.45 1.36 1.26 1.31 P/B 23

3、.20 5.00 4.61 4.27 4.05 投资要点投资要点 稳居国内平板探测器龙头，稳居国内平板探测器龙头，2020 年年业绩大幅提高。业绩大幅提高。1）公司成立十年间迅速跃居国内平板探测器行业龙头，全面覆盖四大核心技术，产品主要应用于医疗和工业安防两大领域，产品和技术均达到全球领先水平。2）受益于项目量产和新冠疫情带动的需求增加，2020 年公司业绩大幅增长。2020 年，公司实现营业收入 7.84 亿元，同比增长 43.58%；实现归母净利润2.22 亿元，同比增长 130.54%。3）公司高管持股充分。2015 年公司实施股权激励计划，授予 33 名核心骨干员工 640.81 万股

4、，占上市前总股本的 11.79%，核心员工利益绑定，积极性和粘性增强，有利于产品研发和公司发展。产业政策和应用端普及双驱动，平板探测器市场空间广阔产业政策和应用端普及双驱动，平板探测器市场空间广阔。1）欧美地区存在大量 X 线影像设备数字化升级需求，国内医疗卫生改革及医疗器械国产替代带动国内平板探测器市场发展， 未来国内外平板探测器市场需求将持续增长。2）静态平板探测器：静态平板探测器：静态平板探测器出货量在总体中占比超过 85%。其中，普放 DR 作为平板探测器下游最主要应用领域，目前在国内的渗透率较低，随着未来 DR 设备的普及推广，普放系列产品将持续增长；随着对乳腺疾病重视度的不断提高，

5、乳腺系列产品将迎来广阔增长空间。根据 IHS Markit 的预测，至 2023 年，我国医疗和宠物医疗静态平板探测器出货量将达到 23094 台，CAGR 达到 9.92%。3）动态平板探测器：动态平板探测器：口腔医疗需求不断释放带来的 CBCT 渗透率的进一步提升，将成为动态领域的重要发展动力。根据 IHS Markit 的预测，到 2023 年中国动态平板探测器出货量将达到 5417 台，2017-2023 年的 CAGR 将达到 16.81%， 市场潜力巨大。 目前公司的动态产品在该领域的市场占有率仅为 1.32%，存在较大提升的空间。4）工业安防领域：工业安防领域：新能源汽车动力电池

6、检测和半导体后端封装检测已成为全球工业无损检测领域新的增长点。根据 Yole 预计，2024 年全球平板探测器应用于工业和安防检查领域的市场份额将分别扩大至 11%、17%。全球龙头通过并购拓宽产品技术全球龙头通过并购拓宽产品技术，公司，公司市占率快速提升市占率快速提升。1）行业集中度相对较高，三大龙头占据全球过半市场。2018 年全球前三大企业合计占据市场份额约 52%。 海外竞争对手进入行业较早， 通过横向并购的方式强强联合，整合优势资源。目前行业内主要竞争公司包括万睿视、Trixell、佳能、Vieworks、Rayence、奕瑞科技和康众医疗，其中万睿视为全球龙头企业，市场占有率大幅领