【公司研究】工商银行-战略深化稳健前行-210330（21页）.pdf

上传人：栗****苦

编号：32925

2021-03-31

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亮点：资产质量稳定。2020 年末不良贷款率1.58%，环比上升 3bps，拨备覆盖率 181%，环比下降 9pct;其背后反映的是不良确认力度加强，偏离度 57.3%，较 20H1 下降 4.6pct，前瞻指标关注和逾期贷款占比均有所下降。零售资产不良表现优秀，较 20H1 下降 9bps 至0.56%，按揭、信用卡和经营贷均有改善。对公不良有所上行。投资建议：(1)我们看好工商银行利率上行期息差表现，监管放松贷款点差考核有利于资产端收益回升;负债端存款高占比利率敏感性较低，而且预计20H2 的存款活化现象也将延续。(2)“第一个人银行”战略持续深化，客户基础、资产收益率和中收或进入长期改善区间。预计公司 2021/22 年归母净利润增速分别为 8.4%和 10.1%，EPS 分别为0.94/1.03 元/股，BVPS 分别为 8.18/8.94 元/股，当前股价对应 21/22年 PE 分别为 5.84X/5.29X，PB 分别为 0.67X/0.61X。考虑中周期工行息差的相对优势、监管约束下行业格局改善、以及战略转型深化带来经营指标长期改善，我们给予公司 2021 年 0.8 倍 PB，对应合理价值为 6.54 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值6.70 港币/股(采用港币兑人民币汇率 0.8442)均维持“买入”评级。

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