【公司研究】湘佳股份-冰鲜黄鸡领军者农业稀缺成长股-210319（28页）.pdf

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1、相对法估值：73.4-75.6 元业绩方面，我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.16/3.01/4.25 元。估值方面，选取与公司相近的家禽养殖及速冻食品行业的国内公司做比较，选取公司主要为：1) 温氏股份、立华股份：两家公司均以肉鸡养殖为主业，与公司活禽业务一致，有一定可比性。2) 安井食品、三全食品、海欣食品：三家公司主要业务为速冻食品生产和销售，其销售渠道与公司冰鲜禽肉的渠道类似。采用 PE 法估值：与可比公司相比，考虑到公司成长性，应该享有估值溢价，逻辑如下：1)公司现有冰鲜黄羽鸡业务的龙头优势显著，在公司产能扩张及行业扩容的共同助力下，公司未来业绩提升空间大，成

2、长性足;2)公司管理层具备业务扩展能力，未来公司业务朝禽蛋及猪肉等板块多元化发展的确定性高，属于成长性与确定性兼顾的标的，应该具备估值溢价。综合考虑，我们给公司 2021 年 34-35 倍 PE，对应 2021 年合理价格区间分别为 73.4-75.6 元。投资建议综合上述几个方面的估值，我们认为公司股票价值在 73-76 元之间，相对于公司目前股价有 30%-40%溢价空间。我们认为，公司具有稳定的经营能力、持续的成长性，给予“买入”评级。公司简介：冰鲜黄鸡区域型龙头，业绩无惧周期波动湘佳股份是我国黄羽肉鸡主要生产企业，其黄羽肉鸡出栏量位居华中地区第一名，是湖南省最大的优质家禽养殖、屠宰、

3、销售全产业链供应商之一。公司以做国际一流的、健康的、绿色的家禽食品供应商为目标，主要产品涵盖活禽及鸡鸭肉冰鲜产品，2020 年的收入占比分别为 22.8%及 72.5%。公司从 2007 年开始探索冰鲜禽肉营销模式，形成了一套成熟的冰鲜禽肉商超系统营销模式，冰鲜产品竞争力持续加强，2020 年公司实现冰鲜产品销量 6.22 万吨，已成为华中地区最大的冰鲜黄羽鸡产品供应商，是我国冰鲜黄羽肉鸡行业的佼佼者。发展历程：发家于禽养殖，逐步完善以冰鲜鸡为主导的禽产业链布局湘佳股份的发展可分为三个阶段：1)初步发展阶段(2003 年)：2003 年 4 月，公司前身双佳农牧成立，公司创立之初专注于禽养殖业

4、务，采用“公司+农户” 的养殖模式，实现禽养殖规模 700 多万羽;2)快速发展阶段(2004-2008 年)：在这一阶段公司通过大力发展代养户，持续壮大养殖规模，2008 年实现禽养殖规模 1500 万羽，同时，公司布局禽屠宰加工及饲料业务，不但新增冰鲜产品，而且建成年产能达 20 万吨的饲料厂，实现饲料自给自足;3)全产业链经营阶段(2009 年至今)：公司逐步完备了从种禽养殖到屠宰销售的一体化经营和全产业链环节，尤其是，公司冰鲜禽肉产品实力不断增强，先后进入湖南、湖北、重庆、北京、上海、广东等 20 省市，并开拓了电商业务，成为我国冰鲜黄羽鸡行业的领军者。 公司治理：管理层产业积淀深厚，

5、公司未来发展看好公司股权结构较为集中，喻自文及邢卫民为公司创始人及实际控制人，均持有公司 22.58%的股份，二人合计持有公司 45.16%的股份，并列第一大股东。二人深耕禽养殖行业近二十年，共同创立湘佳股份后，均在公司管理层担任重要职位，其中，2012 年 6 月至今，喻自文担任公司董事长兼总经理，邢卫民担任公司副董事长。主营业务：盈利指标表现优异，冰鲜业务稳步提升营业收入持续增长，近三年净利润水平大幅提升。2020 年公司营业收入达 21.9亿元，同比增长 16.60%，近五年复合增速为 17%;归母净利润达 1.74 亿元，较 2019 年减少 23.19%，近三年复合增速为 43%。冰

6、鲜业务飞速发展，毛利率水平改善明显。按产品品类来看，冰鲜禽肉业务近年来逐步发展成为公司的支柱业务，2017-2020 年冰鲜禽肉销量年均复合增速达 30.77%，其占公司总营收比例也持续增长，2020 占比达 72.5%;活禽业务的表现较为稳定，销量增长速度较缓，2017-2020 年均复合增速达 3.22%。毛利率方面，公司整体毛利率水平改善明显，由 2012 年的 19%提升至 2020 年的28%，主要系冰鲜业务的毛利率水平显著高于活禽业务，2020 年冰鲜业务及活禽业