【公司研究】联泓新科-供需缺口带动超预期弹性技术领先铸造新材料龙头-210220（35页）.pdf

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1、光伏EVA 树脂行业特征：寡头垄断格局，供需缺口明显 1 、行业趋势：光伏级EVA 树脂产能稀缺，已成寡头垄断格局 EVA 树脂复盘：龙头变迁速度较慢，光伏级EVA 树脂厂家稀缺。2015年之前，我国EVA 树脂的生产装置均集中在中石化旗下。2015-2017 年，随着宁波台塑、联泓新科和斯尔邦石化陆续建成投产，打破了这一传统供应格局。2018-2020 年，国内几乎无新增产能，竞争格局较为稳定。目前国内大多数企业以生产中低端 EVA 树脂为主，高 VA 含量的 EVA仍然存在缺口，国内光伏级 EVA 生产厂家仅包括斯尔邦、联泓和宁波台塑。其他企业如华美聚合自 16 年战略

2、调整后全线生产 LDPE，扬子巴斯夫自 2020 年才开始试产光伏级 EVA 树脂。EVA 树脂，尤其是光伏级高端EVA 树脂，存在明显的先发优势。光伏 EVA 树脂具有先发优势原因之一：技术难度较高，且获取专利较困难。EVA 生产为超高压工艺，工艺复杂，设备维护难度大，需要长期积累技术经验才能提高运转效率。传统的投资低、能耗低的管式法单程转化率为 25%-35%，适用于低端含量 EVA（VA 含量<30%）的生产，如发泡料、电缆料等。釜式法单程转化率为 10%-20%，主要用于生产较高端的EVA（VA 含量<40%）。而目前釜式法工艺技术专利仅掌握在极少数企业当中，技术垄断性强，

3、特别是高压釜式法技术已限制对外许可使用。因此，较高的技术准入门槛决定了已有企业有明显优势。光伏 EVA 树脂具有先发优势原因之二：重资产投资，存在较高资金壁垒。EVA树脂生产除了技术壁垒较高之外，投资强度大也是另一个壁垒。 EVA 装置绝大部分为超高压设备，技术含量高，生产厂家少，维护成本高。且釜式法装置相比管式法装置投资额更高。中国能源报报道，扬子巴斯夫 2020 年 6 月建成的产能 10 万吨/年 EVA 装置的总投资额高达14.5 亿元。面对高昂的初始建设成本以及较长的建设周期，企业必须拥有强大的资金实力。技术工艺难度高、资产重、建设周期长，国内光伏 EVA 企业稳态竞争格局呈现寡头格

4、局，稳态毛利率较高。由于技术工艺难度高、专利难获取、投资强度大、建设调试周期长，EVA 树脂属于技术和资本双重密集行业，具有先发优势，这导致行业稳态竞争呈现寡头格局。目前国内EVA对外依存度较高，国内仅有少数公司生产EVA 树脂，而其中只有联泓新科、斯尔邦石化以及宁波台塑能够稳定供应光伏级EVA，招股说明书显示，2019 年三家份额分别为 5.92%、5.44%、5.35%。在先进高分子材料板块和特种化学品板块分别选取产品属性、下游应用领域及客户群体相似、具有较高知名度和竞争力的公司作为可比公司。在两个板块，相较于可比公司近三年较稳定的状态，联泓新科的毛利率均有显著的提升。 2、 公

5、司机遇：产能扩张，先发优势渐显 专注甲醇制烯烃产业链深加工。公司始于 2010 年联想控股成立的化工事业部。2011 年收购神达化工，主营业务为甲醇制烯烃及聚丙烯的生产、销售。2016 年神达化工吸收合并下游主营业务为乙烯深加工的昊达化学，整体变更为联泓新科，生产和经营的主要产品为聚丙烯专用料（PP）、乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、环氧乙烷（EO）及其衍生物（EOD）。公司从 2012 年开始建设滕州生产基地，2014 年装置建成投产，其中DMTO 装置建设以 15 个月的建设时间创造了行业最快建成投产记录。公司自 2015 年开始不断扩张产能，2018-2019 年陆续收购新能凤

6、凰与江苏超力，其产业布局不断延伸。技术吸收能力强，产能利用率高，单耗快速下降。公司五大生产装置均采用国际一流的工艺技术，并有效掌握应用与消化吸收。公司实行“联动生产”的模式，生产装置可以根据每个产品的实际销售情况在各个产品间进行调节，实现最优化生产。公司EVA 产能基本处于饱和状态，2017年以来产能利用率均超过 100%。同时，EVA 也是公司多种产品中产能利用率最高的产品，体现了相对优势。近年来DMTO 装置通过采取使用新型催化剂、技术改造等措施，乙烯、丙烯的甲醇单耗趋于