【研报】通信行业运营商系列报告七：全球视角再看运营商历史性投资机遇-210203（30页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 全球视角再看运营商历史性投资机遇全球视角再看运营商历史性投资机遇 运营商系列报告七2021.2.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 我们选取全球我们选取全球 42 家代表性运营商，全面家代表性运营商，全面比较比较运营商估值与基本面差异，运营商估值与基本面差异，总结总结 基本面的基本面的六个六个重要发现，解答三个市场对运营商估值的疑虑。重要发现，解答三个市场对运营商估值的疑虑。根据根据 Bloomberg 数据，全球代表性运营商数据，全球代表性运营商 PB(TTM)、PB(MRQ)和和 EV/EBITDA 均值分别是中国均值分别是中国

2、三大运营商的三大运营商的 2.7、7.6 和和 5.1 倍。若倍。若仅考虑发达地区仅考虑发达地区，且使用调整后估值，且使用调整后估值，中中 国三大运营商估值国三大运营商估值或或仍有仍有 2 倍以上的提升空间。倍以上的提升空间。从估值时间序列来看，中美运从估值时间序列来看，中美运 营商估值差在营商估值差在 2019 年后被快速放大，当前中国运营商估值洼地十分明显。过年后被快速放大，当前中国运营商估值洼地十分明显。过 去市场对运营商估值的担忧包括：庞大资本开支延续、提速降费与价格战持续去市场对运营商估值的担忧包括：庞大资本开支延续、提速降费与价格战持续 冲击业绩、运营商难以摆脱管道化角色。我们认为

3、，压制运营商估值的“三座冲击业绩、运营商难以摆脱管道化角色。我们认为，压制运营商估值的“三座 大山”正大山”正明显明显被移除，三大运营商被移除，三大运营商 ARPU 值触底反弹、电信行业收入增速值触底反弹、电信行业收入增速 V 形形 反弹反弹等等反映反映行业加速周期反转行业加速周期反转。展望未来，。展望未来，温和的资本开支温和的资本开支、竞争格局快速优竞争格局快速优 化化、云计算等云计算等 2B 新基建业务新基建业务料将料将高速高速增长增长，运营商估值运营商估值有望向全球代表性运有望向全球代表性运 营商估值靠拢，且考虑到中国运营商正在成为营商估值靠拢，且考虑到中国运营商正在成为 5G 时代全球领先运营商，成长时代全球领先运营商，成长 性、财报表现均有望实现全球领先，估值具有广阔想象空间性、财报表现均有望实现全球领先，估值具有广阔想象空间。我们我们保守保守给予中给予中 国移动国移动 2021