【公司研究】比亚迪-深度跟踪报告：DM~i平台发布超预期电动销量有望迈向新台阶-210124（22页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 DM-i 平台平台发布发布超预期超预期，电动销量有望迈向新台阶，电动销量有望迈向新台阶 比亚迪(002594.SZ，01211.HK)深度跟踪报告2021.1.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司公司 1 月发布月发布第四代第四代 DM-i 插混平台及三款插混平台及三款 DM-i 车型车型。我们详细梳理了比亚迪四我们详细梳理了比亚迪四代插混技术发展历程， 并代插混技术发展历程， 并与与其它车企其它车企横向对比横向对比， 我们我们认为认为 DM-i 具有跨越性的突破具有跨越性的突破，实现超低油耗、超长续航、更低成本实现超低油耗、

2、超长续航、更低成本，超出市场预期，超出市场预期，有望有望推动公司电动销量推动公司电动销量迈迈向新台阶。向新台阶。行业电动化、智能化趋势明确，公司在转型与技术变革中行业电动化、智能化趋势明确，公司在转型与技术变革中引领，并加引领，并加速迭代速迭代，“汉”高端电动车型销量持续“汉”高端电动车型销量持续验证，验证，预计预计第四代插混第四代插混 DM-i 加速加速对对燃油车燃油车市场的市场的替代替代。采用分部估值法采用分部估值法，给予给予公司目标市值公司目标市值 9300 亿元亿元，对应对应 A、H 股目标股目标价价 341 元元/股、股、411 港元港元/股，维持公司（股，维持公司（A+H 股）“买

3、入”评级，继续重点推荐股）“买入”评级，继续重点推荐。 第四代插混第四代插混 DM-i 平台和三款车型发布平台和三款车型发布， 超出市场预期， 超出市场预期， 有望推动销量迈向新台阶。， 有望推动销量迈向新台阶。1 月 11 日晚，公司发布第四代插混平台 DM-i，同时发布了三款搭载 DM-i 的车型秦 PLUS、宋 PLUS、唐，售价分别为 10.8-14.8 万元、15.4-17.6 万元、19.8-22.5万元，并将于 2021 年 3 月上市。DM-i 使用全新的技术，采用更节能的工况方案，是插混技术领域的巨大创新。 公司 PHEV 车型销量连续 2 年下滑， 凭借多项核心动力技术实现

4、超低油耗、超长续航、更低成本的 DM-i 车型，有望推动公司插混车型销量增长迎来拐点。我们预计 2021 年公司 PHEV 销量 23 万辆（其中 DM-i 贡献17 万辆），同比+373%，预计 PHEV+EV 的电动销量达 48 万辆，同比+166%。 DM-i 插混平台插混平台具有具有自主核心自主核心技术技术，实现最优组合，达到实现最优组合，达到全球领先。（全球领先。（1）骁云高效）骁云高效发动机：发动机：分为 1.5L、1.5T 两款，1.5L 达到全球量产最高热效率 43%，并为 15.5高压缩比、阿特金森循环、冷却 EGR、分体冷却、超低摩擦、无轮系设计；（2）DM-i 专用功率型

5、刀片电池：专用功率型刀片电池：每个电池包含 10-20 节刀片电池，同时采用脉冲自加热、 冷媒直冷技术， 可将加热/散热效率提升 10%/20%， 直流快充 30 分钟充电 80%。（3）双电机）双电机 EHS 电混系统：电混系统：采用双电机、双电控、直驱离合器、单档减速器架构，体积及重量均减小 30%。简而言之，DM-i 实现了最优组合，在城市工况(低速)HEV串联，在高速超车 HEV 并联，充分实现电动车节能。 我们深入研究了比亚迪我们深入研究了比亚迪 DM-i 插混平台，认为其是插混技术领域巨大的创新。插混平台，认为其是插混技术领域巨大的创新。1）与与比亚迪前三代插混系统对比：比亚迪前三

6、代插混系统对比：第四代 DM-i 回归侧重节能，发动机降本，变速箱简化，并换装磷酸铁锂刀片电池，我们测算较第三代插混系统降本约 1.75 万元，具有极高的性价比。2）与其它车企对比：）与其它车企对比：比亚迪 DM-i 与长城 DHT 混动都类似本田架构，但变速箱结构更简化；比亚迪 DM-i 并未采用丰田的行星齿轮架构，但动力性能更强；比亚迪 DM-i 搭载磷酸铁锂刀片电池、43%高热效率发动机、简单的变速箱/减速器结构，这些使其比国内其他车企混动方案更具备成本优势。 综合综合考虑节能考虑节能特点特点、性价比性价比、市场市场替代空间替代空间，DM-i 爆款可期爆款可期，稳态月销量有望超，稳态月销