【公司研究】中宠股份-深度报告：加速成长的宠物行业领跑者-210123 v（48页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 食品饮料食品饮料 中宠股份中宠股份(002891) 增持增持 合理估值： 65.9-70.3 元 昨收盘： 59.8 元 （首次评级） 食品食品加工加工 2021年年 01月月 23日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 196/179 总市值/流通(百万元) 11726/10704 上证综指/深圳成指 3,531/15,115 12 个月最高/最低(元) 67.36/19.57 独立性声

2、明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 加速成长的宠物行业领跑者加速成长的宠物行业领跑者 行业判断：持续高增、国产崛起、龙头集中是必然行业判断：持续高增、国产崛起、龙头集中是必然 根据欧睿的数据，2020 年中国宠物食品行业规模为 440 亿元，10 年持续高成 长 CAGR25%。展望未来：判断 1：在独居率提升、宠物亲人化、消费升级 等多重因素驱动下，未来我国宠物食品行业仍有 5 倍以上空间，同时仍将处于 量价齐升阶段（约 20%） 。判

3、断 2：随着消费者民族自信增强、品牌意识崛 起和国产企业变强，国产替代是必然，特别是国产龙头市份额有望持续提升。 公司概况公司概况：先发优势明显的国内宠物食品龙头先发优势明显的国内宠物食品龙头 公司起家于海外高端宠物食品 OEM 代工，进过 20 多年发展，目前已经成为 全球宠物食品生产领域的领军企业之一：产能和销售全球布局，拥有 12 间工 厂，16 家子公司。近年来，随着国内宠物市场的快速发展，公司积极通过自 主品牌（旗下有“Wanpy” 、 “Zeal”等 11 个自主品牌）多渠道拓展国内市场， 成果显著，过去几年公司国内市场份额持续提升，前景看好。 核心竞争力核心竞争力：优质产品加全渠

4、道：优质产品加全渠道布局，自主品牌高速成长布局，自主品牌高速成长 产品优势明显：公司有多年海外宠物食品 OEM 生产经验，产品通过多项权 威认证，产能全球布局。渠道布局领先行业：海外市场深度绑定大客户，国 内市场全渠道布局，入股新瑞鹏布局宠物医院渠道，增资极宠家布局宠物新零 售，与电商运营团队、电商平台合作加码线上，渠道进一步打开助力公司销量 二次增长。品牌优势逐渐形成：公司旗下品牌“Wanpy” 、 “Zeal”消费者认 知度逐步提升，去年京东双十一“Wanpy”品牌位居宠物零食榜单榜首。 盈利预测与投资建议： 好行业的优质细分龙头是底仓配置的好标的盈利预测与投资建议： 好行业的优质细分龙头

5、是底仓配置的好标的 公司海外业务客户粘性强， 需求稳定增长； 而国内业务处于很好的快速成长期， 空间大、弹性高；同时未来原材料鸡肉价格有望进一步下降提升公司毛利率， 我们预计公司 20-22 年利润为 1.4/2.0/2.6 亿元，增速为 79%/40%/33%，对应 PE 为 83/59/45X。我们认为宠物食品是景气度持续高位的好赛道，同时国产龙 头市占率提升空间大；而公司质地优秀、先发优势明显、卡位好，是长期底仓 配置的优秀标的，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 原材料价格上涨；美元汇率下行增加汇兑损益；贸易摩擦加剧等。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 20

6、19 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1412 1716 2,194 2,848 3,681 (+/-%) 39.1% 21.5% 27.8% 29.8% 29.2% 净利润(百万元) 56 79 141 198 263 (+/-%) -23.4% 40.0% 78.8% 40.0% 32.8% 摊薄每股收益(元) 0.56 0.46 0.72 1.01 1.34 EBIT Margin 9.4% 10.0% 9.7% 10.7% 11.1% 净资产收益率(ROE) 8% 9% 15.2% 18.9% 21.8% 市盈率(PE) 116.2 141.2 83.1 59.