【研报】家用电器行业深度报告：历史复盘正确看待海运费、汇率和成本上涨对家电出口影响-210123（17页）.pdf

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1、历史复盘：正确看待海运费、汇率和成本上涨对家电出口影响 Table_Industry 家用电器行业深度报告 Table_ReportDate 2021 年 01 月 23 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 家用电器家用电器 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 历史复盘：正确看待海运费、汇率和成本上涨对家电出口影响历史复盘：正确看待海运费、汇

2、率和成本上涨对家电出口影响 Table_ReportDate 2021 年 01 月 23 日 本期内容提要本期内容提要: : Table_Summary 2020 年 4 月以来，海运费涨幅已达到约 2.4 倍。本轮航运费用上涨的 背景与前两次不同，过去两轮海运费用的上涨多是来自于需求端的上 升；本轮运费上涨主要来自于两方面因素本轮运费上涨主要来自于两方面因素：1）由于疫情影响导致集装）由于疫情影响导致集装 箱出口后回程时间跨度长，从而导致跨海运力供给不足；箱出口后回程时间跨度长，从而导致跨海运力供给不足；2）海外疫情）海外疫情 封城等影响下，工厂产能短期受损严重，而在此期间中国制造产能恢封

3、城等影响下，工厂产能短期受损严重，而在此期间中国制造产能恢 复迅速，在全球贸易比重大幅上升，因此中国出口方向的航运需求激复迅速，在全球贸易比重大幅上升，因此中国出口方向的航运需求激 增。增。 我们测算预计本轮海运费上涨会使海运费占家用空调、 冰箱、 洗衣 机出厂价比例分别上升 5.4%、20.6%、12.2%。 面对原材料价格的大幅度增长，面对原材料价格的大幅度增长，家电企业可以通过向上下游传导的方家电企业可以通过向上下游传导的方 式保持企业毛利率相对稳定：式保持企业毛利率相对稳定：1）向上游零部件供应商传导：即反应其）向上游零部件供应商传导：即反应其 对于供对于供应商的应商的议价能力强弱；议

4、价能力强弱；2）向下游传导：即反应了价格和产品结）向下游传导：即反应了价格和产品结 构构策略。策略。我们预测原材料上涨会使 2020Q4 空冰洗及小家电成本同比 上涨 5.3%、4.9%、4.1%、4.2%，我们测算预计龙头企业可通过向零 部件供应厂商压价和提高终端销售价格的方式保持毛利率相对稳定。 人民币持续升值给营收中出口比例较大的企业带来了一定影响，主要人民币持续升值给营收中出口比例较大的企业带来了一定影响，主要 可以分为以下几个方面：可以分为以下几个方面： 1） 收入和毛利率端。收入和毛利率端。出口企业订单收入多以美元、欧元、日元、港币 等外币为主， 公司外币性收入在兑换成人民币时会因

5、为汇率上升而 产生损失，从而导致出口收入下降。同时，基于原材料成本大多以 人民币计价，因此出口毛利率或将同时受到影响。 2） 财务费用端财务费用端： 在将外币收入兑换成人民币的过程中由于汇率波动带 来的汇兑损益将被计入财务费用， 人民币升值导致的汇兑损失将增 加财务费用； 而根据企业套保水平差异， 最终对报表影响各不相同， 本报告对各龙头企业情况进行了详细定量分析。本报告对各龙头企业情况进行了详细定量分析。 3） 需求端。需求端。 人民币持续升值可能会导致我国出口产品价格竞争优势减 弱，海外进口商需要支付更多费用和货款。如果趋势持续，海外厂 商将选择向终端市场柔性分批涨价， 而涨价后对于终端需

6、求的影响 根据消费价格弹性敏感度各不相同， 最终或将一定程度传导至我国 企业出口订单的需求波动。 投资投资建议建议： 维持维持行业 “看好” 评级。行业 “看好” 评级。积极推荐海外工厂布局完整的白电 龙头美的集团美的集团，关注全球化品牌布局的海尔智家海尔智家，积极关注家电零部 件出口供应商三花智控三花智控。 小家电方面， 持续推荐经营能力强、 品牌差异 化、积极出海的小熊电器小熊电器，以及充分受益于全球代工份额提升和摩飞 自主品牌快成长的新宝股份新宝股份，关注海外市场 JS 环球生活环球生活。 风险因素：风险因素： 人民币汇率波动、 原材料成本大幅上涨、 海运费维持上行区 间、国内疫情反复导