【公司研究】福昕软件-公司首次覆盖报告：全球化PDF领先厂商差异化竞争抢夺增量市场-210114（24页）.pdf

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1、计算机计算机/计算机应用计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 福昕软件福昕软件（688095.SH） 2021 年 01 月 14 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/1/13 当前股价(元) 214.54 一年最高最低(元) 373.00/214.29 总市值(亿元) 103.28 流通市值(亿元) 23.38 总股本(亿股) 0.48 流通股本(亿股) 0.11 近 3 个月换手率(%) 255.24 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 全球化全球化 PDF 领先厂商领先厂商，差异化竞争差异化竞争抢夺抢夺增量市场增量市场 公司首次

2、覆盖报告公司首次覆盖报告 全球领先的全球领先的 PDF 电子文档解决方案提供商电子文档解决方案提供商，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 福昕软件是一家全球化 PDF 领先厂商，是国际 PDF 协会主要成员、中国版式文 档 OFD 标准制定成员，具有完全自主产权的 PDF 核心技术，提供涵盖 PDF 文 档整个生命周期的各类产品和服务。 随着公司产品力的提升， 营销体系和渠道体 系进一步完善，公司有望保持高速增长。我们预测公司 2020-2022 年归母净利润 为 1.24、1.66、2.16 亿元，EPS 为 2.58、3.45、4.50 元/股，当前股价对应 2020- 20

3、22 年 PE 为 83.3、62.2、47.7 倍，公司 PE 和 PS 均低于可比公司平均水平，考 虑到公司作为全球 PDF 领先企业，首次覆盖给予“买入”评级。 PDF 市场空间广阔，公司差异化竞争抢夺增量市场市场空间广阔，公司差异化竞争抢夺增量市场 在无纸化办公、正版化及新技术应用的驱动下，PDF 市场规模快速扩张。根据 Adobe 预测，2022 年全球 PDF 市场潜在市场规模可达 130 亿美元，2023 年将达 210 亿美元。目前 Adobe 在 PDF 市场仍占主导地位，公司在功能、定价、授权 模式、支持服务等方面与之展开差异化竞争，积极抢占增量市场，市场份额不断 提升。

4、云化成为公司产品云化成为公司产品发展发展主航向，主航向，订阅收入有望实现高速增长订阅收入有望实现高速增长 软件产品云化已经成为大势所趋，公司首创互联 PDF 技术，并集成于 Phantom 等核心产品中，实现了在线文档管理、文档协作等云运用，并相继推出互联 PDF 产品、福昕云办公等产品系列，积极探索云化之路。随着公司云产品的完善，公 司订阅收入有望高速增长，在收入中的占比有望进一步提升。 国内外营销体系与渠道建设不断加强，助力业务快速发展国内外营销体系与渠道建设不断加强，助力业务快速发展 公司以中国为软件产品开发设计中心，以欧美日等经济发达国家为主要市场区 域，并辐射亚太、中东、南美等新兴经

5、济区域，建立了专业的营销服务网络。同 时，公司已与戴尔、新聚思、Insight 等大型 IT 代理商合作，通过其销售渠道扩 展市场。公司将继续加强国内外营销体系与渠道建设，推动业务加速发展。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险；海外经营风险；受新冠疫情影响风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 281 369 494 679 891 YOY(%) 27.3 31.4 33.8 37.5 31.3 归母净利润(百万元) 38 74 124 166 216 YOY(%) 49.9 92.6 67.3

6、33.9 30.4 毛利率(%) 93.4 94.8 95.0 95.5 95.4 净利率(%) 13.7 20.1 25.1 24.5 24.3 ROE(%) 14.4 22.6 27.2 26.7 25.8 EPS(摊薄/元) 0.80 1.54 2.58 3.45 4.50 P/E(倍) 268.3 139.3 83.3 62.2 47.7 P/B(倍) 38.3 31.5 22.9 16.7 12.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48% -32% -16% 0% 16% 32% 48% 2020-012020-052020-09 福昕软件沪深300 开 源 证 券 开 源 证