【公司研究】中国长城-首次覆盖报告：飞腾芯片超预期放量信创全线领军迎加速点-20210102（18页）.pdf

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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 01月 02日 中国长城中国长城（000066.SZ） 飞腾芯片飞腾芯片超预期超预期放量，信创放量，信创全线领军全线领军迎加速点迎加速点 三十余年深厚技术积累， 铸就三十余年深厚技术积累， 铸就国有国有信息创新信息创新领军领军。 公司前身成立于 1987 年， 创始团队来自国家电子工业部计算机局， 具有计算机领域三十余年的深厚技 术积累， 曾研发出中国第一台具有自主知识产权的高级中文微型计算机长城 0520CH。公司实控人为中国电子信息产业集团，国有背景与高管资深业内 积累保证了公司的技术壁垒。 产

2、品线产品线布局立体布局立体，PK 产业产业生态生态正逐步正逐步完善。完善。1）公司具备硬件/固件/软件/ 系统级定制开发等从底层芯片到顶层应用级解决方案的全系列技术能力， 形 成芯端云完整生态链，其产品线横跨芯片、各类整机/终端、云安 全基座及合作解决方案。2）PK生态逐渐完善，拥有众多生态合作伙伴，与 中国软件、百度、金蝶、科大讯飞、奔图等多家行业龙头企业展开应用方面 的生态合作，并已经和腾讯云、金山云、科大讯飞、奇安信、用友等头部企 业形成了互认证解决方案。 飞腾芯片正式进入放量期飞腾芯片正式进入放量期，国产替代大趋势，国产替代大趋势来临将核心受益来临将核心受益。1）飞腾公司 是国内稀缺的

3、 ARM 芯片独立厂商，上市公司持有飞腾 31.5%股份。ARM 芯 片功耗低、成本低，在移动端市占率高达 95%，近年国际 ICT 巨头纷纷发 布基于 ARM 的产品试水市场，并不断完善其生态。苹果于 2020 年 6 月发 布的自研 ARM 芯片 M1，叠加苹果 AppStore 自带的丰富生态，标志着传统 x86 体系开始受到冲击。 根据官方报道， 飞腾 2019 年进入增长快车道， 2020 年芯片交付量由 2019年的 20万片大幅增长至 150万片， 增长率达到 650%， 收入亦呈现爆发式增长，从 2019 年的 2.1 亿元上升至 2020 年的 13 亿元。 2）信创近年来上

4、升为国家战略，且已进入落地阶段。在此大趋势下，公司 作为信创核心领军厂商将大幅受益。根据人社部、IDC 数据估算，仅就党政 市场 CPU国产替代长期空间超过 200 亿元。 首次覆盖，给予买入评级。首次覆盖，给予买入评级。预计 2020-2022 年中国长城收入为 124.83、 148.87、177.48 亿元，归母净利润为 11.51、14.22、17.51 亿元。首次覆 盖给予公司买入评级。 风险提示风险提示：技术研发不及预期的风险；CPU国产替代不及预期的风险；国际 局势导致的技术授权风险；关键假设可能存在误差的风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E

5、2022E 营业收入（百万元） 10,009 10,844 12,483 14,887 17,748 增长率 yoy（%） 5.3 8.3 15.1 19.3 19.2 归母净利润（百万元） 987 1,115 1,151 1,422 1,751 增长率 yoy（%） 69.9 13.0 3.3 23.5 23.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.34 0.38 0.39 0.49 0.60 净资产收益率（%） 15.9 13.5 12.7 13.6 14.6 P/E（倍） 56.3 49.9 48.3 39.1 31.8 P/B（倍） 8.9 6.7 6.0 5.3 4.6 资料来源：贝格数据

6、，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 计算机设备 最新收盘价 18.99 总市值(百万元) 55,606.18 总股本(百万股) 2,928.18 其中自由流通股(%) 99.99 30 日日均成交量(百万股) 56.59 股价走势股价走势 作者作者 相关研究相关研究 2021 年 01 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A