【公司研究】绿的谐波-技术破局谐波减速器公司长期成长可期-20201213（25页）.pdf

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1、 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 12 月 13 日 公司研究证券研究报告 绿的谐波绿的谐波（688017.SH） 深度分析深度分析 技术破局技术破局谐波减速器，谐波减速器，公司长期成长可期公司长期成长可期 投资要点投资要点 国内谐波减速器龙头，率先打破国外垄断。国内谐波减速器龙头，率先打破国外垄断。公司在国内率先实现谐波减速器的工业 化生产和规模化应用，打破了国际品牌在国内谐波减速器领域的垄断。目前公司谐 波减速器主要应用于工业机器人， 2018 年销量占比超过 80%。 2019 年工业机器人 行业景气度低迷，全球和中国工业机器人销量均下滑，公司业绩承压，20

2、19 年营 收和归母净利润分别同比-15.2%/-10.13%，2020 年前三季度，在下游逐步复苏的 情况下，公司业绩重新回到高增长轨道。此外，公司具备高毛利、高研发的特征， 2019 年销售毛利率为 49.37%，研发费用率为 13.04%。 近看复苏，远看成长，机器换人大势所趋，减速器需求旺盛。近看复苏，远看成长，机器换人大势所趋，减速器需求旺盛。（1）短期看，我国 制造业持续复苏，推动了工业机器人产量的快速提升，考虑到汽车和电子两大下游 景气度向上，预计行业景气度有望延续；（2）长期看，随着我国人口红利的消退， 制造业人力成本逐年攀升；同时随着技术的成熟，工业机器人价格逐步下降，长期

3、看机器换人大势所趋；（3）目前我国工业机器人密度超过世界平均水平，但与新 加坡、日本等国家相比仍有较大差距，我国工业机器人密度有望持续提升，减速器 长期需求旺盛。 下游下游应用拓展应用拓展， 打开公司长期成长空间。打开公司长期成长空间。 除工业机器人外， 谐波减速器在数控机床、 光伏设备、航空航天、医疗设备等领域均取得了良好的应用。随着技术的发展以及 谐波减速器成本的下降，谐波减速器优势愈发明显，其应用领域逐步拓展。在下游 应用拓展以及公司技术与产品性能不断进步下， 公司来自工业机器人以外领域的营 业收入有望持续提升，下游应用拓展将打开公司长期成长的天花板。 一体化产品有望快速发展，募投项目大

4、幅提升产能。一体化产品有望快速发展，募投项目大幅提升产能。（1）机电一体化产品能为客 户提供更为标准化的解决方案，提升下游使用效率的同时并降低其生产成本，是行 业发展的趋势，公司一体化产品目前占比不高，但正处于快速发展阶段，有望推动 业绩提升；（2）公司年产 50 万台精密谐波减速器项目投产后，公司产能将大幅提 升到近 60 万台，产能的提升助力公司持续发展。 投资建议：投资建议： 我们预测 2020-2022 年公司营业收入分别为 2.26 亿元、 3.13 亿元、 4.50 亿元，归母净利润分别为 0.86 亿元、1.27 亿元、1.74 亿元，对应 EPS 分别为 0.71 元、1.06

5、 元、1.45 元，首次覆盖，给与增持-B 评级。 风险提示：风险提示：工业机器人行业增长不及预期；谐波减速器国产化进度不及预期；竞争 激烈导致公司市场份额下降； 竞争激烈导致公司产品价格下降； 研发成果不及预期。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 220 186 225 320 463 YoY(%) 24.9 -15.3 21.2 42.0 44.7 净利润(百万元) 65 58 86 127 174 机械 | 其他通用机械 III 投资评级 增持-B(首次) 股价(2020-12-11) 120.

6、50 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 14,510.21 流通市值（百万元） 3,318.92 总股本（百万股） 120.42 流通股本（百万股） 27.54 12 个月价格区间 52.22/129.80 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 22.7 60.37 -14.8 绝对收益 22.96 63.04 相关报告相关报告 -10% 6% 22% 38% 54% 70% 86% 102% 2019!-122020!-042020!-08 绿的谐波其他通用机械 上证指数 深度分析/其他通用机械 / 27 请务必阅读正文之后的免责条款部