【公司研究】圣农发展-白羽肉鸡养殖龙头蓄势转型从“幕后”走向“台前”！-2020201212（17页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 圣农发展圣农发展（002299） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 12 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/畜禽养殖 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 27.82 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,244.13 流通A 股股本(百万股) 1,107.74 A 股总市值(百万元) 34,611.56 流通A 股市值(百万元) 30,817.24 每股净资产(元) 8.45 资产负债率(%) 29.36 一年内最高

2、/最低(元) 31.48/16.97 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 圣农发展-季报点评:2019Q1 业绩点 评：白羽肉鸡行业景气，公司业绩大幅 增长！ 2019-04-16 2 圣农发展-年报点评报告:受益行业 景气向上，白羽肉鸡龙头业绩高速增 长！ 2019-03-31 3 圣农发展-公司点评:2018 年业绩上 修：行业景气，白羽肉鸡龙头腾飞！ 2019-01-08 股价股价走势走势 白羽肉鸡养殖龙头蓄势转型， 从 “幕后” 走向 “台前” ！白羽肉鸡养殖龙头蓄势转型， 从 “幕后” 走向 “台前” ！ 1、白羽肉鸡产业龙头：数十年磨一剑，专注养好鸡。、白羽肉鸡产业

3、龙头：数十年磨一剑，专注养好鸡。 1）先发优势：赛道专注，公司深耕白羽肉鸡产业链。）先发优势：赛道专注，公司深耕白羽肉鸡产业链。目前公司白羽肉鸡年养殖屠 宰量可达 5 亿羽，市占率约 10%，成为国内白羽肉鸡自繁自养一体化的龙头，公司 未来战略目标实现 10 亿羽养殖量，且在未来扩张过程中，更注重与下游食品端的 需求量匹配。2）管理优势：二代成功接班，加大下游渠道拓展，离消费端更近一）管理优势：二代成功接班，加大下游渠道拓展，离消费端更近一 步。步。公司目前已经基本完成二代接班。新掌门新征程，一方面重视公司内部养殖效 率提升，降本增效成果显著，另一方面，重点发力食品业务，离消费者更近一步。 3

4、）成本优势：养殖降本增效显著，有望跨越周期。）成本优势：养殖降本增效显著，有望跨越周期。目前白羽鸡处于下行周期中， 预计 2021 年有望反转。公司自有种源比例提升，加之精细化管理，成本下降显著； 此外，公司产品由于产品质量、客户结构、产品结构等因素溢价显著，有望平滑白 羽肉鸡行业的周期波动，实现跨越周期。4）育种优势：多年研发培育，打破进口）育种优势：多年研发培育，打破进口 依赖，实现种鸡“进口替代” 。依赖，实现种鸡“进口替代” 。2019 年公司经过 6 年多的科研攻关、累计投资 8 亿 元，成功研发国内首个白羽肉鸡原种鸡配套系SZ901 配套系，配套的资溪祖代 种鸡场（圣农最大祖代鸡生

5、产基地）已开工。 2、圣农食品、圣农食品发力发力：夯实：夯实 B 端，起舞端，起舞 C 端。端。 1）禽肉市场规模潜在空间大。）禽肉市场规模潜在空间大。一方面，2019 年中国年人均禽肉消费量为 14 公斤， 仅为美国的 1/4 左右，为同为亚洲文化圈的韩国的 3/4，另一方面，非瘟带来的猪 肉缺口下，中国居民蛋白消费结构有望重塑。此外，包括圣农食品、凤祥股份、泰 森在内的多家企业发力 C 端市场，推动 C 端消费进一步打开。2）公司并非初涉食）公司并非初涉食 品赛道，品赛道，2B 端优势显著且稳健增长。端优势显著且稳健增长。2019 年圣农食品营收体量近 40 亿，未来有 望进一步稳健增长。

6、一方面，来自新客户的增长，特别是中餐类；另一方面，来自 现有优质 B 端客户扩张而增长；第三，来自渗透率的提升（打造深加工央厨，产品 研发创新，如肯德基“KAIFENGCAI”系列原味/花胶/人参鸡汤就是由圣农研发的） 。 3）理念升级，发力）理念升级，发力 C 端，从“消费者背后端，从“消费者背后的企业”走向“消费者身边的企业” 。的企业”走向“消费者身边的企业” 。 二代接班后，公司食品端思路逐步升级，C 端发展快速，截止今年 11 月，C 端累计 销售额已超 7 亿元，同增 120%；且 C 端渠道布局较为全面，包括天猫、京东等全 国头部电商，及新兴的社区团购电商，如兴盛优选等。公司食品