【公司研究】康隆达-发力发力高性能纤维材料深耕特种防护产业需求-2020201210（18页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 康隆达康隆达（603665） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服装/服装家纺 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 26.82 元 目标目标价格价格 30.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 155.55 流通A 股股本(百万股) 155.55 A 股总市值(百万元) 4,171.98 流通A 股市值(百万元) 4,171.98 每股净资产(元) 6.45 资产负债率(%) 53.85 一年内最高/最低

2、(元) 28.88/15.36 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 发力发力发力高性能纤维材料，深发力高性能纤维材料，深耕特种防护产业需求耕特种防护产业需求 劳动防护细分领域龙头企业劳动防护细分领域龙头企业 公司致力于为客户提供全方位的手部劳动防护解决方案。 多年来， 公司一直坚持“积 极开发新产品、优化产品结构、提高产品附加值”的发展战略，通过对无缝针织手 套技术和浸胶技术、工艺的深度开发、应用和长期积累，逐步拥有了独立的研发设 计能力和快速高效的规模化生产能力。 发力超高分子量聚乙烯纤维发力超高分子量聚乙烯纤维，需求端快速增长需求端快速增长 公司最新项目超高分

3、子量聚乙烯纤维， 由于分子量高，高分子量聚乙烯具有普通聚 乙烯和其它工程塑料所无可比拟的综合使用性能， 可广泛应用在军工、民用和航空 航天等领域。 需求端：需求端：2015-19 年中国超高分子量聚乙烯纤维需求量 CAGR 高达 19.9%，预计 2020-25 年 CAGR 16.1%。 供给端：供给端：目前全球超高分子量聚乙烯纤维主要生产企业包括荷兰帝斯曼、 美国霍尼 韦尔和日本东洋纺三家，总产能约为 4.3 万吨/年；我国有约 30 家超高分子量聚乙 烯纤维生产企业，总产能 2.25 万吨/年，占全球总产能的 53%，其中有 10 家企业 年产能超过 1000 吨。 公司超高分子量聚乙烯

4、纤维具备优势公司超高分子量聚乙烯纤维具备优势，国产替代为公司带来新的业绩增量，国产替代为公司带来新的业绩增量 公司通过发行可转债募集募集资金 2 亿元，用于投资年产 2400 吨多功能、高性能 高强高模聚乙烯纤维项目，主要运用于防弹防刺等单兵装备产品生产。第一期 800 吨高强高模聚乙烯纤维中的 400 吨干法生产线已完成设备调试并已进入试生产阶 段。 我国通过各类激励性行业政策持续引导超高分子量聚乙烯纤维行业向着批量化、 低 成本化、高质量化发展。据国家发改委发布报告，2016-19 年国家已推出多项相关 政策大力支持和鼓励行业内公司加快工艺技术突破、加速生产装备升级、提升产品 性能和市场应

5、用，实现超高分子量聚乙烯纤维的国产替代。 我们认为公司新材料超高分子量聚乙烯纤维在技术上具备优势，性能全国领先，产 品具备竞争力； 同时随着国产替代以及本身新材料的应用领域的逐步拓宽，需求端 将持续增长， 有助于公司超高分子量聚乙烯纤维的销售， 随着后续产能的持续释放， 将为公司带来新的业绩增量。 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司 20-22 年营收分别为 10.48 亿、12.44 亿和 14.77 亿。我们预计 2020-22 归 母净利分别为 1.24 亿、1.90 亿、2.14 亿元，对应 EPS 分别为 0.80、1.22、1.38 元。 对应 P/

6、E 分别为 33.63、21.92、19.46 倍。我们采用相对估值法进行分析，经比较 分析我们给予公司 2021 年 25 倍 P/E，对应目标价为 30.5，对应目标市值为 47.44 亿元。 风险风险提示提示：宏观经济风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，国际贸易风险， 政治、政策风险等。 财务数据财务数据和估值和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 905.40 986.83 1,047.95 1,243.75 1,476.89 增长率(%) 18.00 8.99 6.19 18.68 18.74 EBITDA(百万元) 148.42 17