【研报】新三板主题报告：全球优质测试仪器龙头公司系列二华山论剑看是德科技如何在测试仪器行业独霸一方？-2020201210（51页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 全球优质测试仪器龙头公司全球优质测试仪器龙头公司系列系列二二 从惠普到是德科技，公司始终保持领先地位从惠普到是德科技，公司始终保持领先地位：是德科技是原惠普电子测 试与测量部门，1999 年随惠普拆分而划归安捷伦科技公司，2014 年从安捷伦 独立出来。 公司从 1938 年生产第一款产品， 1943 年即成为信号发生器领域的 领军者。此后历经数十年发展，公司先后生产出频率计数器、采样示波器、 频谱分析仪、网络分析仪、激光干涉仪等产品，并且都取得了相当领先的市 场地

2、位，应用于国防、商业通信、半导体等各个领域。公司客户已遍布全球 100 多个国家，覆盖通信、电子、汽车、政府、军队等各个行业，包括高通、 英伟达、特斯拉等全球行业龙头，全球前25 大电信运营商都是是德科技的用 户。从公司业绩来看，在遭受疫情打击的情况下，2020 财年公司营收 42.21 亿美元，与 2019 财年 43.03 亿美元基本持平。NON-GAAP 净利润 9.19 亿美 元，比 2019财年 9.02 亿美元略有增长。2020 财年公司毛利率、营业利润率和 净利率（均为 NON-GAAP）分别为 64.6%、25.3%、21.9%，均为 2015 财年以 来最高值。 2020 财

3、年经营性现金流也是自 2015 财年以来首次突破 10 亿美元。 从季度数据来看，公司 2020Q4 营收 12.2 亿美元，净利润 3.05 亿美元，毛利 率 65.9%，营业利润率 29.3%，净利率 25.0%。当期时点，是德科技市值超过 200 亿美元，PE 历史均值维持在 42X 左右。 从硬件到软件再到解决方案，收入持续性与市场竞争力持续提高从硬件到软件再到解决方案，收入持续性与市场竞争力持续提高：近年 来公司战略方面有所调整，从原先的硬件为主向以软件为核心转变，追求更 少、更快、更完整、更有影响力的解决方案。是德科技软件销量从 2015 财年 的约 3.6 亿美元增长到 2019

4、财年的约 8 亿美元，同期软件收入占比从 12%提 高到 19%，软件从永久模式转向订阅模式进一步带动经常性收入占比达到 18%，公司从实验室到解决方案事业部的三层架构也是核心竞争力之一。 软实力方面，公司研发投入占营收比从 2011 财年的 11.5%升到 2020 财年的 16.9%，同时不断进行收购，近年来已收购 Prisma、Nemo、Ixia 等公司，不断 扩充整合产品体系，从物理层测试向协议层和应用层扩展。此外公司还注重 服务与营销，2019 年原服务事业部（SSG）并入 CSG 和 EISG，提升服务质 量，2019财年服务营收已占据总营收的 11%。营销方面，公司注重数字化营

5、销与公共活动营销，根据第三方品牌知名度研究Cascade Strategies，是德科技 的品牌知名度从 2015 财年的 25%增至 2018 财年的 41%。产品布局方面， 目前公司软件产品覆盖设计、测试、应用、库/插件等领域，与硬件产品搭配 形成解决方案，能够统一控制硬件，打通数据，大大提高解决方案效能。 CSGCSG 与与 EISGEISG 两大业务两大业务，六大领域开辟新市场：，六大领域开辟新市场：从业务来看，如今的是 德科技业务主要划分为两大体系，分别是通信解决方案业务群（CSG）和电 子工业解决方案业务群（EISG） 。2020 财年， CSG 营收达到 31.32亿美元，营 业

6、利润率达到 24.7%，为 2015 财年以来最高，其中商业通信营收占比 70.4%， 国防与航空航天营收占比为 29.6%。EISG 方面，营收从 2015 财年的 8.49 美 元增长到 2020 财年的 10.89 亿美元，营业利润率 27.1%是 2015 财年以来最高 值。是德科技作为全球测试仪器龙头，其战略方向对行业有指导意义。目 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 12 月月 10 日日 华山论剑看是德科技如何在测试仪器行业独霸一方？华山论剑看是德科技如何在测试仪器行业独霸一方？ Tabl e_BaseI nf o 新三板主题报告新三板主题报告 证券研究报告 Tabl