【公司研报】宝丰能源-成本领先兼具成长-20201207（35页）.pdf

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1、 2020年年12月月7日日 宝丰能源：成本领先，兼具成长宝丰能源：成本领先，兼具成长 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 核心观点核心观点 1.优质的煤化工企业优质的煤化工企业 公司一体化、规模化等优势抵御周期影响，公司一体化、规模化等优势抵御周期影响，2020E ROE 17.4% 。 现有现有120万吨聚烯烃产能，规划及在建合计万吨聚烯烃产能，规划及在建合计520万吨，成长空间大。万吨，成长空间大。 2. 毛利率领先，复制性强毛利率领先，复制性强 公司煤制烯烃产品毛利率高于可比公司公司煤制烯烃产品毛利率高于可比公司20个百分点左右。个百分点左右。 我们认为，毛

2、利率高主要来源自公司的地理位臵优势、一体化优势、管理优势（投资少带来我们认为，毛利率高主要来源自公司的地理位臵优势、一体化优势、管理优势（投资少带来的折旧低以及不断降低产品单耗）、税收优势，公司可以在新基地维持以上优势。的折旧低以及不断降低产品单耗）、税收优势，公司可以在新基地维持以上优势。 3. 盈利预测与估值盈利预测与估值 按照按照2021年年EPS以及以及18-20倍倍PE，对应合理价值区间为，对应合理价值区间为15.12-16.80元，给予“优于大市”评元，给予“优于大市”评级。级。 4. 风险提示风险提示 原料价格大幅波动；产品价格大幅波动；下游需求疲软；在建项目进展不及预期。原料价

3、格大幅波动；产品价格大幅波动；下游需求疲软；在建项目进展不及预期。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 rQtMrRrPpOnRqRnPmRtMsP6M9R8OnPqQtRmMlOqRnPlOnNyQ6MpOnNMYrRnNwMmPmM国内优质煤化工龙头公司国内优质煤化工龙头公司 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 煤气化焦化循环一体化优势煤气化焦化循环一体化优势 低成本优势抵御行业周期性，预计低成本优势抵御行业周期性，预计2020年年ROE 17.4% 现有现有120万吨煤制烯烃产能，远期规划万吨煤制烯烃产能，远期规划520万吨煤制烯烃万

4、吨煤制烯烃 4 公司股权结构及子公司公司股权结构及子公司 资料来源：资料来源：Wind，关于拟对外投资设立子公司的公告关于拟对外投资设立子公司的公告，海通证券研究所（数据截止到，海通证券研究所（数据截止到2020年三季报）年三季报） 95.59% 党彦峰党彦峰 党彦宝党彦宝 宁夏宝丰集团有限公司宁夏宝丰集团有限公司 4.41% 宁夏宝丰能源集团有限公司宁夏宝丰能源集团有限公司 7.53% 36.02% 东毅国际集团有限公司东毅国际集团有限公司 27.27% 宁夏宝丰能源集团宁夏宝丰能源集团煤焦化有限公司煤焦化有限公司 宁夏盐池县四股泉宁夏盐池县四股泉煤业有限公司煤业有限公司 宁夏宝丰能源集团宁

5、夏宝丰能源集团烯烃二厂有限公司烯烃二厂有限公司 宁夏宝丰能源集团宁夏宝丰能源集团焦油加氢有限公司焦油加氢有限公司 宁夏东毅环保科技宁夏东毅环保科技有限公司有限公司 宁夏峰达精细化工宁夏峰达精细化工有限公司有限公司 内蒙古宝丰煤基新内蒙古宝丰煤基新材料有限公司材料有限公司 宁夏宝丰集团红四宁夏宝丰集团红四煤业有限公司煤业有限公司 100% 100% 100% 95% 100% 100% 51.25% 100% 5% 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司产品主要生产流程公司产品主要生产流程 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 请务必阅读正文之后

6、的信息披露和法律声明 5 气化气化 洗选洗选 焦化焦化 气化混合气化混合 深加工深加工 加氢精制加氢精制 副产品副产品 精煤精煤 焦炭焦炭 原煤原煤 甲醇甲醇 深加工深加工 副产品副产品 分离聚合分离聚合 焦炉气焦炉气 煤焦油煤焦油 改质沥青改质沥青 粗苯粗苯 烯烃烯烃 纯苯纯苯 聚乙烯聚乙烯 聚丙烯聚丙烯 碳四碳四 MTBEMTBE 重碳四重碳四 异构装置异构装置 公司主要产品及产能公司主要产品及产能 资料来源：招股说明书、资料来源：招股说明书、2019年报，年报，50万吨万吨/年煤制烯烃环评报告、年煤制烯烃环评报告、2020年半年报，海通证券研究所（注：一期焦炭实际最大产能年半年报，海通证