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【公司研究】双环传动-拨云见日汽齿龙头底部反转-20201201(23页).pdf

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1、 投资评级:投资评级:买入买入( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 市场数据市场数据 20202020- -1111- -3030 收盘价(元) 7.22 一年内最低/最高(元) 4.75/7.91 市盈率 -689.7 市净率 1.50 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 2.17 资产负债率(%) 54.9 总股本(亿股) 6.87 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -12% 0% 12% 23% 35% 47% 58% 70% 2019-122020-042020-08 双环传动中小板指 汽车零部件 2020 年 12 月 01 日 表表 1 1: 公司财务及预。

2、测数据摘要: 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万营业收入(百万) 3,151 3,236 3,770 5,202 6,399 增长率增长率 19.4% 2.7% 16.5% 38.0% 23.0% 归属母公司股东净利润(百万归属母公司股东净利润(百万) 195 78 40 251 498 增长率增长率 -19.5% -59.9% -49.1% 529.9% 98.2% 每股收益(元)每股收益(元) 0.28 0.11 0.06 0.37 0.73 市盈率市盈率( (倍倍) ) 25。

3、.4 63.3 124.2 19.7 10.0 术业专攻术业专攻,国内国内汽车齿轮汽车齿轮制造制造龙头龙头 公司深耕机械齿轮传动领域 30 余年,产品涵盖乘用车齿轮、商用 车齿轮、工程机械齿轮、电动工具齿轮以及摩托车齿轮,其中车 辆齿轮的收入占比超过一半,是国内最大的独立汽车齿轮供应商。 受益汽车自动变速器渗透率提升和产品升级,汽车齿轮行业规模 稳步增长。由于齿轮制造是资本密集型行业,国内外主机厂和国 际 Tier 1 巨头逐步将齿轮业务外部化交给第三方专业齿轮厂商,公 司有望同时享受行业增长和齿轮外部化红利。 走出走出产能利用低谷,基本面产能利用低谷,基本面底部底部反转在即反转在即 受上汽变。

4、 DCT 项目不及预期影响,公司桐乡工厂初期的产能利用 率未达预期,造成公司近两年经营压力较大。2020 年下半年开始, 来自吉利、广汽、通用、采埃孚、舍弗勒等的新订单陆续释放, 产能利用率将走出低谷。此外,公司切入大众同步器小总成已经 批量,进一步提升产品附加值,基本面大幅改善在即。 产品产品与客户结构与客户结构齐齐优化,新能源汽车优化,新能源汽车打开打开增长空间增长空间 公司积极把握产业升级趋势,实现产品和客户结构的优化,客户 群体由上市初期的国内商用车、工程机械客户为主转变为国内外 乘用车主机厂和国际 Tier 1 巨头为主, 成功切入博格华纳、 采埃孚、 日本电产、大陆、舍弗勒、大众等。

5、一批国际巨头供应体系,产品 结构中乘用车齿轮比重逐年提升,生产组织方式也由单一的“来料 加工”向与车厂“合作开发” 、 “独立开发”的合作模式转型升级。 汽车电动化趋势下,尽管传统系统面临简化,但是新能源汽车齿 轴精度要求更高,且供应链格局未定,公司作为汽车传动齿轮龙 头,在精密件方面积累深厚,有望突破更多的新客户和新部件配 套,有可能进入特斯拉等主流电动汽车厂商电驱动系统供应链。 盈利预测盈利预测及投资建议及投资建议 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.06 元、0.37 元、0.73 元, 对应 PE 分别为 124.2 倍、19.7 倍、10.0 倍。给予公司 20。

6、22 年 18 倍 PE 估值,目标价 13.14 元,给予公司“买入”评级。 风险风险提示提示: :新订单不及预期; 客户拓展不及预期; 产能利用率不及 预期;汽车行业景气度持续低迷。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 拨云见日,汽齿龙头底部反转拨云见日,汽齿龙头底部反转 双环传动双环传动( (002472002472) ) 数据来源:贝格数据,财通证券研究所数据来源:贝格数据,财通证券研究所 信息信息 相关报告相关报告 1 双环传动(002472) : Q3 业绩承压,看 好新业务布局:Q3 业绩承压,看好新业务布 局 2018-10-25 2 双环传动(002472):业绩。

7、略有承压,持续 受益自动变替代手动变 2018-08-27 3 双环传动(002472):业绩短期承压,长期 成长逻辑不变 2018-08-01 请阅读请阅读最后一页的重要声明最后一页的重要声明 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 汽 车 零 部 件 汽 车 零 部 件 以才聚财以才聚财,财通天下,财通天下 目标价目标价: :13.1413.14 元元 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 内容目录内容目录 1、 中国汽车齿轮领导者,专。

8、注齿轮中国汽车齿轮领导者,专注齿轮 30 余年余年 .4 1.1 我国最大齿轮散件生产企业之一.4 1.2 产能利用回升,公司逐步走出至暗时刻.5 1.3 公司股权结构情况.8 2、 汽车齿轮外部化、国产化大势所趋,自主龙汽车齿轮外部化、国产化大势所趋,自主龙头扬帆起航头扬帆起航 .9 2.1 国内齿轮行业产销规模大,中高端产能少 .9 2.2 自动变渗透率持续提升,齿轮外包和国产化大势所趋.11 2.3 新能源汽车快速上量,打开自主核心零部件配套新蓝海 .13 3、 拨云见日,困境反转正当时拨云见日,困境反转正当时 .18 3.1 产能利用率回升+客户结构优化,公司基本面底部反转 .18 3。

9、.2 把握新能源汽车机遇,实现跨越式发展.20 3.3 盈利预测与投资建议 .21 4、 风险提示风险提示.22 图表目录图表目录 图图 1:公司营业收入与同比增速:公司营业收入与同比增速 .5 图图 2:公司归母净利润与同比增速:公司归母净利润与同比增速.5 图图 3:公司历年产品收入结构:公司历年产品收入结构 .6 图图 4:公司国内外收入占比:公司国内外收入占比.6 图图 5:公司历年毛利率与净利率:公司历年毛利率与净利率 .6 图图 6:公司历年:公司历年 ROE .6 图图 7:EBIT 与与 EBITDA 情况情况 .7 图图 8:公司:公司 EBIT 与与 EBITDA 占营占营。

10、业收入比业收入比 .7 图图 9:可比公司资产负债率情况:可比公司资产负债率情况 .7 图图 10:可比公司资产周转率情况:可比公司资产周转率情况 .7 图图 11:公司历年费用率:公司历年费用率 .8 图图 12:公司股权结构:公司股权结构.8 图图 13:齿轮产品的分类:齿轮产品的分类 .9 图图 14:中国乘用车变速箱类型分布(:中国乘用车变速箱类型分布(2017 年)年) .12 图图 15:纯电动和混合:纯电动和混合动力技术实现难度和成本矩阵图动力技术实现难度和成本矩阵图 .15 图图 16:新能源汽车电驱动系统的主要供应商:新能源汽车电驱动系统的主要供应商 .16 图图 17:公司。

11、历年固定资产情况:公司历年固定资产情况 .18 图图 18:公司历年在建工程情况:公司历年在建工程情况 .18 图图 19:公司历年折旧情况:公司历年折旧情况 .18 图图 20:公司历年资本支出情况:公司历年资本支出情况 .18 图图 21:2017-2019 年公司各产品产能利用率情况年公司各产品产能利用率情况 .19 图图 22:公司:公司客户群体由国内向国际巨头转变客户群体由国内向国际巨头转变 .20 图图 23:特斯拉:特斯拉 2020 年月度销量年月度销量.21 qRoRqQtNnMnRnMsQrMoRtOaQbPbRtRoOnPqQeRrQmOfQqQqP8OoOvMvPoPrP。

12、wMpPsM 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 24:公司未来市场渗透逻辑:公司未来市场渗透逻辑.2222 表表 1:公司财务及预测数据摘要:公司财务及预测数据摘要 .1 表表 2:双环传动主营产品介绍:双环传动主营产品介绍 .4 表表 3:双环传动的主要客户:双环传动的主要客户.5 表表 4:主要上市的汽车齿轮企业:主要上市的汽车齿轮企业 .10 表表 5:各类型自动变速器构成及特点比较表:各类型自动变速器构成及特点比较表 .11 表表 6:新能源汽车减速器:新能源汽车减速器。

13、/变速器分类、特点及应用情况变速器分类、特点及应用情况 .15 表表 7:公司历年主:公司历年主要项目情况要项目情况 .19 表表 8:产品精度规格:产品精度规格 .20 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 1 1、 中国汽车齿轮领导者,专注齿轮中国汽车齿轮领导者,专注齿轮 30 余年余年 1.1 1.1 我国最大齿轮散件生产企业之一我国最大齿轮散件生产企业之一 双环传动创建于 1980 年,主要从事传动齿轮及齿轮零件的生产与销售,已经形 成乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、电动工。

14、具齿轮以及摩托车齿轮全方 位并举的产品格局。2019 年公司车辆齿轮规模占比达到 52.5%。公司长期深耕机 械传动齿轮,专注齿轮研发与生产长达 30 余年。 表表2:双环传动主营产品介绍双环传动主营产品介绍 产品分类产品分类 细分领域细分领域 主要配备主要配备 图例图例 车辆齿轮 乘用车齿轮 手动变速箱齿轮、自动变速箱齿轮、分动 箱齿轮、后桥齿轮、电动汽车齿轮 商用车齿轮 主配国内中重卡, 兼有部分轻卡及客车发 动机、变速箱及车桥齿轮 摩托车、沙滩车齿轮 摩托车变速箱齿轮 电动汽车齿轮 电动汽车变速箱用高精度齿轮 非道路机 械齿轮 工程机械齿轮 传动机械用高精度圆柱齿轮 农业机械齿轮 传动机。

15、械用高精度圆柱齿轮 电动工具 齿轮 电动工具齿轮 电动工具及缝纫机用高精度齿轮 轨道交通 齿轮 轨道交通齿轮 轨道交通变速箱用高精度齿轮 精密减速 器 机器人减速器 开发出RV减速器集成设计系统,实现RV 减速器的快速优化设计, 用于配套国内工 业机器人中的机座、大臂、肩部等重负载 的位置 数据来源:数据来源:公司官网,公司官网,财通证券研究所财通证券研究所 公司布局“属地化”的经营战略,公司布局“属地化”的经营战略,形成一批本行业“巨头”客户群。形成一批本行业“巨头”客户群。公司在精密 传动齿轮的设计开发和生产制造方面积累了丰富的经验, 主要客户均为国内外大 型整车(整机)生产企业,如国外的。

16、博世、采埃孚、利勃海尔、菲亚特、德纳、 康明斯、卡特彼勒、伊顿、福特汽车、通用汽车、约翰迪尔、博格华纳、西门子 等国际客户,以及国内的上汽、东风汽车、比亚迪、东安发动机、长城汽车、中 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 国重汽、玉柴集团、奇瑞汽车等众多优质客户群。 表表3:双环传动的主要客户双环传动的主要客户 分类分类 客户客户 国内 国外 数据来源:财通证券研究所数据来源:财通证券研究所 1.2 1.2 产能利用回升,公司逐步走出至暗时刻产能利用回升,公司逐步走出至暗时刻 公司实力强。

17、劲,公司实力强劲,走出产能走出产能利用利用不足低谷,基本面即将大幅改善不足低谷,基本面即将大幅改善。2020 年前三季度 年公司营业收入 24.6 亿元,同比增长 8.8%,其中 3Q20 实现营业收入 10.0 亿元, 同比增长 39.0%,主要是行业回暖与新订单集中释放。为抓住整车厂齿轮外包趋 势,公司逆势布局产能,但订单释放节奏与产能布局存在一定的时间差,导致 2018-2019 年产能利用不饱和,公司前两年业绩表现不佳。2020 年下半年开始, 汽车行业景气度持续回升,叠加公司新客户及新订单释放,公司基本面迎来拐点 时刻。 图图1:公司营业收入与同比增速公司营业收入与同比增速 图图2:。

18、公司归母净利润与同比增速公司归母净利润与同比增速 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 布局新兴业务领域,优化产品结构。布局新兴业务领域,优化产品结构。公司传动齿轮业务规模近年来持续上升,从 2014 年的 10.8 亿元上升到了 2019 年的 23.1 亿元。其中,乘用车齿轮业务占比大 幅度上升,从 2014 年的 22.3%上升到了 2019 年的 36.0%。2019 年国内外市场环境 发生重大变化、 汽车市场出现一定程度下滑, 但公司营收总体依然维持稳定增速, -20% 0% 20%。

19、 40% 60% 80% 0 5 10 15 20 25 30 35 2010 2012 2014 2016 2018 2020年1-9月 营业总收入同比 亿元 -120% -80% -40% 0% 40% 80% 120% 0 1 2 3 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020年1-9月 归母净利润同比 亿元 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 主要系公司在变速器转型升级以及新能源车领域迅速发展的情况下率先布局, 。

20、并 在经营上实现资源倾斜配置,积极研发高附加值产品,实现比亚迪、博格华纳等 客户新能源项目快速上量,确保了经营业绩的总体平稳。 图图3:公司历年产品收入结构公司历年产品收入结构 图图4:公司国内外收入占比公司国内外收入占比 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 盈利能力受产能利用率的扰动短期承压,产能利用回升后盈利能力有望改善盈利能力受产能利用率的扰动短期承压,产能利用回升后盈利能力有望改善。 2019 年公司销售毛利率为 18.0%,同比减少 2.3pct,销售净利率为 2.3%,同比减 少。

21、 3.9pct,公司盈利能力下滑主要是产能利用率较低以及材料成本上升导致营业 成本增加。3Q20 公司毛利率 15.7%,同比下降 0.9pct,同比降幅明显收窄,主要 是公司产能利用率逐步提升。公司所从事的齿轮制造行业属于重资产制造业,生 产设备费用昂贵,前期设备的投入额度较大,短期或影响盈利能力和业绩情况。 图图5:公司历年毛利率与净利率公司历年毛利率与净利率 图图6:公司历年公司历年ROE 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%。

22、 80% 90% 100% 201420152016201720182019 减速器及其他钢材销售同步器 商用车齿轮摩托车齿轮工程机械齿轮 电动用具齿轮乘用车齿轮 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201420152016201720182019 海外中国 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2015 2016 2017 2018 2019 2020年1-9月 毛利率净利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2015 2016 2017 2018 2019 2020年1-9月 ROE 谨请参阅尾页重要声。

23、明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图7:EBIT与与EBITDA情况情况 图图8:公司公司EBIT与与EBITDA占营业收入比占营业收入比 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 产能扩张短期抬升公司负债率,产能扩张短期抬升公司负债率,但资本开支峰值已过,公司业务进入收获期,财但资本开支峰值已过,公司业务进入收获期,财 务状况逐步回归正常务状况逐步回归正常。 公司资产负债率从2016年的22.8%上升。

24、至2017年的54.4%, 随后小幅上升至 2020 年上半年的 56.3%,主要是公司前几年产能扩张,导致短期 借贷增加以及负债上升。公司产能布置接近尾声,资本开支峰值已过,公司业务 进入收获期,公司未来收益将出现较大的改观,新的业绩增长将带动公司偿债能 力回归到正常水平。 图图9:可比公司资产负债率情况可比公司资产负债率情况 图图10:可比公司资产周转率情况可比公司资产周转率情况 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 公司包括研发费用在内的管理费用率和销售费用率较稳定,财务费用增长较多, 。

25、主要产能扩张带来的资金需求增长,借款费用利息增加,不过公司资本投入高峰 已过,财务压力即将改善。 0.5 1.5 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 20152016201720182019 EBITEBITDA 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20152016201720182019 EBIT/营业收入EBITDA/营业收入 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020年1-9月 双环传动中马传动 蓝黛传动精锻科技 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4。

26、 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 双环传动中马传动 蓝黛传动精锻科技 亿元 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图11:公司历年费用率公司历年费用率 数据来源:数据来源:wind,财通证券研究所财通证券研究所 注:管理费用里包含研发费用注:管理费用里包含研发费用 1.3 1.3 公司股权结构情况公司股权结构情况 公司实际控制人为吴长鸿、蒋亦卿、陈剑峰、陈菊花、叶善群,截至 202。

27、0 年 6 月底,实控人通过直接或间接共持有公司 29.2%的股份。公司旗下包含 5 家全资 子公司:江苏双环齿轮有限公司、玉环双环锻造有限公司、浙江环都机器人关节 科技有限公司等。 图图12:公司股权结构公司股权结构 数据来源:公司公告,财通证券研究所数据来源:公司公告,财通证券研究所 -4% 1% 6% 11% 16% 2015 2016 2017 2018 2019 2020年1-9月 管理费用率销售费用率财务费用率 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2 2、 汽车齿轮外部化、。

28、国产化大势所趋,自主龙头扬帆起航汽车齿轮外部化、国产化大势所趋,自主龙头扬帆起航 2.1 2.1 国内齿轮行业国内齿轮行业产销规模大,中高端产能少产销规模大,中高端产能少 齿轮产品可分为车辆齿轮与工业齿轮两大体系。齿轮产品可分为车辆齿轮与工业齿轮两大体系。 车辆齿轮包括车辆变速总成和车 辆驱动桥传动总成,车辆齿轮的尺寸、模数变化范围较小,生产批量大,易组织 规模化生产,价值一般占整车总价的 7%-15%。车辆齿轮市场约占整个齿轮市场 的 62%,其中车辆齿轮零件约占车辆齿轮的 50%。工业齿轮包括工业通用齿轮和 工业专用齿轮,工业齿轮产品品种繁多,使用工况较为复杂。工业通用变速箱已 经逐渐系列。

29、化并批量生产。工业专用齿轮装置随主机要求,需特殊设计配套,仅 有小部分为系列化标准产品,绝大多数为单件小批量、多品种生产。 图图13:齿轮产品的分类齿轮产品的分类 数据来源:数据来源:双环传动招股书,双环传动招股书,财通证券研究所财通证券研究所 我国是齿轮产销大国, 2019年 1-7月中国齿轮产量为 165.2万吨, 同比增长 16.6%。 国内齿轮行业集中度较低,单个企业占整体市场份额较小。一方面,中低端产品 产能过剩,存在竞争;另一方面,高端产品能力不足,汽车、工程机械、高铁、 煤机和机器人减速器等高端齿轮传动装置仍需大量依赖进口。截至 2019 年底, 国内齿轮制造企业约有 5000 。

30、家,规模以上企业 1000 多家,骨干企业 300 多家。 齿轮行业的整体创新能力在逐步提升, 生产产品正处于从中低端向高端转变的过 程中。目前,我国生产的中低端齿轮产品和部分高端产品能够满足消费端需求, 但汽车自动变速器、机器人精密减速器及 350km/h 以上高铁用齿轮传动装置等仍 大量依赖进口。 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图20:近年来我国齿轮行业市场情况近年来我国齿轮行业市场情况 数据来源:数据来源:公司公告公司公告,财通证券研究所财通证券研究所 齿轮行业内各企业。

31、专注于不同的应用领域, 其中专注汽车齿轮的上市企业主要有 双环传动、中马传动、精锻科技和蓝黛传动,双环传动是上市齿轮行业中收入规 模最大的企业。 表表4:主要上市的汽车齿轮企业主要上市的汽车齿轮企业 可比公司可比公司 主要产品主要产品 主要客户主要客户 收入规模收入规模 (2019年,亿元)年,亿元) 利润规模利润规模 (2019年,亿元)年,亿元) 双环传动双环传动 齿轮、 传动和驱动部件, 其中齿轮包括乘用车齿 轮,电动工具齿轮,工 程机械齿轮,摩托车齿 轮,商用车齿轮 博世、采埃孚、 利勃海尔、卡特 彼勒、康明斯、 博格华纳、 伊顿、 西门子, 比亚迪、 上汽、东安发动 机、奇瑞汽车等 。

32、32.4 0.8 蓝黛传动蓝黛传动 乘用车变速器零部件、 乘用车手动变速器总 成、汽配压铸产品、摩 托车主副轴件。 吉利、奇瑞、北 汽、迈卡汽车、 华泰汽车、川汽 集团等 11.4 -1.5 中马传动中马传动 汽车变速器、 汽车齿轮、 摩托车齿轮和农机齿轮 麦格纳、天合、 博格华纳、 万都, 大长江、轻骑铃 木、 新大洲本田、 株 洲 建 设 雅 马 哈、约翰迪尔等 9.5 0.7 精锻科技精锻科技 汽车差速器半轴齿轮和 行星齿轮、汽车变速器 结合齿齿轮、汽车变速 器轴类件、 EDL (电子差 速锁齿轮) 、同步器齿 圈、离合器驱动盘毂类 零件、新能源车中央电 机轴和新能源车传动系 统小总成、。

33、高端农业机 械用齿轮等 大众、通用、福 特、奔驰、奥迪、 宝马、丰田、日 产、克莱斯勒、 长安、长城、奇 瑞、吉利、江淮、 上汽、比亚迪等 12.3 1.7 数据来源:财通证券研究所数据来源:财通证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 2010201120122013201420152016201720182019年1- 7月 齿轮累计产量 万吨 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2.2 2.2 自动变渗透率持续提升,齿轮外包和国产化大势所趋自动变渗透。

34、率持续提升,齿轮外包和国产化大势所趋 汽车变速器,是一套用来协调发动机的转速和车轮的实际行驶速度的变速装置, 用于发挥发动机的最佳性能,是汽车构造中重要的一部分。汽车变速器按运作原 理以及结构的不同可以分为手动变速器与自动变速器,从技术特点来看,自动变 速器又可以由其换挡原理分为液力自动变速器(AT) 、手自一体变速器(AMT) 、 双离合变速器(DCT)以及无级变速器(CVT) 。随着城市道路拥堵情况扩散以及 消费升级趋势,越来越多的消费者选择自动档汽车来取代原本的手动变速器。 图图17:汽车变速器分为手动和自动两大类汽车变速器分为手动和自动两大类 数据来源:财通证券研究所数据来源:财通证券。

35、研究所 表表5:各类型自动变速器构成及特点比较表各类型自动变速器构成及特点比较表 变速器类型变速器类型 基本构成基本构成 优势优势 缺点缺点 适宜车型适宜车型 重点企业重点企业 AMT 齿轮、轴、轴承箱体、差速器、 电磁阀、 传感器、 电子控制系统、 电动机或液压气动等换挡机构 换挡快、传动效 率高、制造成本 低、结构简单且 油耗低 换挡时易产生 顿挫感, 乘坐舒 适度较差 A0级车型及对换 挡时间要求优先 级高的跑车 重庆青山、 浙江万里扬 AT 齿轮、轴、轴承箱体、差速器、 电磁阀、 传感器、 电子控制系统、 液压阀体、液压密封、离合器、 制动器总成、行星排、液力变矩 器等 省油、换挡速度 快、舒适性高 结构复杂、 单车 。

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