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【公司研究】移远通信-首次覆盖报告:出货量全球第一物联网模组龙头标的-20201203(36页).pdf

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    1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 出货量全球出货量全球第一,物联网第一,物联网模组龙头标的模组龙头标的 买入买入(首次) 移远通信移远通信(603236603236)首次覆盖首次覆盖报告报告 日期:2020 年 12 月 03 日 投资要点投资要点: : 市占率第一, 物联网市占率第一, 物联网模组龙头模组龙头标的标的: 经过十年发展, 公司已成为全 球出货量第一大蜂窝物联网模组供应商,2019 年出货量超过 7600 万片。公司营收自 2015 年起进入快速增长阶段, 2019 年营业收入 41.30 亿元,同比增长 52.91%,2020 年前。

    2、三季度营业收入 42.08 亿元,同比增长 47.40%。高研发投入构筑公司高技术壁垒,下游 产品布局完善,拥有业内领先的 2G、3G、4G、NB-IoT 模组等产品 解决方案及行业经验。 技术变革推动万物互联时代开启,国产模组厂商春天已来技术变革推动万物互联时代开启,国产模组厂商春天已来:随着 各类物联网及相关技术的革新,低功耗广覆盖的 NB-IoT 物联网业 务由于连接需求规模大, 逐渐成为全球运营商争夺的主要市场。 并 且随着全球范围内的 2G/3G 通信重点逐步退网后,NB-IoT 市场规 模有望加速扩张。 近三年物联网下游应用多点开花, 行业整体发展 迅速, 利用工程师红利, 国内厂。

    3、商加大海外拓展力度抢占份额, 市 场占比逐年提升。 通信模组是物联网产业中必不可少的一环, 模组 厂商作为产业链的中上游有望在整体行业的发展中率先受益。 渠道渠道加加规模效应构筑企业护城河规模效应构筑企业护城河: (1)公司渠道广,认证全,服务 好: 公司营销体系完善, 通过直销服务大客户, 分销面对分散需求; 全球渠道布局, 国内外认证较为齐全, 海内外业务全面开花, 优先 享受到物联网行业的红利。(2) 规模效应加新布局带动公司盈利能 力增长: 公司模组全球出货量第一, 芯片成本低于其他企业; 加工 规模大且自动化程度较高, 享受规模效应所带来的成本优势; 快速 抢占市场的同时创新优化产品。

    4、结构, 带动毛利率上行; 定增布局智 能制造,助力全面提升公司竞争力。 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 60.48/91.26/134.88 亿元, 增速分别为 46.5%/50.9%/47.8%, 归母 净利润分别为 2.13/2.96/4.85 亿元,EPS 分别为 1.99/2.77/4.53 元,市盈率分别为 93X/67X/41X,首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:风险因素:5G 下游物联网产业发展速度不及预期;中美贸易摩擦 风险;芯片技术带来产品技术迭代的风险;市场竞争加剧的风险。 2019A 2。

    5、020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,130 6,048 9,126 13,488 增长比率(%) 52.9% 46.5% 50.9% 47.8% 净利润(百万元) 148 213 296 485 增长比率(%) -18.0% 43.7% 39.2% 63.8% 每股收益(元) 1.38 1.99 2.77 4.53 市盈率(倍) 134.2 93.4 67.1 41.0 基础数据基础数据 行 业 通信 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 钱鹏鹤/23.78% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 ( 百 万 股 ) 107.02 流 通A股 ( 百 万 股 ) 26。

    6、.76 收 盘 价 ( 元 ) 179.69 总 市 值 ( 亿 元 ) 192.30 流 通A股 市 值 ( 亿 元 ) 48.09 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源:数据来源:WIND,万联证券研究所 数据截止日期:数据截止日期: 2020 年 12 月 02 日 相关研究相关研究 资料来源:Wind,万联证券研究所 -8% 14% 37% 59% 82% 104% 移远通信沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万 联 证 券 证券研究报告。

    7、证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 2 页 共 37 页 目录目录 1、移远通信:出货量全球第一,物联网模组龙头标的 . 4 1.1 十年磨一剑,全球最大物联网模组供应商 . 4 1.2 股权结构稳定,高管与公司利益高度绑定 . 4 1.3 专注物联网模组,全产品矩阵构筑公司市场壁垒 . 6 1.4 收入规模持续增长,研发开支逐年上升 . 8 2、技术变革推动万物互联时代开启,国产模组厂商春天已来 . 12 2.1 技术变迁,开启万物互联时代 . 12 2.2 国产崛起,中国企业成为全球通信市场主要供应商 . 16 2.3 场景繁多,下游市场全面开花 . 17 2.3.1 车联网:。

    8、下游需求增速最快的场景之一 . 19 2.3.2 智慧能源:物联网智慧表计将逐步替代原有传统表计 . 21 2.3.3 商业零售:下游需求升级带来成长空间 . 23 2.3.4 工业互联网:下游场景多样化带来工业智能化市场无限可能 . 23 3、全球布局加规模效应,构筑企业坚实护城河 . 25 3.1 渠道广,认证全,服务好,公司海内外业务齐头并进 . 26 3.2 规模效应降低公司成本,新布局助力公司利润增长 . 29 4、盈利预测及估值建议 . 33 4.1 相关假设 . 33 4.2 盈利预测 . 34 5、风险提示 . 35 图表 1:公司发展历程 . 4 图表 2:公司股权结构 . 。

    9、5 图表 3:移远通信部分管理层成员及背景 . 5 图表 4:移远通信主营产品 . 6 图表 5:移远通信产品应用领域 . 7 图表 6:2019 年公司各产品营业收入及占比 . 8 图表 7:2018-2019 年公司各产品出量及其增速收入及其增速(万片) . 8 图表 8:2014-2020Q3 年公司营业收入及其同比增速 . 8 图表 9:2018Q3-2020Q3 公司营业收入及其环比增速 . 8 图表 10:2014-2020Q3 年公司归母净利润及其同比增速 . 9 图表 11:2018Q3-2020Q3 公司归母净利润及其环比增速 . 9 图表 12:2013-2020Q3 公司。

    10、毛利率与净利率(%) . 10 图表 13:2013-2020Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率 . 10 图表 14:2014-2019 年各公司研发开支(亿元) . 10 图表 15:2014-2019 年各公司研发费费用率(%) . 10 图表 16:2014-2019 年各公司研发人数 . 11 图表 17:2014-2019 年各公司研发费用占收入比例 . 11 图表 18:物联网产业链 . 12 图表 19:物联网产业链内公司梳理 . 12 图表 20:通信模组技术路径 . 13 图表 21:不同场景所需求的通信模组种类 . 13 图表 22:物联网芯片模组相。

    11、关技术规格 . 14 图表 23:2016-2023E 全球物联网蜂窝通信模组出货量(百万片)及增速 . 15 rQqPqQpRpOnRoPpNsPpQtO9PdN9PnPnNpNpPfQoPnPeRrRtM7NnNvNvPtPmRMYrMpR 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 3 页 共 37 页 图表 24:2016-2023E 中国物联网蜂窝通信模组出货量(百万片)及增速 . 15 图表 25:2016-2023E 全球物联网蜂窝通信模组出货量(百万片)及增速 . 15 图表 26:2016-2023E 中国物联网蜂窝通信模组出货量(百万片)及增。

    12、速 . 15 图表 27:2017-2019 世界主流通信模组厂商毛利率(%) . 16 图表 28:2015-2019 年全球通信模组市场占比 . 17 图表 29:各大机构对全球物联网未来发展的预测 . 17 图表 30:物联网下游应用场景一览 . 18 图表 31:2016-2023E 年全球蜂窝通信模组分领域规模预测(百万块) . 19 图表 32:全球/我国车联网规模及其增速(亿元) . 20 图表 33:C-V2X 技术发展历程 . 20 图表 34:面向车路协同的车联网 . 20 图表 35:智慧表计与传统表计的区别 . 21 图表 36:历年国家电网招标数量(万只) . 22 。

    13、图表 37:预计至 2030 年国家智能电表接入数量(亿台) . 22 图表 38:2014-2023E 中国智能水表市场规模(亿元) . 22 图表 39:2014-2023E 中国智能燃气表市场规模(亿元) . 22 图表 40:2017Q1-2020Q2 移动支付笔数(亿笔) . 23 图表 41:2015-2019 年中国智能 POS 机出货量及渗透率 . 23 图表 42:西门子的 MindSphere 工业物联网方案 . 24 图表 43:全球工业互联网中设备联网数量(十亿个) . 24 图表 44:国内物联网模组厂商主营业务简介 . 25 图表 45:移远通信商业模式 . 26 。

    14、图表 46:国内物联网模组厂商销售模式统计 . 26 图表 47:2016-2018 年公司各渠道营业收入(亿元) . 27 图表 48:公司境内、境外收入及其增速(亿元) . 28 图表 49:覆盖全球的销售及服务网络 . 28 图表 50:公司所获得的海内外认证情况 . 29 图表 51:移远通信与有方科技芯片成本对比(元/片) . 30 图表 52:移远通信主营业务成本 . 30 图表 53:国内各模组企业单位模组加工费对比(单位:元/个) . 30 图表 54:公司各项主营业务营收(亿元) . 31 图表 55:公司各项主营业务毛利率(%) . 31 图表 56:QucePython 。

    15、平台特性 . 32 图表 57:2019-2022E 主营业务情况及预测(单位:百万元) . 33 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 4 页 共 37 页 1、移远通信移远通信:出货量全球出货量全球第一,第一,物联网物联网模组龙头模组龙头标的标的 1.1 十年磨一剑,十年磨一剑,全球最大物联网模组供应商全球最大物联网模组供应商 上海移远通信技术股份有限公司成立于2010年10月,并于2019年7月上市。公司是全 球领先的5G、 LTE/LTE-A、 NB-IoT/LTE-M、 车载前装、 安卓智能、 GSM/GPRS、 WCDMA/HSPA(+) 和G。

    16、NSS模组供应商,同时也是全球首个符合3GPP R13标准的NB-IoT模组厂商。经过近 十年的发展,移远通信的物联网模组已遍及全球,广泛应用于各大行业和领域。公司 在无线通信领域经验丰富、技术全面,拥有锐意进取的研发团队,核心研发人员主要 来自世界著名的无线通信模组企业, 均拥有七年以上设计、 开发无线模组以及帮助客 户实施解决方案和推动产品上市的经验。 公司2015年国内市场份额跃居第一; 2018年 累计出货量一亿片, 销售额全球第二; 2020年公司已成为全球第一大蜂窝物联网模组 供应商,是当之无愧的物联网领域龙头标的。 图表1:公司发展历程 资料来源:移远通信官网、万联证券研究所 1。

    17、.2 股权结构股权结构稳定稳定,高管与公司利益高度绑定高管与公司利益高度绑定 公司股权集中,实际控制人技术经验丰富。公司股权集中,实际控制人技术经验丰富。公司实际控制人为钱鹏鹤先生, 直接持有 公司23.78%的股份。 钱鹏鹤先生深耕通信市场二十余年, 对于通信技术以及物联网各 垂直行业有充分的知识储备和经验积累,曾就职于浙江华能、UT斯达康、摩托罗拉、 贝尔阿尔卡特、中兴通讯、希姆通信息等多家移动业务相关公司,并且公司内大部分 高管也均有多年移动业务公司工作经验, 公司内部技术氛围浓厚。 公司第二大股东宁 波移远控制公司系公司的职工持股平台,直接控制公司7.85%的股份,其中16位合伙 人均。

    18、为公司高级管理人员, 确保了核心高管与公司利益的一致, 保障公司长期稳定发 展。公司第三大股东重庆信展保达投资中心(有限合伙)持股4.28%,第四大股东创安 高防持股3.92%,第五大股东香港中央结算公司持股3.75%;除此之外,剩余股东均未 持股超过3%。 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 5 页 共 37 页 图表2:公司股权结构 资料来源:Wind、万联证券研究所 图表3:移远通信部分管理层成员及背景 姓名姓名 职位职位 背景背景 钱鹏鹤钱鹏鹤 董事 长、总 经理 历任浙江华能通信发展公司生产部副经理、杭州 UT 斯达康有限公司项目经理、杭州摩托。

    19、罗 拉手机有限公司测试工程师、上海贝尔阿尔卡特移动通信系统有限公司测试工程师、中兴 通讯上海手机事业部项目经理、希姆通信息技术(上海)有限公司事业部研发副总经理、上 海移为通信技术有限公司总经理。 张栋张栋 董事、 副总经 理 历任上海格致信息技术有限公司软件工程师、上海嘉阳通信技术有限公司软件工程师、希 姆通信息技术(上海)有限公司软件科长及部门经理、上海移为通信技术有限公司技术负 责人 黄忠霖黄忠霖 董事 历任达丰电脑(上海)有限公司工程师、上海迪比特实业有限公司工程师、希姆通信息技 术(上海)有限公司项目经理、上海移为通信技术有限公司项目经理 耿相铭耿相铭 独立董 事 历任海军(上海)特。

    20、种飞机论证研究所特设室工程师、上海交通大学电子工程系信号处理 研究所工程师、上海交通大学电子工程系专业实验室信号处理与系统研究所高级工程师. 现任上海交通大学,上海市北斗导航与位置服务重点实验室高级工程师;上海美迪索科电 子科技有限公司执行董事兼总经理 项克理项克理 监事会 主席 历任上海贝豪通信技术有限公司测试工程师、希姆通信息技术(上海)有限公司测试部组 长、测试部经理、测试部总监 安勇安勇 监事 历任南京航海仪器二厂研发工程师、南京铁路仪器仪表公司研发工程师、上海大亚科技有 限公司历任硬件研发工程师、硬件主管、希姆通信息技术(上海)有限公司任硬件研发工 程师、硬件主管、上海移为通信技术有。

    21、限公司技术主管 王勇王勇 副总经 理 历任西安大唐电信股份有限公司 ASIC 工程师、希姆通信息技术(上海)有限公司技术支持 部经理、上海辐技威信息技术有限公司研发部经理、项目总监、上海诠讯通信技术有限公 司研发副总、上海世微信息技术有限公司项目总监、上海移为通信技术有限公司销售经理 杨中志杨中志 副总经 理 历任上海环达计算机公司软件工程师、希姆通信息技术(上海)有限公司工程师、技术经 理 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 6 页 共 37 页 徐大勇徐大勇 副总经 理 历任厦门雅迅网络股份有限公司研发工程师、上海移为通信技术股份有限公司工程师 资料。

    22、来源:移远通信招股说明书、移远通信年报、万联证券研究所 1.3 专注物联网模组,专注物联网模组,全产品矩阵构筑公司全产品矩阵构筑公司市场市场壁垒壁垒 公司不断丰富产品线, 打造全矩阵系列产品。公司不断丰富产品线, 打造全矩阵系列产品。 公司主营业务为物联网领域无线通信模 组及其解决方案的设计、生产、研发与销售服务、可提供包括无线通信模组、物联网 应用解决方案及云平台管理在内的一站式服务。公司拥有的多样性的产品及其丰富 的功能可满足不同市场智能终端的需求, 其主要产品类型包括GSM/GPRS模组 (2G模组) 、 WCDMA/HSPA模组(3G模组) 、LTE模组(4G模组) 、LPWA模组、5。

    23、G模组、GNSS定位模组、 Wi-Fi模组以及天线等。 图表4:移远通信主营产品 产品类型产品类型 简介简介 应用领域应用领域 GSM/GPRSGSM/GPRS 模组模组(2G2G 模组模组) 采用工业级标准,支持GSM/GPRS全频段的短信、数据传输 等功能,具有尺寸小、功耗小、温度范围宽、抗干扰能力 强等特点,同时内嵌丰富、稳定、可靠的网络协议。 智能计量、移动 支付、安防监 控、物体追踪等 多种工业及民用 场合。 WCDMA/HSPWCDMA/HSP A A 模组(模组(3G3G 模组)模组) 支持多频段UMTS/HSPA(+)通信制式,内置丰富的网络协 议,集成多种通信接口,支持多种软。

    24、件功能及多个系统下 的驱动,拓展了其在商业和工业物联网领域的应用范围。 车载运输、智慧 安防、智能计量 和移动支付等。 LTELTE 模组模组 (4G4G 模模 组)组) 4G标准模组涵盖Cat.1至Cat.20的广泛产品组合,覆盖全 球主流网络,采用各式封装,支持GNSS定位、Wi-Fi、 VoLTE等增强功能,可为工业路由器、视频监控应用等提 供稳定、可靠的网络连接,该系列产品已获得全球200多 项运营商和监管类认证,助力客户终端销往全球。4G智能 模组内置主控芯片和内存,可运行安卓系统,并且具有强 大的功能及丰富的多媒体接口。4G4G车规级模组严格按照车规级模组严格按照 IATF 169。

    25、49:2016IATF 16949:2016标准制造,遵循汽车级品质管控流程,标准制造,遵循汽车级品质管控流程, 具备优越的防静电和防电磁干扰能力,且整个车载产品路具备优越的防静电和防电磁干扰能力,且整个车载产品路 线图完整、清晰,非常契合汽车产业对未来的规划线图完整、清晰,非常契合汽车产业对未来的规划。 无线支付、车载 运输、智慧能 源、智慧城市、 智能安防、无线 网关、智慧零 售、机器人、无 人机等。 LPWALPWA 模组模组 LPWA技术具有广覆盖、低成本、低功耗、大连接等优势, 该系列产品支持全球NB-IoT和CAT.M通信网络,具有超低 功耗、尺寸紧凑等优势。凭借在LPWA领域的先。

    26、发优势、丰 富的产品组合、优越的产品性能,该系列模组在业内得到 了极大认可,市场份额保持绝对领先。 远程抄表、智慧 城市、安防、智 能家居、共享经 济、可穿戴设 备、资产追踪、 工业、农业以及 个人生活等。 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 7 页 共 37 页 5G5G 模组模组 包括工规级和车规级5G模组,支持Sub-6GHz和mmWave 5G 频段,同时支持5G NSA和SA模式,内置多星座高精度定位 GNSS接收机。5G系列模组内置丰富的网络协议,集成多个 工业标准接口,并支持多种驱动和软件功能,极大地拓展 了其在IoT和eMBB领域的应用范。

    27、围。截至2019年底,全球 已有20多个行业的200多家客户选择公司5G模组进行终端 产品的开发及应用。 车载、工业路 由、家庭网关、 工业级PDA、视 频监控、数字标 牌、笔记本电 脑、超高清视频 直播等。 GNSSGNSS 模组模组 主要满足物联网产品的定位需求,支持多星座定位系统, 使得可见和可用卫星数目大幅度增加,同时大大缩减首次 定位时间,在复杂的城市环境下也能实现高精度定位。产产 品拥有小尺寸、高精度和高灵敏度的特性。品拥有小尺寸、高精度和高灵敏度的特性。 车载运输、个人 追踪、手持设 备、智慧安防 等。 WIWI- -FIFI 模组模组 Wi-Fi模组可靠性高、能满足复杂环境的应。

    28、用需求。超小 尺寸能最大限度地满足终端产品对小尺寸模组产品的需 求,并帮助客户有效减小产品尺寸、优化产品成本。产品 适合大规模、自动化生产,能有效帮助降低生产成本、提 高生产效率。标准Wi-Fi模组支持802.11a/b/g/n/ac通 信,同时支持蓝牙通信。新一代新一代WiWi- -FiFi模组可支持模组可支持WiWi- -Fi Fi 6 6,达到千兆传输速率,并且符合车规级要求,达到千兆传输速率,并且符合车规级要求 车载、安防、工 业级PDA、MiFi 和医疗等。 资料来源:移远通信招股说明书、移远通信年报、万联证券研究所 图表5:移远通信产品应用领域 资料来源:移远通信招股说明书、万联证。

    29、券研究所 公司在物联网主要细分领域均有布局,公司在物联网主要细分领域均有布局,有能力针对不同细分行业提供完整的解决方有能力针对不同细分行业提供完整的解决方 案案。蜂窝物联网模组下游领域较多,市场碎片化明显,因此对模组企业的相关资质、 技术积累与产品迭代能力均有较高要求,新进入市场者往往需要经过较长的时间来 突破技术壁垒并获得资质验证才能成为模组供应商。而且物联网应用市场之间的产 品存在一定的交互项性, 若向不同公司订购非同一开发技术指标下的通信模组, 数据 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 8 页 共 37 页 终端之间容易面临数据接口或信号模式相互不。

    30、兼容或不能完美匹配的问题,提高调 试成本。 而移远通信对各类应用场景和制式产品均有完善布局, 有能力提供下游不同 领域之间的协调技术解决方案,可以可以在在物联网物联网下游市场的爆发中下游市场的爆发中享受每一项细分享受每一项细分赛赛 道道所带来的所带来的发展周期红利。发展周期红利。 伴随通信技术更新迭代,伴随通信技术更新迭代,公司产品重心开始向高速度公司产品重心开始向高速度的的4G4G通信通信模组模组及低功耗及低功耗的的LPWALPWA 通信通信模组模组转变转变。2019年公司主营业务收入41.30亿元,其中LTE系列营收24.27亿元, 占比58.77%;LPWA系列营收6.64亿元,占比16。

    31、.08%;GSM/GPRS系列营收5.10亿元,占 比12.36%;WCDMA/HSPA 系列营收3.64亿元,占比8.82%。公司2019年出售LTE系列模 组1849.94万片,比上年增长65.81%;出售LPWA系列模组2127.42万片,比上年增长 271.89%;出售GSM/GPRS系列模组2847.01万片,比上年增长15.86%;因海外支付终端 业务需求扩大,公司出售WCDMA/HSPA系列模组402.24万片,比上年增长46.67%;出售 GNSS系列模组326.80万片,比上年增长0.8%,出售EVB工具及其他模组7.68万片,比 去年降低了3.52%。 图表6:2019年公。

    32、司各产品营业收入及占比 图表7:2018-2019年公司各产品出量及其增速收入及其 增速(万片) 资料来源:Wind、万联证券研究所 资料来源:Wind、万联证券研究所 1.4 收入规模收入规模持续增长持续增长,研发开支逐年上升,研发开支逐年上升 受益于高景气赛道, 公司业绩厚积薄发受益于高景气赛道, 公司业绩厚积薄发。 得益于物联网技术的高速发展与公司下游市 场的不断扩宽,公司业绩自2015年起进入快速增长阶段。公司2019年营业收入41.30 亿元, 同比增长52.91%, 2020年前三季度营业收入42.08亿元, 同比增长47.40%; 2020 年第三季度营业收入17.11亿元,环比。

    33、增长16.63%,同比增长49.17%。公司2019年归 母净利润1.48亿元, 同比下降17.78%, 主要是因为2019年公司新购入的研发设备的折 旧开支及人员规模扩大;2020年前三季度近利润1.25亿元,同比增长34.41%;2020年 第三季度公司归母净利润0.55亿元,环比增长52.78%,同比增长266.67%。 图表8:2014-2020Q3年公司营业收入及其同比增速 图表9:2018Q3-2020Q3公司营业收入及其环比增速 24.2724.27, , 59%59% 6.646.64, , 16%16% 5.105.10, , 12%12% 3.643.64, , 9%9% LTE系列 LPWA系列 GSM/GPRS系列 WCDMA/HSPA系列 GNSS系列 EVB工具及其他 Wi-Fi系列 5G系列 +63.93%+63.93% +271.89。

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