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1、 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 速冻风起,正当好时候 2 目 录 一、行业概况:千亿市场的好赛道 . 6 1.1 千亿速冻,历久弥新 . 6 1.2 细分品类:面米和调制食品占据主要份额,处于不同行业发展阶段 . 7 1.3 国际对标:相较欧美日的人均消费水平,尚存很大空间 . 10 二、为什么我们看好速冻行业? . 11 2.1 C 端:家务社会化趋势,增加外食、外卖和速食需求 . 12 2.2 B 端:标准化+出餐
2、快+降成本需求,速冻是最佳选择 . 14 2.2.1 餐饮连锁化率提升,增加标准化需求 14 2.2.2 外卖规模增长,要求出餐速度更快 16 2.2.3 外卖高扣点+人工租金成本增加,餐饮业压缩成本提升盈利迫在眉睫 17 三、为什么是现在?来自日本的经验 . 20 3.1 需求端:对标日本,速冻后面大有可为 . 23 3.1.1 当前消费社会可类比日本 80-90 年代 23 3.1.2 80-90 年代以后,日本速冻业怎么发展?增速明显快于餐饮业+行业集中度提升+ 全品类化 27 3.2 供给端:速冻技术+冷链运输是必备 . 31 3.3 展望十年:速冻行业尚有翻倍空间,龙头受益于行业扩容
3、+全品类化+集中度提升三重逻 辑 . 32 四、从 BC 两端谈速冻企业的核心竞争力 . 33 五、相关投资标的 . 35 5.1 安井食品:渠道+产能布局完善,先发优势深厚 . 35 5.2 三全食品:老牌速冻米面龙头,迎来变革红利期 . 39 5.3 海欣食品:品类、产能瓶颈均有突破,步入快速成长期 . 42 风险提示 . 44 qRtMoOsMrQqMqRpNnQtMqN6M9R6MtRnNpNmMjMmNmNiNpMrR7NrQwONZpNyRwMqRrM 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的
4、免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 速冻风起,正当好时候 3 图表目录 图 1:速冻产业链 . 6 图 2:11-18 年单价复合增速 2.3% . 6 图 3:11-18 年产量复合增速 10.8% . 6 图 4:速冻食品行业规模稳步扩大,5 年 CAGR 达 10% . 7 图 5:速冻食品分类. 7 图 6:细分品类占比(单位:亿元). 8 图 7:速冻米面行业集中度较高,CR5 约为 72% . 8 图 8:速冻面米行业年复合增速 2.5% . 8 图 9:速冻调制食品行业集中度较低,CR4 约为 33% . 9 图 10:火锅行业 4.7
5、万亿规模,增速 10%以上 . 9 图 11:速冻火锅料年复合增速 12.6%. 9 图 12:速冻产品细分品类产业周期(纵轴:市场规模;横轴:时间) . 10 图 13:我国人均速冻食品消费量距离欧美日仍有差距 . 11 图 14:速冻食品的花色(品类)方面也有较大差距 . 11 图 15:我国当前人均消费量略高于 1980 年代的日本 . 11 图 16:日本调理食品消费类占比最高 . 11 图 17:速冻行业发展的 BC 两端动能 . 12 图 18:城镇就业人员平均工作时间在 40 小时/周以上的比例(%) . 12 图 19:女性就业占全社会就业人员的比重(%) . 13 图 20:
6、新中产平均每月下厨频率 . 13 图 21:人均每人外食支出及增速 . 14 图 22:2012-2018 我国方便食品企业情况 . 14 图 23:餐饮业、连锁餐饮业规模及增速(亿元) . 15 图 24:连锁餐饮企业营业额占比(%) . 15 图 25:连锁餐饮业(限额以上)规模及增速 . 15 图 26:连锁餐饮企业(限额以上)营业额占比(%) . 15 图 27:连锁企业门店总数高速增长 . 16 图 28:连锁企业总店数增长有限 . 16 图 29:单家连锁企业的平均门店数量(家) . 16 图 30:海底捞新开门店(家)提速 . 16 图 31:中国在线订餐市场规模及增长率 . 1
7、7 图 32:美团餐饮外卖业务 GMV(亿元) . 17 图 33:美团外卖订单平均配送时长(分钟) . 17 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 速冻风起,正当好时候 4 图 34:美团餐饮外卖业务交易笔数(亿) . 17 图 35:美团外卖业务 GMV、收入(亿元)及变现率 . 18 图 36:美团外卖业务营业利润率刚到盈亏平衡 . 18 图 37:火锅行业三项成本占比 . 18 图 38:正餐行业三项成本占比 . 18
8、 图 39:商铺平均租金持续上涨(元/日.平米) . 19 图 40:住宿和餐饮业就业人员平均工资增速也高于通胀 . 19 图 41:各餐饮子行业平均净利率 . 19 图 42:每周购买 1 次速冻食品的消费者仅占到 5% . 21 图 43:每周购买 1 次以上速冻食品的消费者达到 32.7%. 21 图 44:14 年我国人均冷库保有量仅为 0.116 立方米 . 21 图 45:人均可支配收入(元) . 23 图 46:国民人均速冻消费量 . 23 图 47:80-90 年代日本 65 岁及以上人口比例提升 3% . 24 图 48:10-20 年代中国 65 岁及以上人口比例提升近 4
9、% . 24 图 49:80-90 年代日本结婚率下降 0.8% . 24 图 50:10-20 年代中国结婚率下降 2% . 24 图 51:80-90 年代日本女性劳动力占比提升 1.9% . 25 图 52:中国女性劳动力占比一直在比较高的水平 . 25 图 53:80-90 年代日本平均家庭规模(人/户)下降到 3 左右 . 25 图 54:10-20 年代中国平均家庭规模(人/户)下降到 3 . 25 图 55:根据日本消费社会变迁的特征,我国当前可类比日本第三消费社会 . 27 图 56:日本餐饮业与速冻业发展趋势(90 年代后,速冻人均增速远大于餐饮) . 28 图 57:业务用
10、人均消费量先增后降,整体有所增长 . 28 图 58:家庭用人均消费量保持增长 . 28 图 59:速冻产品在餐饮业的渗透率增加 20%(速冻产品用量/餐饮业规模,吨/亿日元) . 29 图 60:80-90 年代日本微波炉普及率(%)从 33.6%上升到 69.7% . 29 图 61:日本冷冻食品工厂数量下降、平均单个工厂产量增加 . 30 图 62:日本冷冻食品企业市场份额 . 30 图 63:日冷的代表性速冻产品(米面和肉类均有) . 31 图 64:食品冷链的各个环节 . 31 图 65:冷库容量(万吨)七年复合增速 17% . 32 图 66:冷链物流总额(万亿)六年复合增速 19
11、.4% . 32 图 67:从品类、量价和渠道三个维度拟合速冻行业市场空间 . 32 图 68:我国餐饮连锁化率较低 . 33 图 69:给予下游更多利益分配可以激发下游需求 . 34 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 速冻风起,正当好时候 5 图 70:ToB 端速冻生意的核心竞争力 . 34 图 71:安井食品发展大事记 . 36 图 72:安井食品的渠道结构(19 年年报数据) . 37 图 73:经销商平均规模逐年
12、提升 . 38 图 74:经销商平均规模(万元)高于同行 . 38 图 75:安井全国产能布局情况 . 38 图 76:安井陆路和海路运费(元/吨/公里) . 39 图 77:运输费用率同业比较 . 39 图 78:安井产能(万吨)及产能利用率 . 39 图 79:三全食品发展历程 . 40 图 80:三全食品渠道覆盖范围广 . 40 图 81:三全、龙凤双品牌运营 . 40 图 82:人均薪酬(万元)18/19 年有明显增长 . 41 图 83:公司单季度归母净利率 . 41 图 84:海欣食品发展大事记 . 42 图 85:浙江鱼极营业收入整体呈上升趋势 . 42 图 86:鱼极速冻鱼肉制
13、品营业收入逐年增加 . 42 图 87:海欣食品产量及增速(E) . 43 图 88:百肴鲜预测营业收入(万元) . 43 表 1:细分品类概览 . 9 表 2:租金、人工成本变动对行业利润率水平的影响程度. 19 表 3:信良记月度成本对比表,采用预制半成品可以节省 42%的成本(元) . 20 表 4:常见的速冻调理制品的亚硝酸盐(潜在致癌物)含量普遍在 10mg/kg-16mg/kg 的区间 . 22 表 5:日本四个消费时代的划分与特征 . 26 表 6:BC 两端的诉求与速冻企业的核心竞争力 . 33 表 7:公司渠道/产品策略梳理 . 36 表 8:公司五大生产地产能统计表 . 4
14、1 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 速冻风起,正当好时候 6 一、一、行业概况:行业概况:千亿市场的好赛道千亿市场的好赛道 1.1 千亿速冻,历久弥新 何为速冻?何为速冻?速冻指的是采用专业设备,将预处理的产品在低于-30的环境下,迅速通过其最大冰 晶区域, 使被冻产品的热中心温度在 20min30min 内达到-18及以下的冷冻方法。 而速冻食品指 的是采用速冻工艺生产,在冷链条件下进入销售市场的预包装食品。 速冻能最
15、大限度地保持食品原有状态、色泽风味和营养成分。速冻能最大限度地保持食品原有状态、色泽风味和营养成分。在这样的冻结条件下, 细胞间隙中的 游离水和细胞内的游离水及结合水, 能同时冻成无数微小的冰晶体, 冰晶分布与天然食品中液态水 的分布极为相近, 这样就不会损伤细胞组织。当食品解冻时, 冰晶融化的水分能迅速被细胞所吸收, 而不至于产生汁液流失。 图 1:速冻产业链 数据来源:绘制 速冻行业千亿市场规模,速冻行业千亿市场规模, 5 年年 CAGR 达达 10%, 量增是主要驱动力。, 量增是主要驱动力。 速冻作为一个快速发展的行业, 其市场规模在 16 年突破千亿大关,18 年预计到 1300 亿
16、以上。拆分量和价两个因素看,长周期看 单价增速与通胀基本持平,11-18 年单价复合增速为 2.3%,产量增长是市场规模增加的主要驱动 力,11-18 年产量复合增速达 10.8%。 图 2:11-18 年单价复合增速 2.3% 图 3:11-18 年产量复合增速 10.8% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 0 200 400 600 800 1000 1200 2011 20122013201420152016 2017 2018 产量(万吨)yoy -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 0 200 400 600 8
17、00 1000 1200 2011 20122013201420152016 2017 2018 产量(万吨)yoy 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 速冻风起,正当好时候 7 数据来源:Frost&Sullivan, 数据来源:Frost&Sullivan, 图 4:速冻食品行业规模稳步扩大,5 年 CAGR 达 10% 数据来源:产业信息网, 1.2 细分品类:面米和调制食品占据主要份额,处于不同行业 发展阶段 速冻面
18、米和速冻调制食品占据主要份额。速冻面米和速冻调制食品占据主要份额。 我国速冻食品按照产品种类可分成速冻调制食品、 速冻面 米制品和速冻其他食品三类,速冻调制食品包括鱼糜和肉糜制品,包括鱼丸、蟹棒、肉丸、午餐肉 等,多用于火锅、麻辣烫等场景,速冻面米制品包括水饺、汤圆、油条等,速冻其他食品包括速冻 菜肴和速冻农水畜产等。17 年速冻行业整体规模为 1200 多亿元,其中速冻面米和速冻调制食品 占比分别为 53%/33%,是速冻食品的主要构成。 图 5:速冻食品分类 数据来源:千味央厨招股说明书, 828 841 987 1055 1235 1342 0% 5% 10% 15% 20% 0 500
19、 1000 1500 201320142015201620172018E 市场规模(亿元)yoy 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 速冻风起,正当好时候 8 图 6:细分品类占比(单位:亿元) 数据来源:中国产业信息网, 具体来看:具体来看: 速冻面米寡头竞争,格局较为稳定。速冻面米寡头竞争,格局较为稳定。当前速冻面米行业头部玩家为三全(含龙凤)、思念、湾仔码 头、安井和千味央厨,CR5 达到 72%左右。事实上,在 08
20、 年左右,思念、三全、龙凤和湾仔码头 四家企业的市场份额已经超过 60%,近年来虽然涌现出安井(速冻火锅料为主)、千味央厨(原思 念旗下)等玩家,但总体来看行业寡头竞争格局仍然较为稳定。主要原因系速冻面米作为主食替代 品,多在商超渠道销售,面向 C 端为主,多年来,三全、思念、湾仔码头等龙头已塑造一定的市场 认知度、渠道和产品优势,而且目前市场已经接近饱和(复合增速 2.5%)。 图 7:速冻米面行业集中度较高,CR5 约为 72% 图 8:速冻面米行业年复合增速 2.5% 数据来源:中国产业信息网,公司公告, 数据来源:中国产业信息网,千味央厨招股说明书, 速冻调制食品处于成长期,集中度有待提升。速冻调制食品处于成长期,集中度有待提升。安井食品是速冻调制食品的主要龙头,市场整体比较 分散,且复合增速较高,处于成长阶段。由于速冻调制食品应用场景比较丰富,包括餐饮端(火锅 店、麻辣烫、关东煮等)、便利店和家庭端,未来随着餐饮最佳赛道火锅行业的规模扩张,以及便 利店全国化渗透带来的速冻调制食品增量需求,我们认为这一细分品类未来仍有较大的发展空间, 以安井为代表的龙头企业凭借其产品