【公司研究】2020年华光环能企业大固废全面布局深度研究报告（27页）.pdf

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1、 华光环能首次报告 大固废全面布局，综合城市服务新星 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 转型成效显著，综合性城市服务商新星 . 5 1.1 专注锅炉制造 60 年，资产重组谋求转型 . 5 1.2 运营资产注入，环保+能源全产业链布局 . 6 2. 优质现金牛资产，支撑整体业务扩张 . 9 2.1 热电资产盈利稳定，打造坚实基本盘 . 9 2.2 参股公司投资收益可观，贡献稳定现金分红 . 11 2.3 现金牛资产压舱石，长周期核心竞争力 . 12 3. 大固废全面布局

2、，向综合性城市服务进发 . 14 3.1 垃圾焚烧增长进行时，“十四五”发力持续 . 14 3.1.1 锅炉转型方向明确，大中型锅炉建造铸就核心壁垒 15 3.1.2 垃圾焚烧产能弹性充足，带动环保运营增长提速 17 3.2 污泥处置空间广阔，综合性服务商崛起 . 18 3.3 深耕无锡，综合性城市服务商模式初显 . 21 4. 无锡市龙头国企，股权激励增强活力 . 23 盈利预测与投资建议 . 25 盈利预测 . 25 投资建议 . 27 风险提示 . 27 rQpQqQrPnMqMqRsQnQsNrMaQ8Q8OpNpPpNoOlOnMqRfQoMnRbRmNnRwMoMnNwMtRoR

3、华光环能首次报告 大固废全面布局，综合城市服务新星 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：华光环能发展历程 . 5 图 2：公司主营业务分类 . 6 图 3：华光环能营业收入及增速 . 7 图 4：华光环能归母净利润及增速 . 7 图 5：华光环能营业收入拆分（%） . 7 图 6：华光环能毛利润拆分（%） . 7 图 7：华光环能热电运营资产布局 . 9 图 8：2014-2019 年热电子公司收入（亿元） . 10 图 9： 2014-2019 年热电子公司净利润（

4、亿元） . 10 图 10： 2014-2019 年热电子公司净利率（%） . 10 图 11：2016-2019 年热电子公司经营性净现金流（亿元） . 10 图 12：热电运营售热量（万蒸吨） . 11 图 13：热电运营发电量（亿千瓦时） . 11 图 14：华光环能投资收益与参股公司现金股利（亿元） . 12 图 15：华光环能投资收益构成（%） . 12 图 16：参股热电、煤电资产收入（亿元） . 12 图 17：参股热电、煤电资产净利率（%） . 12 图 18：华光环能各板块收入情况（2017-2019） . 13 图 19：热电子公司与公司 ROE 对比 . 13 图 20：

5、热电运营及投资收益占归母净利润比重 . 13 图 21：公司资本支出与现金流 . 13 图 22：环保类项目在建工程增加金额（亿元） . 13 图 23：在建工程增加金额占比 . 13 图 24：典型垃圾焚烧项目投资拆分 . 15 图 25：垃圾焚烧典型项目设备构成 . 15 图 26：华光环能锅炉业务收入情况 . 15 图 27：华光环能锅炉业务毛利润情况 . 15 图 28：垃圾焚烧新中标项目产能分布 . 16 图 29：华光环能环保设备收入与订单情况 . 16 图 30：华光环能环保设备收入 . 16 图 31：华光环能环保设备订单拆分（2019） . 16 图 32：华光环能环保运营收

6、入及增速 . 18 图 33：华光华能环保运营已投运及待投运产能拆分 . 18 华光环能首次报告 大固废全面布局，综合城市服务新星 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 34：全国城镇污水处理率（%）. 18 图 35：全国污水处理厂产生污泥产量（万吨/日） . 18 图 36：2018 年全国污泥处理技术占比 . 20 图 37：国联环科污泥处理处置基本工艺流程 . 21 图 38：脱水后的前后效果对比 . 21 图 39：华光环能股权结构（截至 2020 年三季度） . 23 图