【公司研究】阳光城-首次覆盖报告：短期业绩释放延续长期经营质素改善-20201105（15页）.pdf

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1、短期结算弹性较高，业绩释放有望延续: 1-9月 公司营收同比+ 19%，归母净利润同比+ 22%。费用控制、表外结转高增对冲毛利率下行，盈利水平小幅改善。2017-2019年销售额高增(CAGR约63%)，目前处于集中交付期，预计短期全口径结算弹性较高，业绩释放可以延续(2017-2019归母净利润CAGR约48%) 。土储充足布局合理，销售质量现回升迹象:截2020H1，公司土储4994万方，权益比例65%，预计货值6845亿元，-二线占比74%，平均地售比32%，成本端相对可控。1-9月销售额同比-2%，权益比例企稳(约64%) 

2、,销售均价明显反弹同比+10同消售质量现回升迹象。Q4迎来主力推盘期，10月单月销售额同比+63% ，预计全年销售额有望达到2100亿元，同比基本持平。降杠杆路径清晰可测，资金成本仍存较大改善空间: 2018年以来公司持续推进降杠杆战略，2018/2019/2020Q1-3公司经 营+投资活动现金流持续为正，由此引导有息负债规模控中微降(2020Q3约1100亿元VS2017年末约1135亿元)，净负债率大幅下行(2020Q3约130%VS2017年末约305%) , 现金短债比明显改善. (2020Q3约143%VS2017年末约82%)&n

3、bsp;,融资成本持续回落(2020H1约7.5%VS2016年约8.42%)。展望后续，随着公司信用资质继续抬升，资金成本仍存较大的改善空间(2020H1净负债率100%以下的主流房企平均成本5.8%)。泰康系入股认可长期价值，十年业绩承诺彰显信心: 9月泰康系入股成为第二大股东(持股13.47%)，公司承诺以后每年现金分红比例不低于30% (2019年20%) , 控股股东作出了十年业绩承诺，对应20202029年公司归母净利润合计不低于942亿元，现金派息合计不低于283亿元。同时，公司拟推出第三期员工持股计划，主要覆盖核心管理层,业绩考核指标横跨20202026年，要求与同时期业绩承诺基本一致。 我们认为,公司引入泰康系战投有助于多项长期质素改善(股权结构、公司治理、资源获取、主体信用等)，十年业绩承诺叠加七年激励计划，也使得后续业绩增长的持续性、稳定性、确定性行业领先。