【公司研究】华峰测控-模拟测试机龙头拓展SoC领域打开成长空间-20201102（28页）.pdf

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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 246.88 元 目标价格（人民币）：330.40-330.40 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股)0.61 已上市流通 A 股(亿股)0.14 总市值(亿元)151.46 年内股价最高最低(元)379.06/179.57 沪深 300 指数4778 上证指数3225 赵晋赵晋分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520080004 模拟测试机龙头，拓展模拟测试机龙头，拓展 SoCSoC 领域打开成长空间领域打开成长空间 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目20182019

2、2020E2021E2022E 营业收入(百万元)219255392569773 营业收入增长率47.18%16.43%53.84%45.19%35.85% 归母净利润(百万元)91102192252320 归母净利润增长率71.80%12.41%88.52%31.26%26.87% 摊薄每股收益(元)2.1602.2223.1424.1255.233 每股经营性现金流净额2.421.212.282.934.20 ROE(归属母公司)(摊薄)38.50%23.83%9.06%10.71%12.06% P/E0.000.0078.5759.8547.18 P/B0.000.007.126.415

3、.69 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 华峰测控是中国最大的本土测试系统供应商。华峰测控是中国最大的本土测试系统供应商。华峰测控目前生产的测试系 统主要应用于模拟/混合信号芯片测试，2018 年模拟测试机占国内测试系统 的 12.7%。2019 年公司测试系统收入 2.35 亿元位居国内第一，是第二名长 川科技测试系统业务收入的两倍以上，在中国模拟测试系统市场占有率约 40%。2018 年全球半导体测试设备市场达 54 亿美元，在半导体测试机市场 中美国泰瑞达（45%）及日本爱德万（41%）占据 86%份额，处于垄断地 位。 华峰测控华峰测控平台设计能力平台设计能力优异，盈利

4、能力强，优异，盈利能力强，客户粘性客户粘性高高。测试系统的壁垒 在于测试平台设计能力，华峰凭借优异的测试平台获得了 80%以上的毛利 率及超 3000 台的全球装机量。与国内外市场主要参与者泰瑞达和长川科技 同类产品相比，华峰产品在测试功能模块、测试精度、响应速度、应用程序 定制化方面国内领先且与国际一流持平，在平台可延展性上处于国际领先水 平。同时客户认证壁垒高，平台一旦被客户规模性接受，便会进入良性的正 向循环。公司目前客户包括长电科技、通富微电、华天科技、华润微电子、 华为、意法半导体、日月光、台积电等。 半导体国产化推动中短期业绩增长，半导体国产化推动中短期业绩增长，SoC 测试打开长

5、期成长空间。测试打开长期成长空间。在 5G、 AI 等新应用驱动及半导体国产化推动下，模拟芯片产品类型不断丰富，国 产模拟芯片出货量增长，收入规模扩大中短期内持续拉动测试系统需求。而 长期来看，SoC 芯片测试系统市场是模拟类的 10 倍，本土自给仍是空白。 公司 IPO 项目募集资金 16 亿元，计划于 2024 年形成 800 条模拟测试机产 能和 200 台 SoC 测试机产能。目前公司 SoC 测试系统已经完成了内部验证 和客户验证阶段，今年进入正式市场销售阶段，已经实现订单和装机。 投资建议投资建议 我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 3.92/5.69/7.79 亿

6、元，增速分别 为 54%/45%/6% ， 实 现 归 母 净 利 润 1.92/2.52/3.20 亿 元 ， 同 比 增 长 89%/31%/27%。对应 EPS 为 3.14/4.13/5.23 元，PE 为 79/60/47。考虑到 华峰目前收入体量相比全球模拟/SoC 测试系统市场规模仍小，从更长时间 维度去考虑公司合理价值，给予 2021 年 80 倍 PE，首次覆盖给予“买入” 评级，6-12 个月目标价为 330 元/股。 风险风险提示提示 SoC 测试系统研发量产进展不达预期；行业景气度下滑；国内及海外下游客 户拓展不及预期；限售股解禁风险。 2020 年年 11 月月 02