【公司研究】人福医药-—集采时代麻醉药品壁垒属性显现-20201027（27页）.pdf

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1、 1 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 人福医药（人福医药（600079）医药生物 集采时代集采时代，麻醉药品壁垒属性显现，麻醉药品壁垒属性显现 投资要点：投资要点： 集采时代，精麻药品和血制品、疫苗一样体现高壁垒属性集采时代，精麻药品和血制品、疫苗一样体现高壁垒属性。 集采时代，普通仿制药、高值耗材（支架）面临着众多竞争者和极大的降 价压力，精麻药品直接挂网采购，价格稳定；政策护城河使得行业难有新 入者。需求方面，手术量自然增长，非手术科室场景如无痛胃肠镜检查、 癌痛治疗、重症监护、分娩的镇痛需求带来麻醉药品的使用量增加，带动 国

2、内麻醉药品的增长。 麻醉药龙头企业；麻醉药龙头企业；换股后，宜昌人福有望迎来快速增长。换股后，宜昌人福有望迎来快速增长。 重组方案中，上市公司将发行股份收购核心子公司宜昌人福的高管持有的 宜昌人福的股份，交易完成后宜昌人福高管将持有上市公司股份；这使其 和上市公司其他股东的利益一致，起到更好的激励作用。按照业绩承诺， 宜昌人福扣非净利润2020-2022年分别不低于14.20、16.31、18.54亿元。 相比2019年的利润，分别增长29%、48%、69%。 国际化国际化战略雏形已成战略雏形已成，静待好转。，静待好转。 人福医药出口目前已经有接近30亿的规模，目前拥有80余个ANDA批文；

3、Epic Pharma减值影响消退，目前已扭亏；宜昌人福侧重高毛利的剂型产 品，出口收入规模过亿；海外吸入制剂产品左沙丁胺醇和异丙托溴铵2款吸 入溶液也在引进中。 给予给予“推荐”评级“推荐”评级。 精麻药品行业进入壁垒高，人福麻药产品非手术科室收入只占其1/6，非手 术科室拓展空间大。预计2020-2022年净利润分别为8.45、10.95、13.14 亿（不含宜昌人福的股权收购的业绩增厚），对应10月26日收盘价，PE 分别为49、38、32倍。参考类似高壁垒行业的血制品、疫苗的估值，12个 月目标价38.82元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 行业壁垒弱化的风险；手术室外

4、推广不及预期；归核化战略不及预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 18,633.83 21,806.61 20,549.76 21,335.11 23,377.23 增长率（%） 34.14% 17.03% -5.76% 3.82% 9.57% EBITDA（百万元） -417.12 3,066.43 3,226.76 3,594.15 3,909.12 净利润（百万元） -2,357.75 842.54 844.58 1,095.12 1

5、,313.72 增长率（%） 18.45% 135.7% 0.24% 29.67% 19.96% EPS（元/股） -1.74 0.62 0.62 0.81 0.97 市盈率（P/E） -15.86 53.18 49.40 38.10 31.76 市净率（P/B） 3.85 4.11 3.79 3.45 3.11 EV/EBITDA -128.81 18.25 17.09 15.31 13.66 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2020 年 10 月 27 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 上次建议：上次建议： 推荐推荐 当前价格：当前价格： 32.88 元 目标价格：目标价格： 38.

6、82 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,354/1,286 流通 A 股市值（百万元） 42,285 每股净资产（元） 7.37 资产负债率（%） 59.98 一年内最高/最低（元） 39.54/11.53 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 夏禹 分析师 执业证书编号：S0590518070004 电话：0510-82832787 邮箱： 相关报告相关报告 1、 人福医药（600079）医药生物行业 主业稳健增长 商誉风险大幅降低 2、 人福医药（600079）医药生物行业 归核化聚焦 雄鹰待展翅 3、 人福医药（600079）医药生物行业 业绩短期低点 看好长期发展