安集科技-公司研究报告：国内抛光液龙头公司从美小强向美中强的进阶-20201029（17页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 安集科技安集科技（688019）公司研究报告公司研究报告 2020 年 10 月 29 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次覆盖首次覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 10 月 28 日收盘价 （元） 304.89 52 周股价波动（元） 103.82-500.85 总股本/流通 A 股（百万股） 53/30 总市值/流通市值（百万元） 16192/9111 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -

2、5.47% 62.53% 130.53% 198.53% 266.53% 334.53% 2019/102020/12020/42020/7 安集科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.5 -6.0 -11.0 相对涨幅（%） 0.1 -3.8 -14.7 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:陈平 Tel:(021)23219646 Email: 证书:S0850514080004 分析师:蒋俊 Tel:(021)23154170 Email: 证书:S0850517010002 联系人:肖隽翀 Tel:021-23154139

3、Email: 国内抛光液龙头公司从美小强向美中强国内抛光液龙头公司从美小强向美中强 的的进阶进阶 Table_Summary 投资要点：投资要点：制程不断微缩制程不断微缩、抛光液种类和用量不断增加抛光液种类和用量不断增加；产品性能产品性能 持续优化持续优化、产品品类不断扩充产品品类不断扩充；公司受益公司受益国内晶圆制造产能扩张国内晶圆制造产能扩张。 晶圆制造技术不断升级背景下，公司晶圆制造技术不断升级背景下，公司产品性能产品性能持续优化持续优化、新品类不断新品类不断扩充扩充， 业绩高速增长业绩高速增长。公司在、抛光液板块，积极加强、全面开展全品类产品线 的布局，旨在为客户提供完整的一站式产品和

4、解决方案；、光刻胶去除剂 板块，专注致力于攻克领先技术节点难关并提供相应的产品和解决方案。其 中，14nm 铜及铜阻挡层抛光液已实现产品销售，并持续优化性能及稳定性； 10nm-7nm 铜及铜阻挡层抛光液研发按计划进行；钨抛光液已有多款产品应 用到 3D NAND 先进制程中，在逻辑芯片领域已进入客户论证阶段；与客户 共同开发的以二氧化铈为基础的介电材料抛光液产品在 3D NAND 先进制程 中按计划进行验证；铜大马士革光刻胶去除剂已量产并持续扩大应用；28nm 后段硬掩膜工艺光刻胶去除剂和后段蚀刻残留物去除剂按计划进行。 2020 前前 三个季度三个季度实现收入实现收入 3.09 亿元，较亿

5、元，较 2019 年同期同比年同期同比增增 50.39%；实现归母净实现归母净 利润利润 1.14 亿元亿元，较，较 2019 年同期年同期同比增同比增 145.49%，业绩高速增长，业绩高速增长。 IPO 募投项目按计划进行、产能不断扩充募投项目按计划进行、产能不断扩充。公司 2019 年 7 月 22 日在上海证 券交易所科创板上市，IPO 实际募集资金净额为 47489.19 万元。根据公司 20H1 半年报披露，安集集成电路材料基地项目目前处于建筑部分完成施工、 部分生产及厂房配套设备已完成安装；宁波安集集成电路材料基地二期项目 目前处于工程项目设计阶段。公司将不断加大铜及铜阻挡层抛光

6、液、其他系 列抛光液的产能建设， 预计募投项目建设完毕后将具备 1.55 万吨铜及铜阻挡 层抛光液、1.43 万吨其他系列抛光液的产能；此外，集成电路制造用光刻胶 去除剂、晶圆级封装的产能将分别新增 2700 吨、500 吨。 上市后首次授予限制性股票，留住核心人才上市后首次授予限制性股票，留住核心人才，持续加大研发投入力度，持续加大研发投入力度。公司 持续加大研发投入力度，2020 年 Q1、Q2、Q3 的研发费用分别为 1907.12 万元、 1560.14 万元和 2337.40 万元， 分别同比增 57.47%、 3.19%和 49.82%。 2020 年限制性股票授予条件已经成就，以

7、 65.25 元/股的授予价格向 114 名 激励对象首次授予 40.84 万股限制性股票，占限制性股票总数比例为 83.51%；此外预留限制性股票 8.06 万股。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预测公司 2020E-2022E 收入分别为 3.82 亿元、 4.69 亿元和 5.69 亿元，归母净利润分别为 1.35 亿元、1.61 亿元和 1.97 亿 元。综合综合 PE、DCF 两种两种估值估值方法方法我们认为安集科技我们认为安集科技的的最终合理市值最终合理市值区间区间为为 162.47 亿元亿元188.61 亿元亿元，对应每股合理价值区间为，对应每股合理价值区间为 305

8、.92 元元355.14 元元， 首次覆盖给予“优于大市”评级首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。风险提示。技术研发进度不及预期、下游大客户开拓不及预期、宏观经济 波动影响半导体行业景气、中美贸易摩擦加剧。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 248 285 382 469 569 (+/-)YoY(%) 6.6% 15.2% 33.7% 22.9% 21.3% 净利润(百万元) 45 66 135 161 197 (+/-)YoY(%) 13.1% 46.4% 104.6%

9、 19.6% 22.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.85 1.24 2.54 3.03 3.70 毛利率(%) 51.1% 50.3% 50.6% 51.1% 51.7% 净资产收益率(%) 13.0% 7.4% 13.2% 13.6% 14.2% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究安集科技（688019）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 依托现有技术平台，不断优化产品、开发新品类 . 4 2. 募投项目：扩大产能按计划进行中 . 5 3. 公司发展靠人才，上市后首次授予限制性股票 . 6

10、4. 财务分析：2020 前三季度营收和归母净利润高速增长 . 7 5. 分项业务盈利预测 . 8 6. 估值建议 . 10 6.1 估值方法的选择 . 10 6.2 安集科技估值计算 . 11 财务报表分析和预测 . 13 图目录图目录 图 1 安集科技研发费用情况-按季度比较（万元） . 4 图 2 安集科技研发费用情况 . 4 图 3 16Q4-20Q3 安集科技在建工程情况（万元） . 5 图 4 16Q4-20Q3 安集科技固定资产情况（万元） . 5 图 5 2016-2024E 安集科技各产品产能情况（吨） . 5 图 6 2016-2019 安集科技各产品生产情况（吨） . 6

11、 图 7 2016-2019 安集科技员工情况 . 6 图 8 2016-2019 收入 . 7 图 9 2016-2019 归母净利润 . 7 图 10 2016-2019 毛利率和净利率 . 7 图 11 2016-2019 资产负债率 . 7 图 12 2016-2019 各项费用率 . 8 图 13 2016-2019 现金流净额（万元） . 8 qRnQrQqQrMpOpQmOtOnNoRbR8Q7NnPrRtRnNkPmNqQkPmOuN7NqRxPvPoOnONZrQoO 公司研究安集科技（688019）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 安集科技产

12、品进度表（截止 2020H1） . 4 表 2 安集科技专利情况（截止 2020H1） . 4 表 3 安集科技 IPO 募投项目 . 5 表 4 安集科技首次授予限制性股票情况 . 7 表 5 铜及铜阻挡层抛光液业务盈利预测 . 8 表 6 其他系列抛光液业务盈利预测 . 9 表 7 集成电路制造用光刻胶去除剂业务盈利预测 . 9 表 8 晶圆级封装用光刻胶去除剂业务盈利预测 . 9 表 9 安集科技主要业务盈利预测 . 10 表 10 参考可比龙头公司 PE 估值表（2020 年 10 月 28 日） . 11 表 11 安集科技：自由现金流 DCF 估值 . 11 表 12 DCF 估值

13、：核心假设与结果 . 12 表 13 安集科技：DCF 估值 . 12 表 14 每股价值对永续增长率与 WACC 的敏感度分析（元） . 12 公司研究安集科技（688019）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们在国内半导体材料领先企业，长期受益进口替代趋势 （2019 年 7 月 21 日） 的报告中对安集科技的发展历程、公司产品、财务情况、行业发展以及公司竞争优势等 进行了分析，本篇报告对公司的产品进展、业务近况等进行更新。 1. 依托现有技术平台，依托现有技术平台，不断优化产品不断优化产品、开发新品类开发新品类 公司围绕自身的核心技术，依托现有技术平台：、抛光液板块、抛光液

14、板块，积极加强、全面 开展全品类产品线的布局，旨在为客户提供完整的一站式产品和解决方案；、光刻胶、光刻胶 去除剂板块去除剂板块，专注致力于攻克领先技术节点难关并提供相应的产品和解决方案。截止 2020 年 6 月末，公司在抛光液和光刻胶去除剂方面的进展稳步进行中： 表表 1 安集科技产品进度表（截止安集科技产品进度表（截止 2020H1） 产品类别产品类别 制程制程 进展进展 铜及铜阻挡层抛光液铜及铜阻挡层抛光液 14nm 已实现产品销售，并持续优化性能及稳定性 10nm-7nm 研发按计划进行 钨抛光液钨抛光液 - 已有多款产品应用到了 3D NAND 先进制程中，在逻辑芯片 领域已进入客户

15、论证阶段 介电材料抛光液介电材料抛光液 与客户共同开发的以二氧化铈为基础的产品已在 3D NAND 先进制程中按计划进行验证中 铜大马士革光刻胶去除剂铜大马士革光刻胶去除剂 已量产并持续扩大应用 后段硬掩模工艺光刻胶去除剂后段硬掩模工艺光刻胶去除剂 28nm 按计划进行，以加快实现国产化供应 后段蚀刻残留物去除剂后段蚀刻残留物去除剂 14nm 按计划进行 资料来源：安集科技 2020 年半年报，海通证券研究所 持续加大研发投入。持续加大研发投入。根据 Wind 数据，公司 2020 年 Q1、Q2、Q3 的研发费用分别 为 1907.12 万元、 1560.14 万元和 2337.40 万元，

16、 分别同比增 57.47%、 3.19%和 49.82%。 截止 2020 年上半年，公司及其子公司共获得授权发明专利 3 项；截止 2020 年 6 月末， 公司及其子公司共获得 199 项发明专利，其中中国大陆 147 项、中国台湾 43 项、美国 4 项、新加坡 3 项、韩国 2 项，另有 216 项发明专利申请已获受理。可以看到公司不断 夯实核心技术竞争力，依托现有技术平台不断研发先进制程产品、新品类。 表表 2 安集科技专利情况（截止安集科技专利情况（截止 2020H1） 2018 年年 2019 年年 2020H1 当期新增发明专利数量当期新增发明专利数量（项）（项） 6 3 累计

17、获得发明专利数量累计获得发明专利数量（项）（项） 190 196 199 资料来源：安集科技 2020 年半年报、2018-2019 年年报，海通证券研究所 图图1 安集科技研发费用情况安集科技研发费用情况-按季度按季度比较比较（万元）（万元） 0 500 1000 1500 2000 2500 Q1Q2Q3Q4 201820192020 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2 安集科技研发费用情况安集科技研发费用情况 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2 20Q3

18、研发费用（万元，左轴）研发费用率（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究安集科技（688019）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 募投项目募投项目：扩大产能扩大产能按计划进行中按计划进行中 公司 2019 年 7 月 22 日在上海证券交易所科创板上市，IPO 发行人民币普通股（A 股）股票 1327.71 万股，每股面值 1.00 元，每股发行价格 39.19 元，募集资金总额为 52032.94 万元，扣除总发行费用 4543.75 万元，实际募集资金净额为 47489.19 万元。 表表 3 安集科技安集科技 IPO 募募投项目投项目 募投项目募投项目

19、预计总投资金额预计总投资金额（万元）（万元） 拟投入募集资金拟投入募集资金 金额金额（万元）（万元） 项目建设期项目建设期 情况说明情况说明 安集微电子科技安集微电子科技（上海）股（上海）股 份有限公司份有限公司 CMP 抛光液生抛光液生 产线扩建项目产线扩建项目 12000 12000 2 年 2020 年 9 月 16 日公告披露，将项目实施地 点由上海浦东新区碧波路 889 号 E 座 1 层调 整为上海市浦东新区 安集集成电路材料基地项安集集成电路材料基地项 目目 10500 9410 2 年 - 安集微电子集成电路材料安集微电子集成电路材料 研发中心建设项目研发中心建设项目 6900

20、 6900 2 年 - 安集微电子科技安集微电子科技（上海）股（上海）股 份有限公司信息系统升级份有限公司信息系统升级 项目项目 2000 2000 2 年 - 总计总计 31400 30310 - - 资料来源：安集科技招股说明书（注册稿） ，海通证券研究所 截止 2019 年底，公司募投项目累计使用金额 2315.45 万元，募集资金余额为 45440.58 万元。自 19Q3 开始，公司的在建工程余额逐季度增加，从 19Q2 的 1534.69 万元增加至 20Q3 的 4990.72 万元；固定资产从 19Q2 的 5011.18 万元增加至 20Q3 的 10352.70 万元。 图

21、图3 16Q4-20Q3 安集科技在建工程情况安集科技在建工程情况（万元）（万元） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 16Q417Q418Q419Q219Q319Q420Q120Q220Q3 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 16Q4-20Q3 安集科技固定安集科技固定资产情况资产情况（万元）（万元） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 16Q417Q418Q419Q219Q319Q420Q120Q220Q3 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图5 2016-2024E 安集科技各产品产能情况（吨）安集科技各

22、产品产能情况（吨） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 铜及铜阻挡层抛光液其他抛光液集成电路制造用光刻胶去除剂晶圆级封装用光刻胶去除剂 2016201720182024E 资料来源：安集科技招股说明书、安集科技 2019 年年报，海通证券研究所 公司研究安集科技（688019）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6 2016-2019 安安集科技各产品集科技各产品生产生产情况（吨）情况（吨） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2016201720182019 铜及铜

23、阻挡层抛光液其他抛光液集成电路制造用光刻胶去除剂晶圆级封装用光刻胶去除剂 资料来源：安集科技招股说明书、安集科技 2019 年年报，海通证券研究所 根据公司 20H1 半年报披露，安集集成电路材料基地项目目前处于建筑部分完成施 工、部分生产及厂房配套设备已完成安装；宁波安集集成电路材料基地二期项目目前处 于工程项目设计阶段。 公司公司将将加大铜及铜阻挡层抛光液、其他系列抛光液的产能建设加大铜及铜阻挡层抛光液、其他系列抛光液的产能建设。预计募投项目建设 完毕后将具备 1.55 万吨铜及铜阻挡层抛光液、1.43 万吨其他系列抛光液的产能；此外， 集成电路制造用光刻胶去除剂、晶圆级封装的产能将分别新

24、增 2700 吨、500 吨。 3. 公司发展靠人才，上市后首次公司发展靠人才，上市后首次授予限制性股票授予限制性股票 技术技术研发研发人员稳定增长。人员稳定增长。公司 2016 年、2017 年、2018 年、2019 年员工人数分别 为 154 人、176 人、186 人和 200 人；其中 2018 年、2019 年技术研发人员分别为 67 人、74 人，在总人数中占比为 36.02%、37.00%，维持较为平稳状态。 图图7 2016-2019 安集科技员工情况安集科技员工情况 35.4% 35.6% 35.8% 36.0% 36.2% 36.4% 36.6% 36.8% 37.0%

25、37.2% 0 50 100 150 200 250 2016201720182019 总人数（人，左轴）技术研发人员（人，左轴）研发人员占比（%，右轴） 资料来源：安集科技招股说明书（注册稿） 、安集科技 2019 年年报，海通证券研究所 授予限制性股票，留住核心人才。授予限制性股票，留住核心人才。公司 2020 年限制性股票授予条件已经成就，确 定 2020 年 6 月 12 日为授予日，以 65.25 元/股的授予价格向 114 名激励对象首次授予 40.84 万股限制性股票，占限制性股票总数比例为 83.51%；此外预留限制性股票 8.06 万股。 公司研究安集科技（688019）7

26、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 安集科技首次授予限制性股票情况安集科技首次授予限制性股票情况 激励对象激励对象 人数人数 获授获授限制性股票数量限制性股票数量（万股） ）（万股） ） 获授予限制性股票总数比例获授予限制性股票总数比例 中层管理人员中层管理人员 26 人 15.60 31.90% 资深技术人员资深技术人员 45 人 9.72 19.88% 资深业务人员资深业务人员 37 人 6.30 12.88% 高级管理人员高级管理人员、 核心核心 技术人员技术人员 6 人 9.22 18.85% 合计合计 114 人 40.84 83.51% 资料来源： 关于向激励对象首次

27、授予限制性股票的公告 （2020 年 6 月 12 日） ，海通证券研究所 4. 财务分析财务分析：2020 前三季度前三季度营收和归母净利润高速增长营收和归母净利润高速增长 2020 年年前三季度前三季度营收快速增长营收快速增长，高达，高达 50.39%的同比增速。的同比增速。公司 2017 年、2018 年、2019 年分别实现收入 2.32 亿元、2.48 亿元和 2.85 亿元，同比增 18.20%、6.63% 和 15.15%；2020 年前三个季度实现收入总计 3.09 亿元，较 2019 年同期的 2.05 亿元 同比增 50.39%。 图图8 2016-2019 收入收入 0%

28、 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2016201720182019 收入（万元，左轴）同比（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图9 2016-2019 归母净利润归母净利润 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2016201720182019 归母净利润（万元，左轴）同比（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司 2017 年、201

29、8 年、2019 年分别实现归母净利润 3973.91 万元、4496.24 万 元和 6584.60 万元，同比增 7.12%、13.14%和 46.45%。2019 年公司归母净利润的同 比增速大于收入的同比增速，主要是计入其他收益条件的政府补助金额较大所致。2020 年前三个季度实现归母净利润总计 1.14 亿元，较 2019 年同期的 4627.49 万元同比增 145.49%。 图图10 2016-2019 毛利率和净利率毛利率和净利率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016201720182019 毛利率净利率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图11

30、2016-2019 资产负债率资产负债率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2016201720182019 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究安集科技（688019）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司 2017 年、 2018 年、 2019 年分别实现销售毛利率 55.58%、 51.10%和 50.25%， 呈现逐年下降态势，主要是销售产品结构有所变化所致；销售净利率分别为 17.10%、 18.14%和 23.07%，呈现逐年上升态势。 图图12 2016-2019 各项费用率各项费用率 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 1

31、2% 2016201720182019 销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图13 2016-2019 现金流净额现金流净额（万元）（万元） -30000 -25000 -20000 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 15000 2016201720182019 经营活动现金净流量投资活动现金净流量 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司 2017 年、2018 年、2019 年销售费用率分别为 7.35%、6.22%和 6.91%；管 理费用率分别为 8.10%、 8.52%和 10.40%； 财务费用率分别为 1.43%、

32、 -4.04%和-2.85%。 公司 2017 年、 2018 年、 2019 年经营活动现金净流量分别为 2706.76 万元、 5976.30 万元和 8468.21 万元， 逐年增加； 投资活动现金净流量分别为-12879.76 万元、1212.47 万元和-24484.02 万元。 5. 分项业务盈利预测分项业务盈利预测 我们预测公司 2020E-2022E 收入分别为 3.82 亿元、4.69 亿元和 5.69 亿元，归母 净利润分别为 1.35 亿元、1.61 亿元和 1.97 亿元。我们对主要业务进行如下假设： 假设假设 1： 公司 2017 年、2018 年、2019 年铜及铜

33、阻挡层抛光液业务收入分别为 1.74 亿元、1.64 亿元和 1.67 亿元，在营业总收入中占比分别为 74.99%、66.32%和 58.36%。考虑到铜及铜阻挡层抛光液作为公司销售占比最高的产品系列，客户及产品 相对稳定， 而且 14nm 铜及铜阻挡层抛光液已实现产品销售， 并持续优化性能及稳定性， 我们认为公司将不断调整产品结构，价值量高、平均单价高的将持续放量；而成熟制程 领域产品已稳定销售多年，将策略性的降价以维持公司产品的竞争力，我们预计： 表表 5 铜及铜阻挡层抛光液业务盈利预测铜及铜阻挡层抛光液业务盈利预测 2019 2020E 2021E 2022E 铜及铜阻挡层抛光液 收入

34、（百万元） 166.59 192.41 212.13 229.42 yoy（%） 1.35% 15.50% 10.25% 8.15% 毛利率（%） 58.04% 59.04% 59.82% 60.59% 销量（吨） 4335.74 4791.31 5030.88 5181.80 销量变动（%） -3.53% 10.00% 5.00% 3.00% 平均单价（元/kg） 38.25 40.16 42.17 44.27 价格变动（%） 5.06% 5.00% 5.00% 5.00% 资料来源：安集科技招股说明书、安集科技 2019 年年报，海通证券研究所 假设假设 2：公司 2017 年、2018

35、年、2019 年其他系列抛光液业务收入分别为 3403.82 万元、4079.48 万元和 6913.43 万元，在营业总收入中占比分别为 14.64%、16.46%和 24.22%，呈现逐年增长态势。其他系列抛光液主要包括氧化物系列抛光液、钨系列抛 光液、硅系列抛光液和其他抛光液，考虑到公司在与国内领先客户的合作中钨抛光液技 术日益成熟，在抛光速率、平坦化及缺陷率等各方面达标，应用到了 3D NAND 先进制 程中，实现了钨抛光液在存储器厂的规模化销售；我们预计： 公司研究安集科技（688019）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 6 其他系列抛光液业务盈利预测其他系列抛光液业

36、务盈利预测 2019 2020E 2021E 2022E 其他系列抛光液 收入（百万元） 69.13 126.93 185.06 259.83 yoy（%） 69.47% 83.60% 45.80% 40.40% 毛利率（%） 44.81% 46.86% 48.82% 50.72% 销量（吨） 1969.66 3348.42 4520.37 5876.48 销量变动（%） 57.19% 70.00% 35.00% 30.00% 平均单价（元/kg） 35.10 37.91 40.94 44.22 价格变动（%） 7.81% 8.00% 8.00% 8.00% 资料来源：安集科技招股说明书、安集

37、科技 2019 年年报，海通证券研究所 假设假设 3：公司 2017 年、2018 年、2019 年集成电路制造用光刻胶去除剂业务收入 分别为 996.31 万元、1277.26 万元和 1813.95 万元，在营业总收入中的占比分别为 4.29%、5.15%和 6.36%，呈现逐年增长态势。光刻胶去除剂作为公司两大主营业务之 一，同时也是募投项目的投资扩产方向之一，考虑到国内集成电路晶圆制造业的不断建 设，公司具备相应技术实力以及产品能力，将受益于国内建厂潮和集成电路产业发展， 我们认为： 表表 7 集成电路制造用光刻胶去除剂业务盈利预测集成电路制造用光刻胶去除剂业务盈利预测 2019 20

38、20E 2021E 2022E 集成电路制造用光刻胶去除剂 收入（百万元） 18.14 26.83 34.04 39.73 yoy（%） 42.02% 47.90% 26.88% 16.73% 毛利率（%） 53.71% 50.99% 47.85% 44.51% 销量（吨） 290.06 420.59 525.73 604.59 销量变动（%） 39.26% 45.00% 25.00% 15.00% 平均单价（元/kg） 62.54 63.79 64.74 65.72 价格变动（%） 1.98% 2.00% 1.50% 1.50% 资料来源：安集科技招股说明书、安集科技 2019 年年报，海通

39、证券研究所 假设假设 4：公司 2017 年、2018 年、2019 年晶圆级封装用光刻胶去除剂业务收入分 别为 740.98 万元、 1080.20 万元和 1111.19 万元， 在营业总收入中的占比分别为 3.19%、 4.36%和 3.89%。考虑到先进封装扮演的角色越来越重要，越来越多的产品采用晶圆级 封装类型，公司在晶圆级封装用光刻胶去除剂领域具备相应技术实力和相应产品，我们 预计： 表表 8 晶圆级封装用光刻胶去除剂晶圆级封装用光刻胶去除剂业务盈利预测业务盈利预测 2019 2020E 2021E 2022E 晶圆级封装用光刻胶去除剂 收入（百万元） 11.11 12.93 13.94 14.76 yoy（%） 2.87% 16.40% 7.80% 5.84% 毛利率（%） 29.28% 24.17% 19.53% 14.61% 销量（吨） 283.04 339.65 3