【公司研究】孚能科技-软包电池领先企业成功卡位核心供应链-20201027（19页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 新能源新能源 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 孚能科技孚能科技 688567.SH 目标估值：37-41 元 当前股价：31.56 元 2020年年10月月27日日 软包电池领先企业，成功卡位核心供应链软包电池领先企业，成功卡位核心供应链 基础数据基础数据 上证综指 3251 总股本（万股） 107067 已上市流通股（万股） 14583 总市值（亿元） 338 流通市值（亿元） 46 每股净资产（MRQ） 6.5 ROE（TTM） -1.4 资产负债率 37.7% 主要股东 FarasisEner

2、gy(AsiaPaci fic)Limited 主要股东持股比例 22.68% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 19 98 98 相对表现 16 75 78 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 公司是国内软包动力电池龙头企业，董事长从事锂电研发生产工作超过 20 年， 技术积淀深厚。2018 年公司获戴姆勒动力电池长单，并在 2020 年获得戴姆勒战 略入股，深入绑定海外顶级豪华车企。同时，公司在国内也陆续打入广汽新能源 等头部整车企业供应链，并在部分核心车型中获得一供份额。未来随着与全球顶 级车企深入合作，公司的管理和量产能力、技术研发水平将再上台阶，并且随着

3、 产能继续扩张以及规模效应体现，公司有望成长为全球龙头软包动力企业。 公司是国内软包动力龙头。公司是国内软包动力龙头。公司创始人王瑀博士深耕行业超过 20 年，具有极 为深厚的产业积淀， 同时核心管理和技术团队实力雄厚。 公司重视研发， 2019 年研发投入 27.1 亿元，研发费用率约 11.1%，高于同业。公司能够量产能量 密度 285Wh/kg 的三元软包电芯，能量密度、循环寿命、低温性能等核心指 标处于行业中上水平。 得益于此， 公司是国内最大的软包动力电池企业， 2019 年在国内乘用车用软包动力电池装机量份额达 29.5%。 深入绑定戴姆勒，国内大客户陆续突破。深入绑定戴姆勒，国内

4、大客户陆续突破。凭借公司优异的产品性能，以及早 期核心团队与戴姆勒建立起的良好关系，2018 年公司成功获得戴姆勒长单， 并且在 2020 年获得戴姆勒战略入股，持股比例 3%，海外顶级豪华车企对公 司制造管理和技术工艺水平高度认可，具有长期战略意义。同时，公司在国 内也成功突破广汽等主流车企，在广汽核心纯电 A 级 SUV 车型 Aion V 中的 份额稳定在 60%以上，并有可能在国内车企其他核心车型获得份额的突破。 产能持续扩张，规模效应将逐渐体现产能持续扩张，规模效应将逐渐体现。公司现有软包产能 13GWh，其中有效 产能超过 5GWh，未来仍有 16GWh 将在 2021-2022

5、年投产，产能继续扩张。 2017-2019 年公司产能利用率保持 90%以上，随着规模扩张，2019 年单位营 业成本下降 27.4%至 0.82 元/wh，公司已经证明自身在动力领域的量产能力， 并发挥出规模效应。随着未来国内外客户继续放量，公司规模效应将进一步 体现，成本将继续下降。 软包动力电池软包动力电池在全球是主流在全球是主流路线之一，国内渗透率有望持续提升。路线之一，国内渗透率有望持续提升。软包电池 优势为不易爆、能量密度高、循环寿命长、外形设计灵活等，其不足为 pack 设计更为复杂，导致成组效率低；当前，动力电池领域的成组效率已由前几 年的不足 60%提升至 70%以上，竞争力

6、不断加强。根据 GGII，2019 年海外 软包动力电池渗透率约 33%，而国内仅 14%，随着性能继续提升，以及戴姆 勒等海外车企在国内的放量，国内软包动力电池渗透率有望持续提升。 投资建议投资建议：公司已经切入国内外主流车企供应链，未来随着产能持续扩张， 以及在全球顶级车企高标准严要求的培养下，公司有望成长为全球软包动力 电池龙头企业。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价 37-41 元。 风险提示：风险提示：新能源汽车政策低于预期，产能扩张与客户开拓低于预期，扩张 中的管理风险，产品价格持续下降。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 刘刘珺涵涵 S1