【公司研究】金龙鱼-“鱼”跃龙门粮油龙头乘帆起航-20201022（28页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 “鱼”跃龙门“鱼”跃龙门 粮油龙头乘帆起航粮油龙头乘帆起航 深耕粮油深耕粮油主业主业多年，多年，行业龙头地位显著行业龙头地位显著：三十余年来，公司专注主 业发展，目前已成长为国内最大的农产品和食品加工企业之一。公司 背靠丰益国际，主营业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技。 2017-2019 年公司营业收入从 1,507 亿增加至 1,707 亿元，CAGR 约为 6.4%，其中厨房食品业务收入增长较快，CAGR 约为 9.8%。毛利率水 平从 2017 年的 8.

2、4%增加到2019 年的11.4%。 2019 年，公司实现归母净 利润 54.1 亿元，净利率达 3.3%，领先行业其他企业。 行业容量广阔，消费升级大势所趋行业容量广阔，消费升级大势所趋：粮油行业经多年发展，已进入健 康稳步发展阶段，增长较为平缓，行业逐渐向品牌化、高端化发展， 消费升级趋势逐渐凸显。目前，行业上游原材料供应与终端渠道集约 化程度加深，行业优化整合提速。公司位于产业链中游，通过为原始 农副产品的附加值及行业地位，掌握了较高议价权。未来，随着产业 升级，公司优势有望进一步凸显，打开新的成长空间。 打出产品品牌渠道组合拳打出产品品牌渠道组合拳，核心优势提供长期增长动力。产品：，

3、核心优势提供长期增长动力。产品：公司 产品矩阵丰富，可全面满足客户需求。目前公司小包装油、米、面粉 等产品市占率分别为 39.8%、18.4%及 26.7%，均为行业第一。品牌：品牌：公 司品牌覆盖高中低端，客户覆盖面广。其中，高端品牌主要包括金龙 鱼（调和油） 、胡姬花（花生油） 、欧丽薇兰（橄榄油） ，市场知名度较 高。渠道：渠道：公司销售模式为经销+直销相结合，其中经销占比 30%，直 销占比 70%。目前，公司已构建了全国性的销售网络，国内共有一级 经销商 4406 家，覆盖 100 万终端客户，直销客户包括大型商超、连锁 餐饮、生鲜电商、食品工业企业等。未来公司有望借力新零售平台及

4、渠道下沉策略，进一步打造全国性、多元化、全渠道的销售网络。 募投项目助力募投项目助力主业，主业，实现降本增效实现降本增效：公司此次募资总额 139.33 亿元， 主要用于厨房食品相关的 19 个项目，合计投资额为 178.99 亿元，拟 投入募集资金 138.7 亿元。 此次募投项目为与公司未来经营战略方向 一致，将进一步扩充产能，有效缓解公司销售高峰期产能不足的问题， 帮助公司降本增效，未来将进一步助力公司主业发展。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2020-2022 净利润分别为 66.8、 77.4、 88.8 亿元，对应 EPS 分别为 1.37、1.43、1.64 元/股, 成长性

5、突出，首次 覆盖给予“增持-A”投资评级。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 22 日日 金龙鱼金龙鱼（300999.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 增持增持-A 首次首次评级评级 股价（股价（2020-10-21） 47.50 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 257,525.60 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 16,945.07 总股本（百万股）总股本（百万股） 5,421.59 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股

6、） 356.74 12 个月价格区间个月价格区间 45.20/56.00 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -5.11 1.31 -64.22 绝对收益绝对收益 周泰周泰 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517090001 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -19% -6% 7% 20% 33% 46% 59% 72% 2019-102020-022020-06 金龙鱼 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各