【公司研究】内蒙一机-深度报告：坦克装甲车龙头外贸接力内需持续-20201018（19页）.pdf

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1、 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 内蒙一机内蒙一机(600967) 报告日期：2020 年 10 月 18 日 坦克装甲车坦克装甲车龙头：外贸接力，内需持续龙头：外贸接力，内需持续 内蒙一机深度报告 行 业 公 司 研 究 地 面 兵 装 行 业 投资要点投资要点 我我国坦克装甲车龙头：受益外贸接力、内需持续；大股东为军工混改试点国坦克装甲车龙头：受益外贸接力、内需持续；大股东为军工混改试点 （1） 国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生 产基地。 （2）隶属兵器集团，大股东一机集团近期无偿划转部分股份至中兵投 资；我们认为此股份划转具积极

2、意义。大股东一机集团为军工企业混合所有制 改革试点。兵器集团还有北京北方车辆集团等装甲车辆相关单位。 新型陆装换装需求：新型陆装换装需求：99A 坦克、坦克、15 式轻坦、式轻坦、88 轮式装甲车等轮式装甲车等 （1）我国国防军费有望保持稳步增长，武器装备是投入重点。我国地缘政治复 杂，需保持强大陆军，陆军装备支出较高。坦克装甲车辆为陆军核心装备，新 型装备换装需求持续。 （2）根据公司 2019 年年报披露：在国庆 70 周年盛大阅兵式中，公司 99A 坦 克、15 式轻型坦克、88 轮式装甲无线电接入节点车等 66 台套装备铁甲雄 风、威武雄壮通过天安门广场。预计未来几年，我国陆军有望退役

3、部分老旧坦 克，逐步换装 99A 坦克等新型装备。 外贸外贸出口出口有望迎来小高峰：有望迎来小高峰：VT-4 坦克、坦克、VT-5 轻坦、轮式步兵战车等轻坦、轮式步兵战车等 未来几年，预计巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的 VT-4 主 战坦克、VT-5 轻型坦克和 VN-1 轮式步兵战车需求向好，支撑外贸需求。 预收款、存货大幅增长，盈利能力强的外贸业务增长，业绩有望逐步释放预收款、存货大幅增长，盈利能力强的外贸业务增长，业绩有望逐步释放 （1）公司近三年预收款和存货均大幅度增加。2019 年预收款和存货分别达 90 亿元、36 亿元，同比增长 52%和 72%。2016-201

4、9 年预收款及存货的年复合增 长率分别达 40%和 30%。存货构成以在产品为主，占 76%。 （2）坦克和装甲车 外贸需求趋势较好、盈利能力较强，未来公司业绩有望逐步释放。 盈利预测及估值盈利预测及估值 （1）预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 6.8/8.1/9.3 亿元，同比增长 19%/19%/ 15%，EPS 为 0.40、0.48 和 0.55 元，PE 为 28、24 和 21 倍。 （2） 公司为主流军工股中估值最低的标的之一， 考虑陆战核心总装资产整体上 市的稀缺性和战略价值，给予公司 2021 年 30 倍 PE，目标市值 240 亿，6-12 月目标价 14

5、.20 元，给予“买入”评级。 风风险提示险提示 外贸及换装需求的持续性；军工央企改革的进展情况低于预期。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 12681 14456 17203 18924 (+/-) 3.38% 14.00% 19.00% 10.00% 净利润 572 680 808 930 (+/-) 7.17% 18.87% 18.78% 15.15% 每股收益（元） 0.34 0.40 0.48 0.55 P/E 33 28 24 21 ROE 6.44% 7.12% 7.89% 8.44% PB 2.08 1.95 1.

6、82 1.68 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥11.31 Table_Table_usersusers 分析师：分析师：邱世梁邱世梁 执业证书编号：S1230520050001 电话：18516256639 邮箱： 分析师分析师：王华君王华君 执业证书编号：S1230520080005 电话：18610723118 邮箱： 研究助理：研究助理：张杨张杨 15601956881 邮箱： Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1业绩稳健增长，军贸实现新突破 2020.04.27 2业绩增长稳步提速， 高存货预示产 品交付在即2019.10.31