【公司研究】祥和实业-公司首次覆盖报告：非金属扣件行业标杆城际轨道再添机遇-20201014（25页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 25 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 祥和实业祥和实业(603500)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 10 月 14 日 非金属扣件非金属扣件行业标杆行业标杆，城际轨道城际轨道再再添添机遇机遇 祥和实业祥和实业（603500）公司公司首次覆盖报告首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 公公司为轨道司为轨道非金属扣件非金属扣件的行业标杆的行业标杆，多维发展多维发展增强业绩弹性增强业绩弹性 公司深耕高铁扣件领域近 15 年，主营业务为轨道扣件非金属部件和电子元 器件配件，其中非金属扣件收入占比 70%。公司曾参与扣件非金属部件研 发

2、任务和行业标准的起草工作，是该领域的行业标杆，目前已配套国内全 部高铁扣件集成供应商，市场份额保持在 13%-16%。2019 年子公司富适 扣成立，开拓城市轨道交通扣件全套系统，公司凭借多年的技术、地域等 优势， 有望深度受益于城市轨道建设、 业绩弹性较大。 2020H1 受疫情影响， 扣件产品的交货和收入确认均有所延后，三季度起公司业绩有望大幅好转。 高铁高铁建设建设踏上踏上新征程新征程，公司非公司非金属扣件金属扣件深度收益深度收益 扣件行业直接受益于轨道交通建设，其中非金属部分是保证轨道精度和平 顺性的核心部件。20 年 8 月国铁集团发布新时代交通强国铁路先行规划 纲要 ，规划了我国铁

3、路建设新蓝图，至 2035 年，高铁营运里程数将达 7 万公里。 据此我们测算， 20-22 年高铁扣件总需求约 3126.3、 3364.8、 3507.5 万组；对应的非金属部分市场规模为 20.4、21.5、21.9 亿元。公司在高铁 扣件非金属领域的市场份额稳定，非金属扣件业务有望持续受益。 进军城轨进军城轨交通交通扣件扣件整套系统，整套系统，国内外齐发展国内外齐发展 公司全资子公司富适扣立足浙江省，致力于开拓浙江都市圈的城际轨道交 通业务。截至 20 年 8 月，富适扣连续中标 4 个城际轨道交通项目，业务范 围从非金属扣件扩大为成套系统供应。据浙江城际轨道规划，多个项目将 在 20

4、21 年集中通车，因而近一两年也成为扣件需求的高峰期。我们预计 20-22 年浙江省城际轨道新增扣件需求为 126.2、89.8、78.9 万组；对应的 扣件系统市场规模达 2.31、1.61、1.39 亿元。公司在浙江具有地域优势， 可获较大市场份额，将深度受益。富适扣作为海外扣件联合体 FSCR（高 铁扣件主要研发制造单位联合成立）的销售平台，正积极布局海外业务， 目前已获吉隆坡轻轨全线订单， 金额约 2200 万人民币， 未来成长空间巨大。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 考虑到子公司富适扣拓展城际轨道及海外扣件业务，预计 20-22 年公司营 收分别为 3.03/4.48/6.2

5、1 亿元，归母净利润分别为 0.81/1.45/1.95 亿元， EPS 分别为 0.46/0.82/1.1 元，首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示风险提示 基建项目进展不及预期；城际轨道建设不及预期；海外疫情影响业务拓展 和产品交付。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 340 336 303 448 621 收入同比（%） 13 -1 -10 48 38 归母净利润(百万元) 82 89 81 145 195 归母净利润同比(%) 6 8 -8 78 34 ROE（%） 9.8 9.9 8.

6、8 14.1 17.0 每股收益（元） 0.47 0.50 0.46 0.82 1.10 市盈率(P/E) 22.34 27.75 30.34 17.04 12.67 资料来源：Wind,国元证券研究中心 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价： 13.99 元/20.5 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 25.98 / 10.93 A 股流通股（百万股） ： 176.40 A 股总股本（百万股） ： 176.40 流通市值（百万元） ： 2467.84 总市值（百万元） ： 2467.84 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分