【研报】餐饮旅游行业短期、中期海南免税市场空间：看政策放开后海南免税“再出发”-20200930（22页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 餐饮旅游行业 看政策放开后海南免税“再出发” 短期、中期海南免税市场空间 免税板块免税板块作为作为 20 年疫情中消费的最强确定性，近期备受市场关注，外部事件年疫情中消费的最强确定性，近期备受市场关注，外部事件 刺激亦频频出台，刺激亦频频出台，以海南自贸岛政策为转折点，到离岛免税政策的放开，从王以海南自贸岛政策为转折点，到离岛免税政策的放开，从王 府井的牌照申请府井的牌照申请，到各地百货、地产纷纷扬言进入市场，免税行业无论是长期到各地百货、地产纷纷扬言进入市场，免税行业无论是长期 空间抑或是竞争格局，都在倒逼市场跳出原有线性外推的思维框架去

3、重新定空间抑或是竞争格局，都在倒逼市场跳出原有线性外推的思维框架去重新定 义义。因此我们推出本篇深度，。因此我们推出本篇深度，核心在于解答当前市场核心关注的两个问题：核心在于解答当前市场核心关注的两个问题： 1、看短期，、看短期，海南省政府指引的海南省政府指引的 20 年年 300 亿目标如何超额完成亿目标如何超额完成？2、看中期，、看中期， 2025 年海南免税的空间可看多少？年海南免税的空间可看多少？ 核心观点核心观点 海南免税政策发力，品类海南免税政策发力，品类 看中期：看中期：2025 年海南免税市场空间预计可达年海南免税市场空间预计可达 1200 亿以上，中免海南板块亿以上，中免海南

4、板块 1000 亿规模亿规模。 1) 自上而下测算，看消费回流及国内市场虹吸自上而下测算，看消费回流及国内市场虹吸：精品类增量来源于亚洲市场 回流及国内市场虹吸，分别可贡献 674-898/175-233 亿元，电子产品主要 来源于国内市场虹吸， 预计可贡献 76-277 亿元， 香化类产品核心仍受制于 件数限制， 假设相比 20 年整体 150 亿增长 100%-150%， 贡献 300-375 亿 元，整体免税市场规模 1225-1884 亿元，若中免市占率 80%，对应规模 980-1507 亿元； 2) 自下而上测算，看客单价提升及客流渗透自下而上测算，看客单价提升及客流渗透：拆解此前

5、不同层级消费者构成 比例，高消费层级占比仍低，核心受限于额度、件数及行邮税限制，政策 放开后，消费者行为将逐步拟合实际，高消费层级占比提升，25 年客单价 可达到 9373-11352 元，对应客流及渗透率增长海南整体免税规模有望达 到 1051-1261 亿元，若中免市占率 80%，对应规模 840-1009 亿元； 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 我们坚定看好国内奢侈品销售市场未来十年的快速成长，这亦是我们此前 免税十年之约中强调的观点。此次海南政策的超预期放开，一方面加 快了海外奢侈品消费的回流速度，另一方面亦打开了海南离岛免税消费的 空间天花板。而在蛋糕快速做大的进程中，虽然有限

6、的竞争逐步放开将是 大趋势，但是中免在海口、三亚两个核心城市优质区位的率先布局叠加多 年供应商渠道的深耕，核心竞争力护城河仍坚实（详情见前期重磅深度： 正道沧桑，长风破浪-中国国旅核心竞争力分析）。我们坚定看好海南 免税市场五年千亿以上规模，中免海南板块三翻以上空间，核心推荐中国 中免(601888，买入)，建议关注王府井(600859，未评级)、格力地产 (600185，未评级)。 风险提示风险提示 牌照放开数量过多；重大疫情影响； 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游行业 报告发布日期 2020 年 09 月 30 日 行业表现行业表现 资料来源：WI