【公司研究】中远海控-集运进入“正经济利润”时代公司将充分受益-20200930（36页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 集运集运进入“正经济利润”时代，公司进入“正经济利润”时代，公司将充分受益将充分受益 报告摘要报告摘要： 集运看当下集运看当下：主干航线“船主干航线“船+箱”供给紧张，叠加欧美“箱”供给紧张，叠加欧美“宅经济宅经济”发发 展展，运价持续高位运行运价持续高位运行。疫情之下，跨太平洋航线运价持续高位运行， 直接原因在于短期供需关系失衡。一方面， （1）行业自律性提升，航 商主动停航控班； （2）班轮公司或港口出现疫情； （3）集装箱短期亦 面临调度和供给困难。另一方面，欧美经济重启叠加“宅经济”全球 发展，

2、 “生产弱、需求强”的特点显现。短期主干航线供不应求。 集运看周期：供给集运看周期：供给增速收紧为确定性趋势；增速收紧为确定性趋势；疫苗疫苗落地或落地或带来全球贸易带来全球贸易 的阶段共振的阶段共振；预计；预计 2021 年供需增速为年供需增速为 3%/6.8%。集装箱运输行业全 球供应链的性质和地位决定了其不可避免的周期性。供给端来看，在 手订单占现有运力比处于 1996 年以来的历史最低位， 且今年新签订单 仅 163 万 TEU，后续新签订单趋向谨慎；行业拆船亦有望增加；预计 2020/2021 年供给增速为 1.7%/3%。需求端，欧美“生产弱、需求强” 的特点或难有改善且需求仍有改善

3、空间，而疫苗落地将减小经济活动 约束，带来全球贸易阶段共振；预计 2020/2021 年需求增速为 -7.2%/6.8%（恢复至 2019 年水平） 。 航商竞争策略由份额转向服务和利润，格局改善航商竞争策略由份额转向服务和利润，格局改善推动行业进入“正经推动行业进入“正经 济利润” 时代。济利润” 时代。 在经历三轮行业洗牌之后， 行业集中度进一步提升 （未 来行业仍有继续洗牌的可能性） ， 航商的竞争策略逐步由份额转向服务 和利润，这将继续推动行业格局改善，集运将进入“正经济利润”时 代。 公司是公司是全球第三大班轮公司，经营效率不断提升，盈利弹性大。全球第三大班轮公司，经营效率不断提升，

4、盈利弹性大。以现 有运力计，中远海控是全球第三大班轮公司，在东西主干航线以及澳 洲等航线均有较强竞争力。收购 OOCL 后，协同效应进一步体现，航 线网络进一步优化，单箱收入/成本以及单位油耗等效率指标提升，经 营业绩弹性大，将充分受益本轮集运周期。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.37/0.44/0.45 元，对应 PB为 1.8/1.5/1.3X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：运力突发式增长，全球经济大衰退，油价大幅上涨 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营

5、业收入 120,830 151,057 154,176 161,761 165,631 (+/-)% 33.57% 25.02% 2.06% 4.92% 2.39% 归属母公司归属母公司净利润净利润 1,230 6,764 4,476 5,415 5,524 (+/-)% -53.79% 449.92% -33.83% 20.98% 2.03% 每股收益（元）每股收益（元） 0.10 0.55 0.37 0.44 0.45 市盈率市盈率 40.27 9.55 16.13 13.34 13.07 市净率市净率 2.16 1.83 1.77 1.53 1.34 净资产收益率净资产收益率(%) 5.

6、37% 19.13% 10.97% 11.45% 10.23% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 10,216 12,260 12,260 12,260 12,260 增持增持 首次覆盖 股票数据 2020/9/28 6 个月目标价（元） 7.00 收盘价（元） 5.69 12 个月股价区间 （元） 3.146.21 总市值（百万元） 69,757 总股本（百万股） 12,260 A股（百万股） 9,679 B股/H股（百万股） 0/2,581 日均成交量 （百万股） 59 历史收益率曲线 -32% -19%