【公司研究】晶澳科技-首次覆盖：深耕光伏行业十五载一体化龙头稳步发展-20200929（37页）.pdf

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1、 公司深度研究 | 晶澳科技 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20192019 年年 0909 月月 2929 日日 内部 。 深耕光伏行业十五载，一体化龙头稳步发展深耕光伏行业十五载，一体化龙头稳步发展 晶澳科技（002459.SZ）首次覆盖 证券研究报告 公司深度研究 | 晶澳科技 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 2929 日日 公司评级 买入 股票代码 002459 前次评级 评级变动 首次 当前价格 34.75 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002S0800518020002 0

2、21-38584220 联系人联系人 李晓昱李晓昱 相关研究相关研究 -12%17%45%73%101%129%157%185%2019-092020-012020-05晶澳科技电源设备中小板指 核心结论核心结论 全球光伏组件龙体，业绩稳定增长。全球光伏组件龙体，业绩稳定增长。太阳能组件是公司的主要产品，营收占比约90%。公司2016-2019年营业收入和归母净利润的复合增长率分别为8.76%/18.73%。毛利率从2016年的17.90%提升至2020H1的23.28%。预计20年硅片、电池片、组件产能分别可达18/18/23GW。随着一体化产能逐步上升，叠加转换效率提升，未来组件单位成

3、本有望进一步下降。 光伏需求维持高景气，光伏需求维持高景气，组件组件行业集中度行业集中度有望有望提升。提升。我们预计 20 年国内新增装机 42GW，全球装机 120-125GW。随着组件价格整体下降，叠加客户结构大型化的影响和大型组件供应商在产品创新上的优势，中小组件生产商将逐步退出，CPIA 预计 2020 年组件市场集中度将明显提升，CR5 将由 2015 年的 37%左右提升至 45%，公司市占率有望进一步提升。 品牌优势强，销售渠道遍布全球品牌优势强，销售渠道遍布全球。截至2020年H1，公司在海外拥有13个销售公司，销售和服务网络遍布全球135个国家和地区，海外销售商数量达50个，

4、位于行业较高水平。根据PV InfoLink统计数据，公司2019年组件出货量蝉联全球第二位，海外出货量排名第三，达7.55GW，同比增加55.35%。 维持高研发投入，产品效率领先行业维持高研发投入，产品效率领先行业。2016-2019 年公司研发投入占比均超 5%，维持较高水平。2019 年量产 PERC 电池转换效率为 22.7%，高于行业平均 4 个百分点，2020 年 H1 进一步提升至 22.90%，N 型双面高效电池平均转换效率将超 24%，实现未来更高功率组件的远景规划。 投资建议：投资建议： 预计公司 2020-2022 年归母净利润为 15.13/21.45/27.04 亿

5、元，同比增长 20.9%/41.7%/26.1%，对应 EPS 分别为 1.12/1.59/2.00 元，给予公司 2021 年 25 倍 PE 的目标估值，对应目标价为 39.75 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：国内产业政策风险、国际贸易保护风险、汇率波动风险 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 19,649 21,155 26,686 33,092 38,918 增长率 -2.5% 7.7% 26.1% 24.0% 17.6% 归母净利润 (百万元) 719 1,252 1,513 2,145 2,704 增长率 35.

6、2% 74.1% 20.9% 41.7% 26.1% 每股收益（EPS） 0.53 0.93 1.12 1.59 2.00 市盈率（P/E） 65.3 37.5 31.03 21.89 17.37 市净率（P/B） 17.0 5.8 4.9 4.0 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 晶澳科技 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20192019 年年 0909 月月 2929 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 晶澳科技核心指标概览 . 6