【公司研究】酒鬼酒-独特馥郁香高端酒内参闪耀崛起-20200929（35页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 独特馥郁香，高端酒内参闪耀独特馥郁香，高端酒内参闪耀崛起崛起 报告摘要报告摘要： 中粮入主后治理全面提升，中粮入主后治理全面提升， 公司公司进入发展快车道。进入发展快车道。 公司位于神秘湘西， 独特的馥郁香 “523”工艺及独具匠心的文化酒定位赋予酒鬼酒强大的 品牌力和生命力，1998 年公司营收规模位居行业前列，利润规模仅 次于五粮液，甚至高于茅台。其后到 2014 年，由于控股股东及经营 团队的频繁变更， 以及内部治理问题， 公司错失白酒十年黄金发展期， 营收/利润下降到 3.88/-0.97 亿元

2、，行业地位大幅下降。2015 年，中粮 集团成为控股股东，全方面对公司进行品牌拔高、市场聚焦、体制优 化、内控提升、团队打造、产能扩张，公司再次进入发展的快车道。 内参销售模式转变释放经营活力， 品牌拉力和渠道推力共同提升， 短内参销售模式转变释放经营活力， 品牌拉力和渠道推力共同提升， 短 期翻倍增长提升盈利能力，长期全国化打开期翻倍增长提升盈利能力，长期全国化打开成长成长空间。空间。2018 年底多 位亿元白酒大商共同设立内参销售公司，对内参品牌进行单独运作， 转变厂商关系、增长模式、经营机制，释放品牌活力。通过树立中国 高端文化第一白酒品牌形象以及市场秩序管控维护经销商合理利润， 内参品

3、牌拉力及渠道推力明显提升，2019 年实现销量翻倍，2020H1 在外部环境影响下仍大幅增长 75%，极大提升盈利能力。公司 2019 年开始内参全国化进程， 品牌力在省外提升明显， 省外招商卓有成效， 长期全国化空间逐步打开。 酒鬼调整后将再起航， 省内通过渠道精耕， 市占率提升确定性高。酒鬼调整后将再起航， 省内通过渠道精耕， 市占率提升确定性高。 2015 年以来公司持续梳理优化产品线，当前 SKU 总数已经从 400 多个控 制到 85 个以内，酒鬼系列确立两大战略单品，稳步推进量价齐升。 公司省内市占率当前仅 5%左右，2020 年通过分区域、分产品招商， 渠道精耕、终端培育将带动规

4、模快速扩张，省内次高端酒集中度低， 增长快，酒鬼系列将成为公司省内增长的重要抓手。 盈利预测：盈利预测：公司内参酒招商布局进展顺利，上调公司盈利预测，公司内参酒招商布局进展顺利，上调公司盈利预测，预计 2020-2022 年 EPS 为 1.41/2.03/2.63 元，对应 PE为 59/41/31 倍，维持 “买入”评级，上调目标价至 105 元。 风险提示：风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,187 1,512 1,817 2,576 3,324 (+/-)% 35

5、.13% 27.38% 20.21% 41.73% 29.05% 归属母公司归属母公司净利润净利润 223 299 458 659 854 (+/-)% 26.45% 34.50% 52.84% 43.91% 29.69% 每股收益（元）每股收益（元） 0.69 0.92 1.41 2.03 2.63 市盈率市盈率 23.32 38.89 58.58 40.71 31.39 市净率市净率 2.38 4.79 9.50 7.92 6.54 净资产收益率净资产收益率(%) 10.22% 12.32% 16.21% 19.46% 20.83% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.

6、24% 0.36% 0.52% 总股本总股本 (百万股百万股) 325 325 325 325 325 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/9/28 6 个月目标价（元） 105 收盘价（元） 82.25 12 个月股价区间 （元） 25.5397.30 总市值（百万元） 26,725 总股本（百万股） 325 A股（百万股） 325 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 8 历史收益率曲线 -34% 0% 34% 68% 102% 136% 2019/92019/122020/32020/6 酒鬼酒沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% 2