【公司研究】德方纳米-磷酸铁锂强势回归龙头扬帆起航-20200928（33页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 磷酸铁锂强势回归，龙头扬帆起航 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2020-09-28 Table_BaseData 收盘价（元） 82.41 近 12 个月最高/最低（元） 219.96/75.99 总股本（百万股） 78 流通股本（百万股） 78 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 64 流通市值（亿元） 64 Table_Author 分析师：陈晓分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱： 联系人联系人：别依田别依田 执业证书号：S0010120080027 邮箱： 分析师：滕飞分析师

2、：滕飞 执业证书号：S0010520080006 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.华安证券新能源_行业研究_锂电池 面向新能源车、 储能、 铅酸替代的万亿 空间新能源锂电池系列报告之一 总篇2020-8-26 2. 新能源电池行业 2020 年中报业绩 综述： 行业拐点明确， 全球化供应提振 龙头业绩2020-09-10 3. 华安证券新能源_行业研究_回暖 趋势已现，磷酸铁锂春天到新能源 锂电池系列报告之二磷酸铁锂 2020-09-15 主要观点： 主要观点： Table_Summary 公司为磷酸铁锂行业龙头公司为磷酸铁锂行业龙头，优质，优质客户客户保

3、障未来份额保障未来份额 国内首家纳米磷酸铁锂生产企业深耕十余年，2019 年销量 2.34 万吨， 市占率 29%占据龙头地位。深度绑定宁德时代、亿纬锂能等优质客户。 磷酸铁锂磷酸铁锂极具性价比，极具性价比，未来三年复合增速未来三年复合增速 56% 磷酸铁锂能量密度虽低于三元，但结构稳定，循环及安全性能好，比三 元在正极和电芯层面分别有 55%和 22%的降本优势；且不含钴镍等贵 金属，价格波动小，利于成本管控。性价比优势下，磷酸铁锂强势回归 动 力 电 池 市 场 ， 并 在 铅 酸 替 代 和 储 能 领 域 潜 力 巨 大 。 预 计 2020/2021/2022 年磷酸铁锂电池总出货量

4、有望达到 62/99/141GWh， 对应磷酸铁锂材料出货量为 14.6/23.4/33.2 万吨，三年复合增速 56%。 公司独特工艺奠立成本、性能双重优势公司独特工艺奠立成本、性能双重优势，产能将扩张产能将扩张至现有至现有三倍多三倍多 作为业内唯一液相法生产厂家，公司磷酸铁锂循环性能和克容量均优于 固相法同行。通过工艺改进和精进管理，采用低价原材料，自制硝酸铁 降低铁源成本，布局曲靖新基地具备区位和低电价优势，成本持续低于 同行，盈利能力领先。公司产能利用率一直维持高位，基本满产满销， 作为业内为数不多的上市公司，融资便利，目前磷酸铁锂产能 3 万吨， 在建 3.5 万吨，规划 4 万吨，

5、突破产能瓶颈后公司营收将大幅增长。 磷酸铁锂价格企稳，磷酸铁锂价格企稳，公司公司业绩业绩底部反转底部反转将将迎来迎来利润利润收获期收获期 此前磷酸铁锂价格持续下跌，造成电池端成本降低，扩大终端需求，同 时公司发挥低成本优势抢占市场，但营收利润压力较大。当前磷酸铁锂 价格已经跌至行业成本线附近，供给收紧需求回暖下价格有触底回暖趋 势， 预计价格下降空间有限， 随产能持续释放， 公司将迎来利润增长期。 投资建议投资建议：我们预计公司 2020-2022 年归母净利分别为 0.32/1.23/2.38 亿，EPS 为 0.40/1.59/3.06 元，对应 PE 分别为 203/52/27。考虑到磷

6、 酸铁锂行业的高增长和公司的强竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1054 935 1727 2378 收入同比（%） 0.0% -11.3% 84.7% 37.7% 归属母公司净利润 100 32 123 238 净利润同比（%） 2.1% -68.5% 291.7% 93.1% 毛利率（%） 21.3% 15.1% 17.7% 19.5% ROE（%） 10.6% 3.0% 5.0% 8.3%

7、 每股收益（元） 1.29 0.40 1.59 3.06 P/E 88.54 203.52 51.96 26.91 P/B 9.35 6.12 2.61 2.24 EV/EBITDA 29.56 42.55 14.72 9.10 资料来源： wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 德方纳米（德方纳米（300769） 公司研究/公司深度 Table_CompanyRptType 德方纳米（德方纳米（300769） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 正文目录正文目录 1 总论总论 . 5 2 磷酸铁锂龙头企业磷酸铁锂龙头企业 . 8 2.1

8、 深耕纳米磷酸铁锂十余年成就行业龙头深耕纳米磷酸铁锂十余年成就行业龙头 . 8 2.2 疫情影响业绩短期承压，底部反转可期疫情影响业绩短期承压，底部反转可期 . 9 3 磷酸铁锂迎来高速发展期磷酸铁锂迎来高速发展期 . 11 3.1 磷酸铁锂是极具性价比的正极材料磷酸铁锂是极具性价比的正极材料 . 11 3.2 后补贴时代铁锂凭借高性价比回归动力市场后补贴时代铁锂凭借高性价比回归动力市场 . 12 3.3 铅酸替代、储能和船舶电动化打开铁锂新空间铅酸替代、储能和船舶电动化打开铁锂新空间 . 15 3.4 磷酸铁锂磷酸铁锂未来三年复合增速未来三年复合增速 56% . 19 4 行业龙头充分享受发

9、展红利行业龙头充分享受发展红利 . 20 4.1 绑定优质客户，占据龙头地位绑定优质客户，占据龙头地位. 20 4.2 独特液相法奠立成本、性能独特液相法奠立成本、性能双重优势双重优势 . 22 4.3 成本持续下降，盈利能力好于同行成本持续下降，盈利能力好于同行 . 25 4.4 磷酸铁锂价格下跌空间有限，利润增长可期磷酸铁锂价格下跌空间有限，利润增长可期 . 26 4.5 上市平台提供融资便利，扩大产能突破产能瓶颈上市平台提供融资便利，扩大产能突破产能瓶颈 . 27 4.6 积极布局新型导电剂积极布局新型导电剂 . 28 5 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 30 5.1 盈利预测盈利预测

10、 . 30 5.2 相对估值相对估值 . 30 风险提示风险提示 . 31 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 32 2 nMtMsNmQoQmQnRtOtRsMpQ6McM9PpNpPsQoOlOqQxOjMnPxO7NqQyRxNmOqRwMtRtO Table_CompanyRptType 德方纳米（德方纳米（300769） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 33 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 高镍三元和磷酸铁锂电芯原材料成本极限测算高镍三元和磷酸铁锂电芯原材料成本极限测算 . 5 图表图表 2 2020-2022 年磷酸铁锂电池需求预测（年磷酸铁锂电池需求预

11、测（GWH） . 6 图表图表 3 2020-2025 年磷酸铁锂出货量预测年磷酸铁锂出货量预测 . 6 图表图表 4 国内磷酸铁锂出货量（万吨）国内磷酸铁锂出货量（万吨） . 6 图表图表 5 公司磷酸铁锂单吨成本拆解（万元公司磷酸铁锂单吨成本拆解（万元/吨）吨） . 7 图表图表 6 磷酸铁锂单吨成本对比（万元磷酸铁锂单吨成本对比（万元/吨）吨） . 7 图表图表 7 公司盈利预测拆分公司盈利预测拆分 . 7 图表图表 8 德方纳米发展历程德方纳米发展历程 . 8 图表图表 9 德方纳米股权架构德方纳米股权架构 . 9 图表图表 10 公司营业收入及增速公司营业收入及增速 . 9 图表图表

12、 11 公司归母净利及增速公司归母净利及增速 . 9 图表图表 12 公司公司 2019 年主营收入构成年主营收入构成 . 10 图表图表 13 公司公司 2019 年主营毛利构成年主营毛利构成 . 10 图表图表 14 公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率 . 10 图表图表 15 公司费用率水平公司费用率水平 . 10 图表图表 16 锂离子电池正极材料对比锂离子电池正极材料对比. 11 图表图表 17 不同正极材料价格对比（不同正极材料价格对比（万元万元/吨）吨） . 11 图表图表 18 不同正极材料使用成本对比（元不同正极材料使用成本对比（元/WH） . 11 图表图表 19 高镍三

13、元和磷酸铁锂电芯原材料成本极限测算高镍三元和磷酸铁锂电芯原材料成本极限测算 . 12 图表图表 20 2018-2020 年乘用车补贴标准年乘用车补贴标准 . 12 图表图表 21 乘用车磷酸铁锂版本和三元版本成本对比乘用车磷酸铁锂版本和三元版本成本对比 . 13 图表图表 22 宁德时代宁德时代“CTP”和比亚迪和比亚迪“刀片刀片” . 14 图表图表 23 2020 年年 1-8 月动力电池分类型装机数据（月动力电池分类型装机数据（GWH） . 15 图表图表 24 2020 年年 1-8 月磷酸铁锂电池分车型装机（月磷酸铁锂电池分车型装机（GWH） . 15 图表图表 25 我国铅酸电池

14、产量（我国铅酸电池产量（GWH）. 16 图表图表 26 全球铅酸产品下游分布全球铅酸产品下游分布 . 16 图表图表 27 5G 基站储能需求测算基站储能需求测算 . 16 图表图表 28 中国移动中国移动 2020 年通信用磷酸铁锂电池集中采购中标情况年通信用磷酸铁锂电池集中采购中标情况 . 17 图表图表 29 新能源发电比例将持续提升新能源发电比例将持续提升 . 17 图表图表 30 北京市城区非居民销售电价表及锂电储能套利空间（元北京市城区非居民销售电价表及锂电储能套利空间（元/KWH） . 18 图表图表 31 不同船舶百公里运行成本对比（元）不同船舶百公里运行成本对比（元） .

15、18 图表图表 32 2020-2022 年磷酸铁锂电池需求预测（年磷酸铁锂电池需求预测（GWH） . 19 图表图表 33 2020-2025 年磷酸铁锂出货量预测年磷酸铁锂出货量预测 . 19 图表图表 34 公司前五大客户营收（万元）公司前五大客户营收（万元） . 20 图表图表 35 公司在宁德份额测算公司在宁德份额测算 . 20 图表图表 36 国内磷酸铁锂动力电池产量（国内磷酸铁锂动力电池产量（GWH） . 21 图表图表 37 国内磷酸铁国内磷酸铁锂出货量（万吨）锂出货量（万吨） . 21 图表图表 38 公司分应用领域营收（万元）公司分应用领域营收（万元） . 22 图表图表 39 德方纳米液相法工艺流程德方纳米液相法工艺流程. 22 图表图表 40 贝特瑞固相法工艺流程贝特瑞固相法工艺流程 . 22 图表图表 41 液相法和固相法产品性能对比液相法和固相法产品性能对比 . 23 Table_CompanyRptType 德方纳米（德方纳米（300769） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 33 证券研究报告 图表图表 42 固相法和液相法原材料对比固相法和液相法原材料对比 . 23 图表图表 43 公司硝酸铁生产工艺公司硝酸铁生产工艺 . 24 图表图表 44 公司自制硝酸铁成本测算公司自制硝酸铁成本测算.