【公司研究】联化科技-公司深度报告：农药拐点已至、医药潜力十足CMO龙头扬帆再起航-20200924（29页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：2 25.595.59 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 9.23 流通股本(亿股) 9.18 市价(元) 25.59 市值(亿元) 236 流通市值(亿元) 235 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 20201 18A8A 20201 19A9A 20202 20E0E 20202

2、21E1E 20202 22E2E 营业收入（百万元） 4,114 4,284 4,588 5,704 6,785 营业收入增速 0.16% 4.12% 7.11% 24.32% 18.94% 归属于母公司的净利润 38 144 436 733 993 净利润增长率 -81.36% 284.36% 201.93% 68.20% 35.52% 摊薄每股收益（元） 0.04 0.16 0.47 0.79 1.07 每股现金流量（元） 0.58 1.14 1.13 0.60 1.96 净资产收益率 0.66% 2.44% 6.81% 10.51% 12.64% 市盈率（倍） 629.50 163.7

3、8 54.28 32.27 23.81 市净率 4.15 4.00 3.70 3.39 3.01 备注：股价选自 2020 年 09 月 24 日 投资要点投资要点 国内国内 CMOCMO 龙头企业，技术实力雄厚，与核心客户关系稳定。龙头企业，技术实力雄厚，与核心客户关系稳定。公司是国内领先的 精细化工品定制化生产企业，主营农药中间体和医药中间体的定制加工业务。 公司技术实力雄厚，在氨氧化、有机小分子催化、微通道反应、偶联催化剂开 发及应用、连续光气化反应、连续重氮化反应、连续光催化取代反应等领域技 术储备深厚。公司客户结构优异，农药领域，公司与农药前 5 大公司合作关系 稳定，为其重要的战略

4、供应商；医药方面，公司已成功地成为了三家国际医药 巨头的战略供应商和一系列中大型医药公司的合作伙伴。 农药农药 CMOCMO 仍具潜力仍具潜力，公司农药业务，公司农药业务有望有望迎来拐点。迎来拐点。在产品生命周期延长以及研 发成本上升背景下，农化巨头回报压力增大，逐步将经营重心向附加值较高的 研发及销售两端迁移，附加值较低的中间制造环节则加大外包力度；行业内部 看，随着下游农药行业完成新一轮整合，客户集中度提升将促使上游供应商集 中度提升，叠加近几年国内环保趋严对农药供应链造成扰动，农化巨头对于自 身供应链稳定性的诉求提升，优质农药企业的议价权得到进一步增强，有望迎 来新一轮发展。 从公司自身

5、而言， 2019 年公司主要的农药中间体生产基地江苏 联化和盐城联化因“321”事件停产，目前已通过县级复产审核，后期有望逐 步复产，且公司德州联化布局新农药产能，建立产能备份的同时新增农药产品 线，公司农药业务有望迎来拐点。 医药医药 CMOCMO 行业高速发展，公司医药业务潜力十足。行业高速发展，公司医药业务潜力十足。在新药研发难度加大、累积 成功率不断下降背景下，欧美主要跨国制药企业纷纷开始寻求专业化的外包服 务，医药 CMO 行业市场稳健增长，2011 年2017 年全球医药 CMO 市场规模从 319 亿美元持续增长至 628 亿美元，复合增长率为 12.0%。就国内而言，创新 药趋

6、势不变，新药审核不断加速、MAH 进一步推动行业发展，同时随着中国、 印度等新兴市场在固有的成本优势的基础上逐步掌握了医药CMO行业的经营管 理能力，全球 CMO 行业逐步向新兴市场迁移，国内 CMO 行业迎来高增长。经过 近几年发展，公司已初步建立医药产品线，截至 2019 年底，公司拥有三期临 床项目 28 个、其他临床阶段项目 56 个、商业化阶段项目 14 个，随着台州联 化和临海联化产能逐步建设及释放，公司医药业务潜力十足。 盈利预测：盈利预测：预计公司 2020-2022 年归母净利润为 4.36/7.33/9.93 亿元，EPS 分别为 0.47/0.79/1.07 元，对应 P