【公司研究】广和通-移动支付和PC模组龙头车联网领域新贵-20200922（27页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 移动移动支付和支付和 PC 模组龙头，车联网领域新贵模组龙头，车联网领域新贵 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2020-09-22 Table_BaseData 收盘价（元） 60.03 近 12 个月最高/最低（元） 94.87/41.98 总股本（百万股） 242 流通股本（百万股） 242 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 145 流通市值（亿元） 145 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号

2、：S0010520020001 邮箱： 联系人：陈晶联系人：陈晶 执业证书号：S0010120040031 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点： 主要观点： Table_Summary 公司概公司概况：况：聚焦行业纵深，进军全球第一阵营聚焦行业纵深，进军全球第一阵营 广和通是全球领先的无线通信模组和解决方案提供商。公司深耕移动 支付、PC 和车联网领域，近五年营收 CAGR 45.65%，2019 年出货 量 1500 万片，营收 19.15 亿，净利润 1.7 亿。收购 Sierra 车载业务 后，公司有望晋升为全球第二，稳坐模组厂商第一阵营。 竞争格

3、局西落东升，国内竞争格局西落东升，国内厂商厂商充分享受高贝塔充分享受高贝塔 1）垂直应用场景定制化程度高，模组厂商产业链地位提升；2）工程 师红利+规模优势，国内厂商进一步挤占国外厂商份额；3）先连接后 增值，直销/分销两种模式或各有天地。 万物互联时代，万物互联时代，垂直行业模组有垂直行业模组有望持续放量望持续放量 无线通信模组享受连接数量爆发和智能化单品价值量提升。垂直行业 中，1）笔记本电脑出货量稳定，蜂窝模组渗透率有望进一步提升； 2）银行卡发卡乏力，无线支付带来智能 POS 机渗透率提升；3）车联 网是未来确定性最高、潜力最大的增量市场。 移动支付和移动支付和 PC 模组龙头，车联网

4、领域新贵模组龙头，车联网领域新贵 1）深度绑定上下游，移动支付和 PC 业务基本盘稳固；2）收购 Sierra 车载业务，车联网领域或实现弯道超车，市占率有望达 20%； 3）2G/3G 向 NB-IoT/Cat 1 迁移大势所趋，乘势补足窄带短板。 投资建议投资建议 我们预测公司 2020-2022 年归母净利润分别为 2.79、4.03、5.48 亿 元，对应 EPS 为 1.15、1.67、2.27 元，当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 52.04X/35.94X/26.46X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 1）垂直行业需求不及预期；2）网联渗透率不及

5、预期；3）国内模组厂 商持续价格战，公司毛利率走低风险；4）高端芯片价格较高导致高速 率模组放量不及预期；5）全球疫情反复影响公司海外车载业务进展。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020 2021 2022 营业收入 1915 2879 4172 5532 收入同比（%） 53.3% 50.3% 44.9% 32.6% 归属母公司净利润 170 279 403 548 净利润同比（%） 95.9% 63.8% 44.8% 35.7% 毛利率（%） 26.7% 28.1% 28.4% 27.9% ROE（%） 1

6、3.0% 17.0% 20.6% 22.9% 每股收益（元） 0.70 1.15 1.67 2.27 P/E 89.05 52.04 35.94 26.48 P/B 11.62 8.86 7.40 6.05 EV/EBITDA 40.63 53.60 35.50 26.56 资料来源： wind，华安证券研究所 -28% 9% 47% 84% 122% 9/1912/193/206/20 广 和 通沪深300 Table_StockNameRptType 广广 和和 通（通（300638） 公司研究/公司深度 Table_CompanyRptType 广广 和和 通（通（300638） 敬请参

7、阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 正文目录正文目录 1 公司概况：全球领先的无线通信模组提供商公司概况：全球领先的无线通信模组提供商 . 5 2 竞争格局西落东升竞争格局西落东升，国内，国内厂商厂商充分享受高贝塔充分享受高贝塔 . 9 2.1 垂直应用场景定制化程度高，模组厂商产业链地位提升 . 9 2.2 工程师红利+规模优势，国内厂商进一步挤占国外厂商份额 . 11 2.3 先连接后增值，直销/分销两种模式或各有天地 . 12 3 万物互联时代，垂直行业模组有望持续放量万物互联时代，垂直行业模组有望持续放量 . 14 3.1 笔记本电脑出货量稳定，蜂窝模组渗透率有望进一

8、步提升 . 15 3.2 银行卡发卡乏力，无线支付带来智能 POS 机渗透率提升 . 17 3.3 车联网是未来确定性最高、潜力最大的增量市场 . 19 4 移动支付和移动支付和 PC 模组龙头，车联网领域新贵模组龙头，车联网领域新贵 . 20 4.1 深度绑定上下游，移动支付和 PC 业务基本盘稳固 . 20 4.2 收购 SIERRA车载业务，车联网领域有望实现弯道超车 . 22 4.3 2G/3G 退网，乘势补足窄带市场短板 . 23 5 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 24 核心假设： . 24 风险提示：风险提示：. 25 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 26 oPoRr

9、OtPsMsOtPsPsQqOtMaQaObRpNrRoMpPkPnNvMiNtRqMbRqQvNvPsPnOuOnOnQ Table_CompanyRptType 广广 和和 通（通（300638） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 27 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 公司深耕无线通信模组行业二十载公司深耕无线通信模组行业二十载 . 5 图表图表 2 公司股权结构稳定、控制权集中公司股权结构稳定、控制权集中 . 6 图表图表 3 公司产品结构根据网络需求划分为宽带模组、中低速模组、智能模组和车规级模组公司产品结构根据网络需求划分为宽带模组、中低速模组、智能模组和车规级模

10、组 . 7 图表图表 4 公司主要产品系列概览公司主要产品系列概览 . 7 图表图表 5 公司近五年营收及归母净利润增速公司近五年营收及归母净利润增速 . 8 图表图表 6 公司近五年无线通信模块出货量公司近五年无线通信模块出货量 . 8 图表图表 7 公司公司 2018 年主营业务收年主营业务收入结构入结构 . 8 图表图表 8 公司近五年毛利率走势公司近五年毛利率走势 . 8 图表图表 9 蜂窝通信模块上下游产业链蜂窝通信模块上下游产业链 . 9 图表图表 10 典型模组厂商典型模组厂商 2018 年原材料采购金额占比（以移远通信为例）年原材料采购金额占比（以移远通信为例） . 10 图表

11、图表 11 2018 年无线通信模组在下游产业中的应用分布年无线通信模组在下游产业中的应用分布 . 10 图表图表 12 全球模组厂商出货量份额全球模组厂商出货量份额“西落东升西落东升”趋势明显趋势明显 . 11 图表图表 13 中国和海外模组厂商毛利率对比（中国和海外模组厂商毛利率对比（%） . 12 图表图表 14 中国和海外模组厂商净利率对比（中国和海外模组厂商净利率对比（%） . 12 图表图表 15 中美制造业薪资对比中美制造业薪资对比 . 12 图表图表 16 中美中美 IT 业薪资对比业薪资对比. 12 图表图表 17 国内模组厂商国内模组厂商 2018 年平均年平均定价低于国外

12、（元定价低于国外（元/片）片） . 13 图表图表 18 国内模组厂商积极布局平台国内模组厂商积极布局平台 . 13 图表图表 19 近年来国家频繁出台物联网相关的行业政策近年来国家频繁出台物联网相关的行业政策 . 14 图表图表 20 GSMA 预测的全球物联网终端连接数量预测的全球物联网终端连接数量 . 15 图表图表 21 ABI 预测的全球物联网终端连接数量预测的全球物联网终端连接数量 . 15 图表图表 22 蜂窝物联网市场主导由蜂窝物联网市场主导由 2G/3G 向向 4G/NB 演进演进 . 15 图表图表 23 全球笔记本电脑出货量及增速（含预测）全球笔记本电脑出货量及增速（含预

13、测）. 16 图表图表 24 全球笔记本全球笔记本电脑市场份额（电脑市场份额（2020Q1） . 16 图表图表 25 全球平板电脑出货量及增速（含预测）全球平板电脑出货量及增速（含预测） . 16 图表图表 26 全球平板电脑市场份额（全球平板电脑市场份额（2020Q1） . 16 图表图表 27 全球全球 PC 出出货量逐渐向龙头集中货量逐渐向龙头集中. 16 图表图表 28 2014-2019 年中国移动支付交易规模和增速年中国移动支付交易规模和增速. 17 图表图表 29 智能智能 POS 机产业链机产业链 . 18 图表图表 30 2015-2019 年联网年联网 POS 机数量及增

14、速机数量及增速 . 18 图表图表 31 2015-2019 年智能年智能 POS 机出货量及增速机出货量及增速 . 18 图表图表 32 车车联网发展正处于第一阶段向第二阶段演进联网发展正处于第一阶段向第二阶段演进 . 19 图表图表 33 我国每年新增车辆在我国每年新增车辆在 2800 万辆左右万辆左右 . 19 图表图表 34 2025 年全球车联网前装年全球车联网前装/后装渗透率约为后装渗透率约为 40%/30% . 19 图表图表 35 2016-2023 全球车联网全球车联网模组数量预测和增速模组数量预测和增速. 20 图表图表 36 2016-2023 中国车联网中国车联网模组数

15、量预测和增速模组数量预测和增速. 20 图表图表 37 公司与英特尔长期战略合作公司与英特尔长期战略合作 . 20 图表图表 38 笔记本电脑笔记本电脑 CPU 市场主要被市场主要被 INTEL和和 AMD 垄断垄断 . 21 图表图表 39 广和通上下游产业链广和通上下游产业链 . 21 Table_CompanyRptType 广广 和和 通（通（300638） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 27 证券研究报告 图表图表 40 公司公司 MI 产品保持较高的毛利产品保持较高的毛利率率. 22 图表图表 41 公司联合三家投资机构收购公司联合三家投资机构收购 SIERRA车载前装业

16、务资产车载前装业务资产 . 22 图表图表 42 国内主要车载模组厂商对比国内主要车载模组厂商对比 . 23 图表图表 43 公司智慧路灯无线解决方案公司智慧路灯无线解决方案 . 23 图表图表 44 公司无人零售无线解决方案公司无人零售无线解决方案 . 24 图表图表 45 核心假设表（单位：亿元）核心假设表（单位：亿元） . 25 Table_CompanyRptType 广广 和和 通（通（300638） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 27 证券研究报告 1 公司公司概况概况：聚焦行业纵深，进军全球第一阵营聚焦行业纵深，进军全球第一阵营 广和通是全球领先的无线通信模广和通是全球

17、领先的无线通信模组组和解决方案提供商。和解决方案提供商。 公司创立于 1999 年， 主 要从事无线通信模组和解决方案的设计、研发与销售，从最初的摩托罗拉模块代理 商，到 2008 年决定自主研发，再到 2017 年创业板上市，广和通深耕通信模块行业 二十载，不断超越自我，现如今已经成为全球领先的无线通信模组和物联网通信解 决方案提供商。 公司股权结构稳定、控制权集中公司股权结构稳定、控制权集中。公司控股股东、实际控制人为董事长张天瑜 先生，其直接和间接持股比例达到 46.59%，其股权质押率仅 20.10%，为公司持续 扩张留下了较大的腾挪空间。第二大股东云南广和创通为员工持股平台，深度绑定

18、 公司、实际控制人以及核心员工的利益。 公司 2018 年曾推出股权激励计划， 截至目前效果显著。 行权或解除限售条件以 2017 年为基数，2018-2020 年净利润增速不低于 30%、60%和 100%，即 2018- 2020 年净利润不低于 0.57、0.70、0.88 亿元，公司 2018-2019 年实现净利润 0.87 亿元和 1.70 亿元，均已超额完成前两年业绩目标。 图表图表 1 公司深耕无线通信模组行业二十载公司深耕无线通信模组行业二十载 资料来源：公司官网、公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 广广 和和 通（通（300638） 敬请参阅

19、末页重要声明及评级说明 6 / 27 证券研究报告 公司公司业务业务在行业纵深领域深耕细作在行业纵深领域深耕细作，产品，产品聚焦聚焦移动移动支付、支付、PC 和车联网。和车联网。公司提 供 5G/ 4G/ LTE Cat 1/ 3G/ 2G/ NB-IoT/ LTE Cat M/安卓智能/车规级/ GNSS/Wi-Fi/ 蓝牙无线通信模组， 通过与物联网终端的集成实现终端设备数据的网联化和智能化， 从而赋能千行百业的数字化转型。公司深耕移动支付、ACPC（始终连接的 PC） 、车 联网领域，同时在智能电网、安防监控等领域积累了丰富的行业经验。 长远看， 公司希望完成物联网生态链的布局长远看，

20、公司希望完成物联网生态链的布局。 广和通成立孙公司 thingsmatrix 从 事物联网服务， 在上海成立子公司广翼智联从事 ODM 整机业务， 从芯片到模块到整 机再到服务，公司希望未来能够构建完整的物联网生态，提供一揽子服务和解决方 案。 图表图表 2 公司股权结构稳定、控制权集中公司股权结构稳定、控制权集中 资料来源：Wind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 广广 和和 通（通（300638） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 27 证券研究报告 图表图表 4 公司主要产品系列概览公司主要产品系列概览 系列系列 代表代表产品产品 产品简介产品简介 应用应

21、用场景场景 宽带模组宽带模组 高速率系列 基于高通平台，支持 SA/NSA 组网模式， 支持 ENDC，支持亚洲/欧洲/澳大利亚（含 中国）地区的 5G NRSub6 频段，同时兼容 LTE 和 WCDMA 制式，支持 5G 独立组网 （SA）和非独立组网(NSA)两种网络架构 网关，工业监控， 远程医疗，无人 机，虚拟现实和沉 浸式体验（VR 和 AR）等领域 中低速模组中低速模组 广连接、泛 物联系列 基于展锐平台，采用方便贴片的 LCC+LGA 封装，与 NL668 系列 PIN 兼容，可直接替 换，支持 FDDLTE/TDD-LTE、GSM 制式 的远距离通讯模式，支持 WIFI、Bl

22、uetooth 近距离无线传输技术。支持 UART/ SPI/I2C/USB 等接口，内置 Codec，支持 TTS、recording 以及 VoLTE 表计、智能支付、 资源跟踪等 车规模组车规模组 低时延、超 高可靠性系 列 基于高通平台方案，支持 5G 独立组网 （SA）和非独立组网（NSA）两种网络架 构，支持 5GSub-6 频段，同时兼容 LTE、 WCDMA、TD-SCDMA 和 GSM 制式 工业网关、智能天 线、WIFI 图表图表 3 公司产品结构根据网络需求划分为宽带模组、中低速模组、智能模组和车规级模组公司产品结构根据网络需求划分为宽带模组、中低速模组、智能模组和车规级

23、模组 资料来源：公司官网，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 广广 和和 通（通（300638） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 27 证券研究报告 智能模组智能模组 智能移动计 算系列 基于高通平台，采用八核 Cortex-A53 处理 器，1.8GHz 主频，可流畅播放 1080p 视 频，支持双屏显示、多路摄像头录入；支持 七种制式的远距离通讯模式、双频 WIFI/BT 近距离无线传输技术、GNSS 无线定位技 术。操作系统拥有 MIPI/USB/ UART/ SPI/ I2C 等多种扩展接口 智能硬件、智能收 银机、安防监控、 车载设备、贩卖 机、物流柜等

24、设备 和行业 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司近五年营收公司近五年营收 CAGR 45.65%， 出货量出货量有望跻身有望跻身全球模组厂商第一阵营全球模组厂商第一阵营。 2019 年，公司营收 19.15 亿元，净利润 1.7 亿元。2020 年上半年，公司轮番应对代工厂 复工难题以及海外芯片短缺危机，仍实现营收 12.66 亿元（+47.42%） 、净利润 1.38 亿元（+70.78%） 。结构方面，2019 年以前的公司披露口径分为 M2M（移动支付、 智能电网、车联网、安防监控等领域）和 MI（笔记本电脑、平板电脑、电子书等消 费类电子产品） ， 2019 年 MI 业务的营收

25、占比较 2018 年有所提升， 在 40-50%之间。 公司模组出货量近三年的全球份额约为 6-7%， 排名均为第六。 在收购 Sierra 的 车载业务资产计划完成后， 公司有望晋升为全球第二， 稳坐全球模组厂商第一阵营。 图表图表 5 公司公司近五年近五年营收营收及及归母归母净利润增速净利润增速 图表图表 6 公司公司近五年近五年无线通信模块出货量无线通信模块出货量 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：公司年报、招股说明书，华安证券研究所 图表图表 7 公司公司 2018 年主营业务收入结构年主营业务收入结构 图表图表 8 公司近五年毛利率走势公司近五年毛利率走势 资料来源：公司年报，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 营业收入（