【研报】动物保健行业深度报告：行业加速变革前夕研发型企业迎机遇-20200921（57页）.pdf

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1、动物保健动物保健 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/57 动物保健动物保健 2020 年 09 月 21 日 投资评级：投资评级：看好看好（首次首次） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业加速行业加速变革前夕，研发型企业迎机遇变革前夕，研发型企业迎机遇 行业深度报告行业深度报告 陈雪丽（分析师）陈雪丽（分析师） 陈昕晖（联系人）陈昕晖（联系人） 证书编号：S0790520030001 证书编号：S0790120090006 行业加速行业加速变革前夕，研发型企业迎机遇变革前夕，研发型企业迎机遇 动物疫苗行业正处于提速换档、研发自主化、生产智能化、向动保解决方案提供 商转型的前

2、夕，具备研发创新基因的动保企业有望持续进击，重点推荐普莱柯、 生物股份，建议关注中牧股份、天康生物，受益标的瑞普生物、海利生物、蔚蓝 生物、金河生物。 动物疫苗动物疫苗行业行业：长坡厚雪的优质赛道：长坡厚雪的优质赛道 未来三年动物疫苗行业复苏确定性较强。未来三年动物疫苗行业复苏确定性较强。2019 年受非洲猪瘟疫情影响动物疫苗 行业规模大幅下滑，未来在高盈利驱动、生物安全升级趋势下，行业生猪存栏有 望稳步恢复， 同时随着前期对疫苗免疫担忧的逐步缓解及非瘟疫情趋稳， 养殖端 预计回归常态免疫程序。从上市公司批签发数据来看动保板块已于 2020Q2 触底 回升，未来三年行业景气度有望持续提升。 长

3、期来看， 动物疫苗行业有数倍成长空间。长期来看， 动物疫苗行业有数倍成长空间。 本轮猪周期非瘟背景下大型养殖企业 市占率快速提升， 高价市场苗规模有望快速增长， 同时非瘟疫苗临床的顺利推进 也不断提振扩容预期。长期来看，随着养殖规模化提升、新疾病频发带来疫苗品 类增加、宠物疫苗的国产替代，行业潜在空间超 350 亿元，具有数倍成长空间。 动物疫苗作为养殖产业链上壁垒最深环节，头部企业有望长期保持高 ROE、高 增长，一批百亿市值公司有望诞生。 风起，风起，谁主沉浮：研发创新型企业有望跑出谁主沉浮：研发创新型企业有望跑出 动物疫苗企业竞争优势之一： 研发创新及生产工艺动物疫苗企业竞争优势之一：

4、研发创新及生产工艺。 动物疫苗为养殖环节中必需 品、养殖成本占比较低，因此品质为养殖户核心考量因素，产品需求价格弹性较 低，未来动保企业的比拼将聚焦于研发及生产工艺。研发端来看，目前生物股份 凭借业内唯一企业级 ABSL-3 切入传统疫苗研发领域， 普莱柯在基因工程领域技 术储备领先；工艺端来看，生物股份智能制造生产线再次引领行业。 动物疫苗企业竞争优势之二：规模效应。动物疫苗企业竞争优势之二：规模效应。一方面，规模化细胞培养、纯化过程中 较低的抗原损失率、 智能化的疫苗生产流程带来的是人力成本的减少、 单位能耗 的降低，生产成本的下降；另一方面，头部动保企业更高的产能利用率也将带来 固定成本

5、的摊薄。 海外硕腾成长路径：研发海外硕腾成长路径：研发+并购实现全球扩张。并购实现全球扩张。硕腾为全球动保龙头，成立 70 年 以来不断引领行业研发创新， 同时通过全球并购加速自身扩张。 在国内动保行业 自主研发趋势下， 随着平台型优势的建立， 头部企业有望复制硕腾从大单品土霉 素的生产商转向全品类动保服务供应商的成长路径。 风险提示：风险提示：生猪存栏恢复受阻、非洲猪瘟疫情加剧、行业竞争加剧、非洲猪瘟 疫苗商业化进展不及预期、宠物疫苗国产替代不及预期。 -19% 0% 19% 38% 57% 75% 94% 2019-092020-012020-05 动物保健沪深300 相关研究报告相关研究

6、报告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/57 目目 录录 1、 动物疫苗行业：长坡厚雪的优质赛道 . 6 1.1、 动物疫苗为动保行业中优质赛道 . 6 1.2、 受非洲猪瘟疫情影响，2019 年动物疫苗市场规模出现下滑 . 10 1.3、 未来三年动物疫苗行业复苏确定性较强 . 14 1.3.1、 非瘟疫情或将反复，但行业生猪存栏有望保持增长 . 14 1.3.2、 养殖场免疫程序有望回归常态，疫苗