【公司研究】南洋股份-电缆业务剥离完成网安龙头焕发新活力-20200916（21页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 南洋股份南洋股份（002212002212）：电缆业务剥电缆业务剥 离完成，网安龙头焕发新活力离完成，网安龙头焕发新活力 2020 年 09 月 16 日 推荐/首次 南洋股份南洋股份 公司报告公司报告 中国网络安全硬件市场领军企业中国网络安全硬件市场领军企业。2017 年，南洋股份与网络安全行业巨头天 融信完成重组交易，进军网络安全行业，提供网络安全及大数据产品和安全 服务，在防火墙硬件市场中，天融信以 22.4%的市场占

2、有率，排名第一；在 入侵防御、VPN 硬件市场中的市场占有率分别为 11.1%和 7.2%，分别位列第 四和第三。此外，在其他网络安全细分市场中，天融信亦位于市场领先地位。 营收状况稳定， 疫情影响业绩有所下降营收状况稳定， 疫情影响业绩有所下降。 公司整体经营稳定， 2020 年上半年， 公司实现营业收入 2376 亿元，同比减少 7.85%；主要系受新冠疫情影响， 网络安全业务的项目进度延缓所致。分行业来看，政府及事业单位收入下降 54.06%，国有企业下降 64.81%，毛利率均有所上涨，公司优势行业受到疫 情影响较重；同时，商业市场营收增长 213.58%，证明公司渠道市场的已开 始有

3、所斩获。 电缆业务剥离，全面聚焦于网安。电缆业务剥离，全面聚焦于网安。目前公司已经与控股股东郑钟南及其关联 方签订协议，作价 21.05 亿元现金转让电缆业务相关权益和负债，根据公司 公告，截至目前公司已累计收到剥离事项付款 10.74 亿元，占交易对价的 51%，相关标的已完成交割过户，公司未来将不再从事电线电缆业务，全面聚 焦业务于网络安全领域，有望在网络安全行业景气度不断提升的大背景下， 实现网络安全领域营收规模及净利润规模的双提升，优化并提高上市公司的 盈利能力，提高公司在网络安全行业的市场竞争力。 从合规和风险管理向数字化转型赋能转型，我国信息安全市场潜力巨大，需从合规和风险管理向数

4、字化转型赋能转型，我国信息安全市场潜力巨大，需 求升级有望带动行业集中度提升。求升级有望带动行业集中度提升。等级保护 2.0 标准落地，企事业单位将进 一步加大信息安全产品和服务的投入。 2018 年我国信息安全市场为 495.2 亿 元，赛迪预测，到 2021 年我国网络信息安全市场将达到 926.8 亿元。工信 部网站关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿）指出，到 2025 年，网络安全产业规模超过 2000 亿。预计未来五年保持 20%以上的增 长速度仍是大概率事件。同时，网络安全需求从单一的信息安全产品需求逐 渐发展升级为安全产品、安全集成与安全服务相互交织的解决方案需求。安

5、 全服务化趋势要求更加全面的综合服务能力和完整可靠的安全解决方案，提 高了行业竞争门槛，安全市场集中度有望提升。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 6.66、7.98 和 9.75 亿元，对应 EPS 分别为 0.57、0.69 和 0.84 元。当前股 价对应 2020-2022 年 PE 值分别为 41、34 和28 倍。看好公司的渠道建设和 产品线扩充，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：下游客户信息安全投入不及预期；政策实施不及预期；市场竞争 加剧风险。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 20

6、20E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,300.34 7,091.07 5,067.41 3,766.49 4,758.84 增长率（%） 22.74% 12.55% -28.54% -25.67% 26.35% 净归母利润（百万元） 485.26 400.96 666.02 798.17 974.59 增长率（%） 14.16% -17.37% 66.11% 19.84% 22.10% 净资产收益率（%） 5.91% 4.51% 7.06% 7.96% 9.07% 每股收益(元) 0.42 0.35 0.57 0.69 0.84 PE 56.55 67.86 41.31 34

7、.47 28.23 PB 3.32 3.09 2.91 2.74 2.56 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 2017 年南洋股份与网络安全行业巨头天融 信完成重组交易，进军网络安全行业，提供 网络安全及大数据产品和安全服务。天融信 自设立以来一直专注于网络安全领域，自 2016 年根据国家安全战略及主要行业客户 需求由“网络安全产品与解决方案提供 商”向“网络安全、大数据与安全云服务提 供商”践行战略转型，目前拥有具有核心竞 争力的安全及大数据产品、安全服务这两条 业务主线。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 交易数据交易数据 52

8、周股价区间（元） 23.75-17.8 总市值（亿元） 276.79 流通市值（亿元） 268.67 总股本/流通 A股 （万股） 116543/113124 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 1.29 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉分析师：王健辉 010-66554035 wangjh_ 执业证书编号: S1480519050004 研究助理：陈晓博研究助理：陈晓博 010-66555574 chenxb_ 执业证书编号: S1480119070046 -12.3% 87.7% 9/1711/171/173/175/17

9、7/17 南洋股份 沪深300 P2 东兴证券公司报告东兴证券公司报告 南洋股份（002212）：电缆业务剥离完成，网安龙头焕发新活力 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目录录 1. 电缆业务剥离完成，网安领军企业焕发新活力电缆业务剥离完成，网安领军企业焕发新活力 . 4 1.1 营收状况稳定，疫情影响业绩有所下降 . 4 1.2 剥离电缆业务，全面聚焦网安行业，提高市场竞争力 . 5 1.3 中国网络安全行业知名品牌，产品业务线丰富 . 6 2. 网络安全、大数据与安全云服务领先提供商网络安全、大数据与安全云服务领先提供商 .1

10、0 2.1 公司研发创新，具有较强盈利能力 .10 2.1.1 网络安全业务具有较强盈利能力，是公司主要利润来源 .10 2.1.2 投资参股信息安全软件多个公司，拓展业务领域，分散风险 .10 2.1.3 研发创新，建立技术壁垒 .10 2.2 天融信为网络安全行业领军企业，安全硬件产品保持龙头地位 . 11 2.2.1 中国网络安全行业知名品牌 . 11 2.2.2 中国网络安全硬件市场领军企业 .12 2.2.3 安全大数据技术研究与落地的先行者 .14 2.2.4 领先的安全云服务提供商 .15 2.3 网络安全业务市场增长迅速，需求升级有望提高市场集中度 .15 3. 盈利预测与公司

11、估值盈利预测与公司估值 .17 4. 风险提示风险提示.17 相关报告汇总相关报告汇总 .19 表格目录表格目录 表表 1 天融信承担国家重大活动网络安全保障工作情况天融信承担国家重大活动网络安全保障工作情况 . 11 插图目录插图目录 图图 1：公司近年营业收入及增长率（百万元）：公司近年营业收入及增长率（百万元） . 4 图图 2：公司近年归母净利润及增长率（百万元）：公司近年归母净利润及增长率（百万元） . 4 图图 3：公司近年期间毛利率及净利润情况：公司近年期间毛利率及净利润情况 . 5 图图 4：公司近年期间费用情况：公司近年期间费用情况. 5 图图 5：2013-2019年电线电

12、缆业务营业收入及增长率年电线电缆业务营业收入及增长率 . 6 图图 6：2013-2017年电线电缆业务归母净利润及增长率年电线电缆业务归母净利润及增长率 . 6 图图 7：公司网络安全业务细分：公司网络安全业务细分. 7 图图 8：公司安全云服务细分：公司安全云服务细分. 8 图图 9：公司分业务收入情况：公司分业务收入情况.10 图图 10：公司不同业务毛利率情况：公司不同业务毛利率情况 .10 图图 11：NGFW 高性能架构高性能架构 . 11 图图 12：安全资源虚拟化：安全资源虚拟化 . 11 图图 13：2019年中国网络安全年中国网络安全 100强企业强企业.13 pOpQrO

13、mQrPtPmQrMsQqOrObR8Q7NsQqQsQoOeRnNzQkPpNrQaQmMuNNZmPqOMYpNnM 东兴证券公司报告东兴证券公司报告 南洋股份（002212）：电缆业务剥离完成，网安龙头焕发新活力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 14：我国防火墙与：我国防火墙与 UTM 市场规模及预测市场规模及预测.14 图图 15：网络安全相关法律法规密集出台：网络安全相关法律法规密集出台 .15 图图 16：2016-2021 中国网络安全市场结构及预测中国网络安全市场结构及预测 .16 图图 17：2018年中国

14、与全球网络信息安全市场结构对比年中国与全球网络信息安全市场结构对比 .16 图图 18：2016-2021 年国内网络安全市场规模（亿元）年国内网络安全市场规模（亿元） .17 图图 19：2016-2018 年中国网络安全行业集中度年中国网络安全行业集中度 .17 P4 东兴证券公司报告东兴证券公司报告 南洋股份（002212）：电缆业务剥离完成，网安龙头焕发新活力 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 电缆业务剥离完成，网安领军企业电缆业务剥离完成，网安领军企业焕发新活力焕发新活力 2017 年，南洋股份与网络安全行业巨头天融

15、信完成重组交易，进军网络安全行业，提供网络安全及大年，南洋股份与网络安全行业巨头天融信完成重组交易，进军网络安全行业，提供网络安全及大 数据产品和安全服务，目前保持在防火墙领域的龙头地位，数据产品和安全服务，目前保持在防火墙领域的龙头地位，在云安全、数据安全、工控安全、自主可控 和下一代互联网安全、物联网安全、终端威胁防护方面持续投入，陆续推出相关安全产品和解决方案。 从贡献毛利上判断，网络安全业务毛利率远大于线缆行业，是其 2.7 倍左右，2018 年电线电缆和网络安 全业务分别贡献毛利为 4.18 亿元和 11.3 亿元。也是因为并购天融信和网络安全业务增长，2017 年和 2018 年公

16、司归母净利润大幅上涨。 1.1 营收状况稳定，营收状况稳定，疫情影响业绩疫情影响业绩有所下降有所下降 公司整体经营稳定，公司整体经营稳定，2020 年上半年，年上半年，公司实现营业收入公司实现营业收入 237,648.71 万元，同比减少万元，同比减少 7.85%；公司实现；公司实现 归属于上市公归属于上市公司股东净利润司股东净利润-20,731.50 万元，同比减少万元，同比减少 161.99%，主要系受新冠疫情影响，网络安全业，主要系受新冠疫情影响，网络安全业 务的项目进度延缓所致。务的项目进度延缓所致。 公司网络安全业务毛利率回升至 62.52%， 同比增长 11.53%。 其中安全及大

17、数据业务实现收入 3.18 亿 元（-45.48%），毛利率达到 67.80%，同比增长 17.58%。安全服务收入为 0.88 亿元（-14.34%）， 毛利率为 43.37%，同比下降 12.01%。由于疫情导致项目进度延缓对上半年影响较大，并且 2019 年 上半年由于集成业务高增长带来基数较大，因此毛利率下降较多。2020 年上半年，毛利率回升幅度较 大。公司上半年营收下降较大主是集成业务减少导致。分行业来看，政府及事业单位收入下降 54.06%， 国有企业下降 64.81%，毛利率均有所上涨，公司优势行业受到疫情影响较重；同时，商业市场营收增 长 213.58%，证明公司渠道市场的已

18、开始有所斩获。 图图 1：公司近年营业收入及增长率（百万元）：公司近年营业收入及增长率（百万元） 图图 2：公司近年归母净利润及增长率（百万元）：公司近年归母净利润及增长率（百万元） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 营业总收入同比增长 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600

19、归母净利润（百万）yoy（%） 东兴证券公司报告东兴证券公司报告 南洋股份（002212）：电缆业务剥离完成，网安龙头焕发新活力 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 3：公司近年期间毛利率及净利润情况：公司近年期间毛利率及净利润情况 图图 4：公司近年期间费用情况：公司近年期间费用情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 公司归母净利润从公司归母净利润从 2005年开始也是呈现总体上升的趋势， 但是在年开始也是呈现总体上升的趋势， 但是在 2012年和年和 2013年有较大幅度的下滑。年有较大

20、幅度的下滑。 2012 年利润总额与归属于上市公司净利润分别下降 32.72%、 28.79%，除了销售量减少外，还是因为 公司全资子公司南洋天津负责实施的新能源、船用及变频节能特种电缆项目于 2012 年 9 月投产，新项 目建设投产阶段的筹办费用较多，新项目产能尚未完全释放，同时为了促进新产品销售额的提高，公司 加大了市场的开拓力度，相应增加了营销成本，且近几年劳动成本不断上升，导致公司合并报表的净利 润出现下滑。2013 年主要是随南洋电缆（天津）有限公司新能源、船用及变频节能特种电缆项目本期 投产，各种管理、销售费用以及对 500kV 超高压交联聚乙烯绝缘环保阻水电力电缆、金属护套矿物

21、绝缘 电缆、环保型新能源电缆的研发费用相应增加。 2017年公司归母净利润大幅上涨主要是因为年公司归母净利润大幅上涨主要是因为 2017年公司合并了北京天融信科技有限公司利润表，年公司合并了北京天融信科技有限公司利润表， 2018 年是因为网络安全业务增长，天融信全资子公司天融信网络投资了多家网络信息安全和相关技术公司，年是因为网络安全业务增长，天融信全资子公司天融信网络投资了多家网络信息安全和相关技术公司， 完成了公司在国内企业内容管理（完成了公司在国内企业内容管理（ECM）和智能数据管理（）和智能数据管理（IDM）、大数据安全、量子通信技术、网络）、大数据安全、量子通信技术、网络 攻防实训

22、、智慧安防、无人机等前沿技术研究以及产品和服务研发等领域的战略投资和合作，符合公司攻防实训、智慧安防、无人机等前沿技术研究以及产品和服务研发等领域的战略投资和合作，符合公司 整体战略目标。整体战略目标。 从目前的业绩情况看，在网络安全行业继续保持天融信的龙头地位，开发新技术，紧跟网络安全产业快从目前的业绩情况看，在网络安全行业继续保持天融信的龙头地位，开发新技术，紧跟网络安全产业快 速增长的趋势，速增长的趋势，继续在边界安全、数据安全、应用安全、移动安全、工控安全、安全管理、安全云服务 等领域投入，并在大数据分析、移动互联网安全、风险探知、云安全、工业互联网、下一代互联网、车 联网安全、新型安

23、全检测等新技术领域加强核心技术的研究与产品开发。公司在电线电缆行业仍然发挥公司在电线电缆行业仍然发挥 品牌、成本管控、产品及渠道优势，继续保持电线电缆业务在华南区域的优势地位。品牌、成本管控、产品及渠道优势，继续保持电线电缆业务在华南区域的优势地位。 1.2 剥离电缆业务，全面聚焦网安剥离电缆业务，全面聚焦网安行业，提高市场竞争力行业，提高市场竞争力 公司自公司自 2016 年底建立电线电缆、网络安全的双主业平台以来，在发展战略上推行双主业并行。年底建立电线电缆、网络安全的双主业平台以来，在发展战略上推行双主业并行。一方面， 公司的电线电缆业务将沿着能源行业产业链的思路，整合传统能源和新能源领

24、域。另一方面，公司将以 全资子公司天融信为依托，大力发展网络安全业务。天融信将继续贯彻“成为中国领先的网络安全、大 数据、安全云服务提供商”的战略目标，积极响应国家强化网络安全保障、完善国家网络安全保障体系 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 20162017201820192020H1 毛利率净利率 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 0.18 20162017201820192020H1 财务费用率管理费用率销售费用率 P6 东兴证券公司报告东兴证券公司报告 南洋股份（002212）：电缆

25、业务剥离完成，网安龙头焕发新活力 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 的要求，保持快速发展的势头。 图图 5：2013-2019 年电线电缆业务营业收入及增长率年电线电缆业务营业收入及增长率 图图 6：2013-2017年电线电缆业务归母净利润及增长率年电线电缆业务归母净利润及增长率 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2013 年到年到 2016 年，公司线缆业务归母净利润保持持续增长的态势，年，公司线缆业务归母净利润保持持续增长的态势，2016 年达到峰值年达到峰值 0.7 亿元。但是亿元。但是

26、 2017 年线缆业务归母净利润同比下降年线缆业务归母净利润同比下降 21.4%，仅为，仅为 0.55 亿元，主要是因为上游原材料价格波动导致主亿元，主要是因为上游原材料价格波动导致主 营业务成本上涨。营业务成本上涨。 线缆行业“料重工轻”的行业属性明显，近年来，铜材等主要原材料的价格波动幅度较大，对成本管控、线缆行业“料重工轻”的行业属性明显，近年来，铜材等主要原材料的价格波动幅度较大，对成本管控、 合同管理与融资能力提出了更高的要求。合同管理与融资能力提出了更高的要求。管理差、规模小、研发能力弱、融资渠道窄的企业逐渐被淘汰， 行业面临新一轮的调整。南洋股份产品线覆盖低压、中压、高压和超高压

27、，能为客户提供多方面的技术 服务，满足多层次的客户需求。公司的重点市场华南地区为我国第二大电线电缆消费区域，公司在华南 地区的品牌美誉度高，市场份额长期名列前茅。 目前公司已经与控股股东郑钟南及其关联方签订协议，作价目前公司已经与控股股东郑钟南及其关联方签订协议，作价 21.05 亿元现金转让电缆业务相关权益和亿元现金转让电缆业务相关权益和 负债，负债，根据公司公告，截至目前公司已累计收到剥离事项付款 10.74 亿元，占交易对价的 51%，相关 标的已完成交割过户，公司未来将不再从事电线电缆业务，全面聚焦业务于网络安全领域，有望在网络 安全行业景气度不断提升的大背景下，实现网络安全领域营收规

28、模及净利润规模的双提升，优化并提高 上市公司的盈利能力，提高公司在网络安全行业的市场竞争力。 同时，同时，2019 年公司已经有多处积极变化，态势感知等新业务高速增长、中电科的股东协同、渠道化战年公司已经有多处积极变化，态势感知等新业务高速增长、中电科的股东协同、渠道化战 略逐步实施、股权激励巩固团队等。略逐步实施、股权激励巩固团队等。公司将推动在网络安全领域的业务拓展。有望显著改善盈利质量， 强化网络安全业务市场竞争力以及整体的可持续发展能力。 1.3 中国网络安全行业知名品牌，产品业务线丰富中国网络安全行业知名品牌，产品业务线丰富 2016 年底， 公司购买天融信年底， 公司购买天融信 1

29、00%股权的重大资产重组事项获得中国证监会核准并完成资产过户， 自此股权的重大资产重组事项获得中国证监会核准并完成资产过户， 自此 公司建立了电线电缆、网络安全的双主业平台。公司建立了电线电缆、网络安全的双主业平台。 天融信自设立以来一直专注于网络安全领域，为政府、军队、金融、运营商、能源、卫生、教育、交通、 电力、 制造等各行业企业级用户提供网络安全及大数据产品和安全服务， 致力于帮助用户降低安全风险， 创造业务价值。各主要产品如下： -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 201320142015201

30、6201720182019 电线电缆业务收入（亿元）同比增长率（%） -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 20132014201520162017 电线电缆业务归母净利润（亿元）同比增长率（%） 东兴证券公司报告东兴证券公司报告 南洋股份（002212）：电缆业务剥离完成，网安龙头焕发新活力 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES （1）安全及大数据产品：主要包括安全网关、安全检测、安全接入、数据安全、云安全、大数据、

31、端 点安全、工业互联网安全、物联网安全、车联网安全、边缘安全防御、可信安全访问、云计算、企业安 全无线等相关产品。 图图 7：公司网络安全业务细分：公司网络安全业务细分 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 P8 东兴证券公司报告东兴证券公司报告 南洋股份（002212）：电缆业务剥离完成，网安龙头焕发新活力 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES （2）安全服务：主要包括安全云服务、安全咨询服务、安全评估与加固服务、安全应急响应服务、安 全运维服务、安全租赁服务、安全培训服务、安全集成服务等线上和线下安全服务。 图图 8：公司安全云服务细分：公司安全云服务细分 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 2020 年上半年，针对网络安全形势的变化和客户需求，天融信继续贯彻“成为中国领先的网络安全、大 数据、安全云服务提供商”的战略目标，持续提升网络安全及大数据产品、安全服务两条业务主线核心 竞争力，在云安全、数据安全、移动安全、端点安全、态势感知、工业互联网安全、下一代互联网安全、 物联网、车联网、云计算等重点技术领域成果显著，国产化安全领域继续加大投入，产品技术优势进一 步提升，进一步深入耕耘行业市场，积极拓展渠道市场，扩充战略合作，拓宽市场边际与客户覆盖范围。 在安全防护领域，天融信不断提升